基金研究系列（2）：乘风破浪的中国量化私募

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 14 2020年09月20日 《中国公募基金市场的2019》-2020.01.05 乘风破浪的中国量化私募 ——基金研究系列（2） 魏建榕（分析师） 傅开波（分析师） 高鹏（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 fukaibo@kysec.cn 证书编号：S0790520090003 gaopeng@kysec.cn 证书编号：S0790520090002 ⚫ 从量化1.0时代到量化2.0时代 量化投资策略作为国内主要投资策略和产品形式之一，其发展历程大体可以划分为两个阶段：第一阶段大致在2010年-2015年之间，以中低频的多因子策略作为主要策略形式。量化1.0时代可以算是国内量化机构经历的初始红利期。2015年下半年以来，随着监管收紧，中低频多因子策略遭遇挑战，国内量化发展进入2.0时代。在这一阶段，量化发展过程曲折但百花齐放，最终一批以中高频量化策略为主打的量化私募脱颖而出，完成了从量化1.0时代到量化2.0时代的进化。 ⚫ 量化私募的发展与崛起 随着国内量化的不断发展，一批顶级量化私募开始逐渐发展壮大，走在了国内私募量化发展的最前沿。顶级量化私募大致可以分成两类派系：一类是具有海外投资经验的海归量化，另一类是脱胎于北大、清华、浙大等高校的本土量化。从管理规模上看，明汯投资、灵均投资、九坤投资、幻方量化（九章资产）、金锝资产、鸣石投资均已迈入百亿行列，其中明汯投资的管理规模已超过500亿。 量化私募股票投资策略上，主要可以分为量化对冲策略和量化多头策略两类。私募量化超额收益来源相对多元化，主要可以分为因子选股alpha、择时策略、日内T+0交易、算法交易、打新收益等。 ⚫ 私募量化多头产品分析：量化多头产品在熊市中展现优势 头部私募的量化多头产品表现优异，从2018年至2020年，这14家代表性量化私募的平均累计收益率分别为-7.1%、38.3%和36.6%。通过基于净值的归因分析可以得到：在下跌市中，代表性私募多头较全体私募多头而言，具有优秀的择时能力；在上涨区间中，私募多头的选股和择时能力与公募多头的显著性差异不大。 ⚫ 私募量化对冲产品分析：中性对冲是量化私募的优势所在，不同中性产品的敞口以及选股择时能力分化较大 从2018年到2020年，这14家量化对冲策略的分年平均累计收益率分别为15%、14.5%和13.7%。为衡量中性产品的择时选股能力，我们用中性产品的净值数据与私募股票中性指数构建T-M模型。模型分析结果表明，代表性股票中性产品的选股能力和择时能力分化较大，部分私募三年来的选股择时能力稳定优秀。 ⚫ 风险提示：私募数据库存在统计偏差；评价模型基于净值历史数据，市场未来可能发生变化；对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议；产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 邮箱：weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 傅开波（分析师） 邮箱：fukaibo@kysec.cn 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 邮箱：gaopeng@kysec.cn 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（研究员） 邮箱：sujunhao@kysec.cn 证书编号：S0790120020012 胡亮勇（研究员） 邮箱：huliangyong@kysec.cn 证书编号：S0790120030040 王志豪（研究员） 邮箱：wangzhihao@kysec.cn 证书编号： S0790120070080 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 14 目 录 1、 量化投资的发展 ........................................................................................................................................................................ 3 1.1、 从量化1.0时代到量化2.0时代 ................................................................................................................................... 3 1.2、 私募量化与公募量化的差异 ......................................................................................................................................... 5 2、 量化私募的发展 ........................................................................................................................................................................ 5 2.1、 顶级量化私募的崛起 ..................................................................................................................................................... 5 2.2、 量化私募投资策略 ......................................................................................................................................................... 7 3、 私募量化多头产品分析 ............................................................................................................................................................ 8 3.1、 收益风险分析：量化多头产品在熊市中展现优势 ...................................................................................................... 8 3.2、 收益拆解分析：量化多头产品在熊市中具有优秀的择时能力 .................................................................................. 9 4、 私募量化对冲产品分析 .......................................................................................................................................................... 10 4.1、 收益风险分析：中性对冲类产品是量化私募的优势 ................................................................................................ 10 4.2、 收益拆解分析：不同中性产品的敞口以及选股择时能力分化较大 ........................................................................ 11 5、风险提示 .................................................................................................................................................................................... 12 图表目录 图1： 国内量化投资发展：从量化1.0时代到量化2.0时代 ...................................................................................................... 3 图2： 私募量化股票策略产品新增发行数量................................................................................................................................ 4 图3： IF和IC的年化贴水：股指期货在2015年中后深度贴水，对冲成本明显增加............................................................ 4 图4： 私募量化股票策略主要类型 ............................................................................................................................................... 7 图5： 私募量化股票策略超额收益来源 ....................................................................................................................................... 7 图6： 私募量化多头策略的分年度收益风险指标 ........................................................................................................................ 9 图7： 多头风格暴露：多以配置大盘价值为主............................................................................................................................ 9 图8： 多头行业暴露：多以配置周期为主 ................................................................................................................................... 9 图9： 私募量化中性策略的分年度收益风险指标 ..............................................................................................