食品饮料行业研究周报：市场回调带动板块震荡，重申H2坚定推荐白酒板块

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品饮料 证券研究报告 2020年09月15日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 吴文德 分析师 SAC执业证书编号：S1110520070003 wuwende@tfzq.com 薛涵 联系人 xuehana@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《食品饮料-行业研究周报:回调不改食品饮料行业长期趋势，坚守价值推荐》 2020-09-07 2 《食品饮料-行业专题研究:农夫山泉：深耕与迭代，深度剖析站在软饮料黄金分割点的王者》 2020-09-06 3 《食品饮料-行业研究周报:半年报集中释放风险，白酒关注预期差标的》 2020-09-02 行业走势图 市场回调带动板块震荡，重申H2坚定推荐白酒板块 行情回顾：食品饮料整体下跌 本周SW食品饮料下跌3.68%，沪深300下跌3.00%，板块整体呈下跌趋势。分子行业看，本周肉制品行业下跌10.33%，食品综合行业下跌7.72%，调味发酵品行业下跌6.18%，乳品行业下跌6.03%，啤酒行业下跌3.89%，白酒行业下跌1.91%。 本周观点：市场回调带动板块震荡，重申H2坚定推荐白酒板块 本周白酒板块的较大回调，我们认为短期回调与资金轮动有关，行业基本面方面仍然处于逐步转好态势，回调中持续坚定推荐。 调味品短期波动不改长期价值，坚定看好各细分龙头未来发展。本周调味品板块延续上周调整态势，我们判断主要与近期C端动销放缓以及较高的估值水位有关。随着疫情影响的逐步退却，C端需求或有一定的减缓，而餐饮的复苏有望带动业绩稳定增长。龙头公司凭借强大的渠道韧性以及系统性应对能力能够有效降低短期波动影响。我们认为调味品板块的回调，更多的是来自市场对估值的担忧。 啤酒方面，我们认为啤酒行业在产能优化和结构升级的共振下，盈利能力将得到大幅改善，啤酒盈利拐点已至，需更加重视啤酒行业的投资机会。乳制品方面，我们建议关注低温奶板块公司，预计随着未来人们消费水平提高，消费观念的改变，冷链基础设施进一步完备等因素将会为低温奶发展提供有利的条件。我们认为区域乳企将依靠大单品持续提升优势区域渗透率，该战略选择将带来业绩上的稳步增长。 奶粉方面，我们认为随着国内出生人数逐年下降，奶粉行业已经从增量时代进入存量竞争时代，未来行业将走向高端化和本土化趋势。高端国产本土化奶粉品牌凭借执行力较强的销售团队、更下沉的渠道建设等优势的加持下，在高端市场逐渐实现国产替代。 食品行业方面，我们预计国内疫情影响逐渐消去，随着国庆中秋双节的到来我们看好食品行业未来的业绩表现，食品板块业绩表现或将超越同期。 重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、口子窖、新乳业、燕塘乳业、光明乳业、桃李面包 数据跟踪： 白酒：茅台批价维持上周水平，高端白酒价格双节下行空间有限 啤酒：进口大麦、玻璃价格下跌，瓦楞纸价格上涨 乳制品：生鲜乳、豆粕价格小幅上涨，玉米价格均下跌 卤制品：毛鸭价格回升 建议关注标的： 高端白酒持续推荐茅台、五粮液，重点推荐泸州老窖；次高端方面，建议关注口子窖、今世缘，关注洋河。调味品建议关注海天味业、中炬高新、安琪酵母和天味食品。啤酒建议关注青岛啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒。乳制品重点推荐新乳业、燕塘乳业、光明乳业，建议继续关注伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多。奶粉继续看好中国飞鹤、澳优，食品行业重新重点推荐桃李面包。 风险提示： 疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期，高端化进程受阻，食品安全问题，等等。 -13%-2%9%20%31%42%53%64%2019-092020-012020-05食品饮料沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 行情回顾及本周深度 1.1. 行情回顾：食品饮料整体下跌 本周SW食品饮料下跌3.68%，沪深300下跌3.00%，板块整体呈下跌趋势。分子行业看，本周肉制品行业下跌10.33%，食品综合行业下跌7.72%，调味发酵品行业下跌6.18%，乳品行业下跌6.03%，啤酒行业下跌3.89%，白酒行业下跌1.91%。 图1：食品饮料各子行业上周涨跌幅（2020-09-07~2020-09-11，单位：%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 白酒行业增幅前三标的山西汾酒（8%）、酒鬼酒（4%）、古井贡B（0%）；跌幅前三标的伊力特（-13%）、迎驾贡酒（-11%）、水井坊（-10%）；啤酒行业增幅标的兰州黄河（4%）、重庆啤酒（2%），跌幅前三标的燕京啤酒（-7%）、珠江啤酒（-7%）、ST西发（-7%）；肉制品行业跌幅前三标的龙大肉食（-20%）、上海梅林（-10%）、双汇发展（-10%）；调味发酵品增幅标的莲花健康（1%）、佳隆股份（0%）；跌幅前三标的ST加加（-14%）、安记食品（-13%）、天味食品（-11%）；乳品跌幅前三标的光明乳业（-12%）、贝因美（-11%）、庄园牧场（-10%）；食品综合增幅标的嘉必优（2%）；跌幅前三标的仙乐健康（-15%）、甘源食品（-15%）、汤臣倍健（-14%）。 