EB投资策略周报：节前备货结束 远期进口下滑EB或底部震荡

2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：看跌。 操作建议：01作为化工空配。 ◼ 逻辑驱动 上周国产开工回升，保持85%以上的高位，港口内贸货源流入比例提升。成本端，乙烯强而纯苯弱，非一体化成本稳定在5400-5500，多数装置现金流情况尚可，减产现象有限。进口方面，日韩装置检修，助推外盘走强，10-11月份的纸货进口窗口临近关闭，进口货减少。需求端继续强劲，东莞新长桥35万吨EPS投产，加上节前备货，港口提货高位，流通库存下滑，限提压力缓解。预计短期行情震荡。 ◼ 风险提示 1、进口亏损+罐容紧张，进口量大幅衰减（利多） 2、上游迫于库容压力停车，装置意外事故（利多） 3、国际油价大幅波动（利多或利空） 4、全球疫情二次爆发（利空） 5、中美争端升级（利空） ◼ 重点关注 疫情发展，上游动态，库存变化，到港情况。 能源化工组 EB投资策略周报 2020年9月28日 中财期货化工组 节前备货结束 远期进口下滑 EB或底部震荡 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：看跌。 操作建议：01作为化工空配。 核心逻辑：上周国产开工回升，保持85%以上的高位，港口内贸货源流入比例提升。成本端，乙烯强而纯苯弱，非一体化成本稳定在5400-5500，多数装置现金流情况尚可，减产现象有限。进口方面，日韩装置检修，助推外盘走强，10-11月份的纸货进口窗口临近关闭，进口货减少。需求端继续强劲，东莞新长桥35万吨EPS投产，加上节前备货，港口提货高位，流通库存下滑，限提压力缓解。预计短期行情震荡。 行情回顾：上周苯乙烯大幅下跌，EB01合约运行区间5554-5810，收于5622（-3.3%），01-05月差-294（+6），01基差-424。现货市场：华东江阴港主流自提5350-5350（-50/-80）元/吨。江苏市场稳盘整理，11月成交偏淡，主流成交在现货及10月。现货5350/5390；10月下5450/5470；11月下5505/5530。10/11月纸货685/690美元/吨，进口利润-26/5元/吨。 表1 苯乙烯产业链价格监控 更新时间单位现值5交易日前周涨跌周涨跌幅20交易日前月涨跌月涨跌幅期现价格EB01日元/吨56225812-190-3.3%5728-106-1.9%EB05日元/吨59166112-196-3.2%6033-117-1.9%EB09日元/吨5883588300.0%533454910.3%华东现货日元/吨54005330701.3%540000.0%价差主力基差日元/吨-222-482260-328106基差率日-4.1%-9.0%4.9%-6.1%2.0%近远价差日元/吨26171190-394655上游动态SC原油日元/桶265.6267.8-2.2-0.8%278.60-13.0-4.7%乙烯美金日美元/吨861851101.2%7768511.0%纯苯日元/吨33853415-30-0.9%3455-70-2.0%即期汇率日6.826.790.030.5%6.83-0.01-0.1%苯乙烯非一体化成本日元/吨5466545880.2%53301362.5%生产利润日元/吨-66-12862-65-1进口利润日元/吨-41-8544-509 图1：苯乙烯华东市场价格（元/吨） 图2：苯乙烯主力基差、月间价差走势 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月苯乙烯华东市场价季节性20162017201820192020 (1,000)(800)(600)(400)(200)02004006008001,00001基差与1-5价差01基差1-5价差 资料来源：Wind、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、供应稳定，节前备货库存压力下降 国产方面：9.18-9.24当周苯乙烯开工率86.4%，环比+1.5%，止降回升，此前连续两周小幅下滑。装置动态：中韩石化2.5万吨计划10月3日起检修两个月；燕山石化2.7万吨停车，计划月底重启，8万吨计划10月10日-30日检修；锦西石化6万吨装置7月9日停车，原计划9月9日重启，消息称延期至9月末；巴陵石化12万吨检修计划（技改）推迟到21年3月，原计划9-10月份；江苏阿贝尔25万吨计划9月3日停车检修一个月，将视利润情况开车。东昊25万吨传闻11月拆除。下半年检修高峰在11-12月（江苏利士德、上海赛科）。 新增投产方面：浙石化一期120万吨与恒力石化72万吨与今年1月份和2月份先后投产；宝来利安德巴赛尔35万吨/年装置目前已出合格品，负荷6成，在北化网开始拍卖出货；河北唐山旭阳化工30万吨/年苯乙烯装置（非一体化）计划于2020年10月中下旬开车，目前在做开车准备。中化泉州PO20/SM45万吨/年联产装置计划2021年2月份春节前后投产。 2020年8月国内苯乙烯产量90万吨，环比-1.3%，预计9月份国产供应增加2.5万吨。 库存变动：9月21日，江苏地区库存总量30万吨，环比减0.7万吨，同比高338%，到货5.4万吨，提货6.1万吨，国内货源到港较多，下游节前备货，提货维持高位。流通量28万吨，环比降1.1万吨，限提压力有所缓解。上周厂库大降，连续四周去化，因东莞新长桥33万吨EPS投产采购需要，发往华南货源增加；华南库小幅增加，但多为下游货权。 