医疗服务行业深度研究报告：医美供应商：高进入壁垒，先发企业快速迭代

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 医疗服务行业深度研究报告 推荐（首次） 医美供应商：高进入壁垒，先发企业快速迭代  医美行业仍处在发展早期。医疗美容服务与传统医疗服务的刚需性和必需性有所不同，消费属性更强，消费者有较大的自主性和可选性，影响销售的主要是产品的合规、安全、修复效果、品牌、价格及合作关系等。行业发展仍处早期，有约20%以上的年均复合增长，据Frost&Sullivan，2018年我国受监管的医疗美容行业市场规模在1217亿元。其中以注射类为代表的非手术类（又称微整形）项目因时间短、风险小、价格较低而更受欢迎、复购率也更高，2018年的占比约在41%。经过初期的市场普及、教育之后，我国消费者对于医疗美容服务的接纳程度正在提高，行业发展空间大。  上游门槛高，中游竞争激烈。医疗美容围绕医疗器械及生物药品等展开，均对技术要求高，研发/审批周期长、工艺路线复杂，资金要求高，获批后“牌照垄断”，因此生产端进入壁垒高。而中游（医疗服务机构）进入门槛低，营销驱动强，竞争较激烈。  随着收入水平提升、人口老龄化、人们对美的追求、对医美的接纳程度提高，以及颜值经济学效应，未来医疗美容服务的消费群体料将拓宽，非手术类偏“快餐式”医疗美容服务预计更获青睐，非必选属性下非公立医疗机构、民营资本进行充分竞争后行业也愈加规范化。  产品创新强+注册审批经验及资源关系+营销出众、且接近消费者的企业更容易洞察市场需求击中消费者痛点，在行业高速增长的红利期领衔行业发展。  行业重点公司：目前A股已上市的华熙生物（688363.SH）、昊海生科（688366.SH）及即将上市的爱美客（300896.SZ）。  风险提示：新技术突破、行业监管变化风险，行业竞争加剧等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 华熙生物 124.89 1.43 1.95 2.52 87.34 64.05 49.56 13.17 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年09月18日收盘价 证券分析师：胡琼方 电话：010-66500993 邮箱：huqiongfang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090004 占比% 股票家数(只) 24 0.6 总市值(亿元) 8,891.07 1.09 流通市值(亿元) 6,419.78 1.07 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.73 52.9 53.32 相对表现 -1.97 23.23 32.96 -9%19%48%77%19/0919/1120/0120/0320/0520/072019-09-23～2020-09-18沪深300医疗服务相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 医疗服务 2020年09月21日 医疗服务行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 医疗美容围绕医疗器械及生物药品等展开，均对技术要求高，研发/审批周期长、工艺路线复杂，资金要求高，获批后“牌照垄断”，因此生产端进入壁垒高。而中游医疗服务机构进入门槛低，营销驱动强，竞争较激烈。 随着收入水平提升、人口老龄化、人们对美的追求、对医美的接纳程度提高，以及颜值经济学效应，未来医疗美容服务的消费群体料将拓宽，非手术类偏“快餐式”医疗美容服务预计更获青睐，非必选属性下非公立医疗机构、民营资本进行充分竞争后行业也愈加规范化。 产品创新强+注册审批经验及资源关系+营销出众、且接近消费者的企业更容易洞察市场需求击中消费者痛点，在行业高速增长的红利期领衔行业发展。 投资逻辑 报告第一部分讲述医疗美容行业发展现状、细分板块尤其是非手术类项目特点及规模。 第二部分为医美行业主要供应商玩家，并重点研究爱美客专注医疗美容服务、成为国内医美龙头的竞争优势。 28771502/49569/20200922 09:37 医疗服务行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、行业概况 ............................................................................................................................................................................. 6 （一）医疗器械 ................................................................................................................................................................. 6 （二）透明质酸 ................................................................................................................................................................. 9 （三）肉毒素等 ............................................................................................................................................................... 10 （四）医疗美容 ............................................................................................................................................................... 10 二、专注医美领域的爱美客 ................................................................................................................................................... 12 （一）医疗美容行业国内主要玩家 ............................................................................................................................... 12 （二）爱美客概况 ........................................................................................................................................................... 13 三、爱美客：产品优质、强大营销、医美行业龙头企业 ................................................................................................... 15 （一）聚焦医美，产品定位清晰，盈利能力强 ........................................................................................................... 15 （二）重视研发、营销突出、重员工激励 ................................................................................................................... 18 1. 重视研发、储备项目丰富 .................................................................................................................................. 18 2. 营销突出、反馈产品创新 .................................................................................................................................. 21 （三）募投项目及业务延伸 ........................................................................................................................................... 23 四、相关标的 ........................................................................................................................................................................... 24 五、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 24 28771502/49569/20200922 09:37 医疗服务行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 医疗美容行业主要参与方 ......................................................................................................................................... 6 图表 2 医疗器械行业主要法律法规 ..................................................................................................................................... 7 图表 3 医疗器械分类及相应监管 ........................................................................................................................