图3：苯乙烯开工率 图4：苯乙烯华东库存 4050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月苯乙烯开工率%20162017201820192020 0510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月苯乙烯华东库存（万吨）20162017201820192020 图5：成本端纯苯与乙烯价格走势 图6：苯乙烯非一体化利润 02004006008001,0001,2001,4001,60002,0004,0006,0008,00010,00012,000苯乙烯直接原料与成本线SM成本纯苯华东乙烯CFR东北亚（左轴） -20%-10%0%10%20%30%40%50%(1,000)01,0002,0003,0004,000催化脱氢制苯乙烯工艺利润催化脱氢利润催化脱氢毛利率 资料来源：Wind、隆众、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 成本端：国际原油震荡走弱，利比亚恢复原油出口，加上9月全球疫情迎来二次爆发，对需求端的担忧使油价承压，WTI收40美元，布油收42美元。东北亚乙烯价格在5-6月份国际炼化装置检修中大幅修复，在7月初创下881美元/吨后转弱，美湾飓风接踵而至，连续四周上涨至861（+10）美元/吨。纯苯库存高位，华东价格3380-3400元/吨，环比-50元/吨。苯乙烯非一体化成本持稳，至5466元/吨（加工费800），亏损66元/吨，鉴于当前仍能维持多数装置的现金流稳定，减产或延期重启仅零星发生，需要继续关注，01合约高升水，考虑卖套。 图7：乙烯、纯苯加工费 图8：纯苯华东港口库存 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00002,0004,0006,0008,00010,000苯乙烯原料与原油价差乙烯-布油纯苯-布油（右轴） 资料来源：Wind、隆众、中财期货研究院 三、韩华道达尔降负，进口有下滑预期 全球装置动态：9月10日韩华道达尔105万吨降负至75%，后续有进一步减产可能；日本太阳石化37万吨8.15-9.15检修，出光2套34万吨8.27-10.15检修；意大利Versalis、比利时Styrolution四套110万吨9月初检修至10月份；美国英力士两套127万吨8.25-9.1检修，已经重启。9月份预计国际装置检修损失18万吨，环比增加8万吨。 2020年8月份苯乙烯进口23.9万吨，27.4万吨，环比-12.7%，累计同比增加10.6%，预计9-10月份进口环比回升。5月下以来，进口亏损一度扩大至-300元/吨，7月份进口明显回落，8-10月份随着进口窗口打开，到港回升。9月27日， 10/11月纸货报685/690美元/吨，折5500元/吨左右，进口利润-26/5元/吨。 图9：苯乙烯月度进口量 图10：苯乙烯CFR中国-华东进口利润 0510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月苯乙烯进口量（万吨）2017201820192020 (500)05001,0001,5002,0002,500苯乙烯进口利润 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 资料来源：Wind、隆众、中财期货研究院 四、东莞新长桥正常生产，下游开工高位 【EPS】：东营市东海6万EPS装置9月13日停车，重启待定；山东宇洋新能源12万吨EPS装置9月11日停车，计划停车5-7天；惠州兴达石化36万吨EPS装置9月13-9月16日停车。延川壬庚一期10万吨/年EPS装置正式投产，负荷逐步提升。最新周产量约为8.71（+1.04）万吨，成品库存0.66（+0.05）万吨。8月份安徽嘉玺20万吨投产，东莞新长桥33万吨投产。 上周EPS市场横盘整理。局部地区环保整改装置陆续重启，加之东莞新长桥恢复正常生产，货源供应有所增加，但贸易商补货仍显不畅，供应偏紧局面尚需时间缓解，终端需求暂未有明显好转，场内交投一般。截至9月24日江苏普通料成交在7550元/吨，较9月17日稳定，阻燃料7850元/吨，较9月17日稳定。 【PS】：宁波台化25万吨9月7日-9日短停，江苏赛宝龙一条线10万吨计划9月15日-20日检修；江苏雅仕德12万吨检修推迟到10月，计划一个月；上海赛科31.5万吨计划11月15日检修45天，与苯乙烯同步。中信国安9月8日增至6透2改运行；镇江奇美52万吨8月1日轮休一个月，目前完成重启。周产量约6.33（-0.06）万吨，成品库存3.97（+0.16）万吨，节后库存高点达到14万吨。 上周PS市场先涨后跌，整体波动空间有限，幅度100元/吨以内居多。华东市场透苯收8000-10550元/吨，低端环比稳定，高端环比稳定。成品库存小幅增长，不过仍在年内低位，PS出厂价平稳。市场询盘气氛无改善，高位出货遇阻后回调，个别牌号因出厂价上调而跟涨。 【ABS】：山东海江20万吨9月15日负荷提升至8成附近，9月19日开工维持满负荷运行；LG甬兴85万吨计划9月中下旬一期检修7天；镇江奇美9月15日开始检修，开工下降2成；天津大沽8月底检修，因设备问题，日产减少300吨，9月6日恢复正常。周产量约7.95（持平）万吨，成品库存11.1（持平）万吨，节后库存高点一度达到25万吨。 上周国内ABS市场价格上行，马上国庆节来临，市场有