表1：各子行业周涨跌幅前三标的 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2. 农夫山泉深度：深耕与迭代，深度剖析站在软饮料黄金分割点的王者 核心观点：我们认为公司上市之后，能够利用资金优势，加速市场的扩张，看好公司在饮用水领域的护城河优势的不断夯实。通过饮用水业务构建公司业绩基本盘（β），而以饮料板块为代表的多品类业务则给公司带来想象空间（α）。随着产品矩阵和渠道的不断完 白酒 啤酒 肉制品 调味品 （调味发酵品） 乳品 食品 （食品综合） 涨幅前三 山西汾酒 （8%） 兰州黄河 （4%） 莲花健康 （1%） 嘉必优 （2%） 酒鬼酒 （4%） 重庆啤酒 （2%） 佳隆股份 （0%） 古井贡B （0%） 跌幅前三 伊力特 （-13%） 燕京啤酒 （-7%） 龙大肉食 （-20%） ST加加 （-14%） 光明乳业 （-12%） 仙乐健康 （-15%） 迎驾贡酒 （-11%） 珠江啤酒 （-7%） 上海梅林 （-10%） 安记食品 （-13%） 贝因美 （-11%） 甘源食品 （-15%） 水井坊 （-10%） ST西发 （-7%） 双汇发展 （-10%） 天味食品 （-11%） 庄园牧场 （-10%） 汤臣倍健 （-14%） mPnPtMaUeUgXaQdN6MmOoOmOoOiNnNzQlOmNqN6MtRpPxNtOoPwMoOmM 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 善，公司平台化优势将逐步显现，看好公司长期未来发展。 公司的核心优势：品牌是核心，渠道和水源共筑护城河边际。  品牌力是核心竞争力：品牌是渠道和产品等各因素最终合力的结果，是规模性的，目前已经成为了农夫山泉最核心的竞争力。通过产品和创意驱动市场，农夫山泉目前已经形成了能够覆盖全品类的品牌力，同时能够紧扣消费趋势，持续提升品牌的高端化和多元化形象。  精细的渠道网络和执行效率：农夫山泉覆盖243万家渠道终端，形成全国化布局的网络体系。2016年公司通过渠道改革，形成以大商制为主导的经销模式，同时业务人员挂靠经销商，提高了经销商的积极性。公司通过合理的KPI设置、良好的激励措施以及高效的信息系统，形成了一套高效的营销运营体制，帮助公司进行快速的分销和市场培育。  强大的推新能力，即产品力和营销力强。公司所处软饮料赛道粘性较低，行业增速有所放缓，但内部结构性调整明显。公司所布局的赛道从未来的趋势看，均符合健康化、高端化和年轻化趋势，通过前瞻性的布局，提前卡位赛道。同时通过精准的营销和消费需求定位，不断地细分场景和人群，实现矩阵的多元化和消费受众的扩张。  优质水源具备稀缺性，夯实公司护城河。水源具备稀缺性，公司前瞻进行全国化产能布局，从源头确保产品供应稳定。公司自1996年成立便开始进行对水源地进行规划布局，现已在全国形成十大优质水源地，覆盖全国各地，可以便捷高效取用。 公司业绩的增长驱动：市场渗透+渠道多元+结构升级  市场渗透：相比同行业饮料公司康师傅、娃哈哈等已布局至村镇市场，公司渠道仍有下沉的空间。未来公司将继续推进经销商网络建设和优化，促进渠道下沉，提升对终端零售网点的覆盖，从而扩大产品分销深度，提高市场份额。  渠道多元：农夫山泉对传统渠道依赖程度较高，未来公司在实施渠道下沉策略的同时，将拓展多元渠道，扩大全渠道张力。通过自动贩卖机、会议、酒店等特通渠道，延伸消费场景，提高产品销量。  结构升级：主要体现在单店份额的提升，单店份额主要受到产品组合和终端布局形式的影响，丰富的产品矩阵以及直观便利的产品陈列将有助于单店销售份额的提高。公司借助丰富的产品矩阵，通过终端产品数的丰富，同时配合投放的冰柜、暖柜等陈列货架并开展线下市场活动，提高产品影响力和复购率，带动单店份额的提高。 平台化特征逐渐显现，打开业绩增长空间。平台化公司的特征就是能够具备较强的单品运作能力，而单品能够成功取决于公司的推新能力，更取决于管理团队的综合能力。通过分析，我们认为公司在全产业链布局下，逐渐形成了渠道、品牌和产品等全方位优势，平台化特征逐渐显现。对比可比公司，强品牌、高利润、多品类是农夫山泉渠道的主要优势。而在优秀的管理团队的带领下，公司未来品类的丰富度以及单品的贡献将持续增加，推动业绩稳健增长，天花板不断提高，打开公司未来的增长空间。 风险提示：行业竞争恶化，市场拓展不及预期，原材料价格波动，食品安全问题等。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2. 数据追踪 2.1. 白酒行业：茅台批价维持上周水平，高端白酒价格双节下行空间有限 本周飞天茅台批价维持在2860元左右，散茅2570元/瓶，终端价持续2900元以上。八代五粮液批价维持在970元左右，泸州老窖870-880元，剑南春360元/瓶。今年以来，白酒企业通过传统渠道减量、加强企业团购、维护渠道治理等措施使得核心产品批价稳步上行，我们预计双节期间，厂家不会大规模放量，渠道仍将保持合理水平的库存，批价下行空间不大。 图2：茅台飞天一批价（单位：元） 图3：八代五粮液一批价（单位：元） 资料来源：经销商询价，天风证券研究所 资料来源：经销商询价，天风证券研究所 图4：国窖1573一批价（单位：元） 资料来源：经销商询价，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 2.2. 啤酒行业：进口大麦、玻璃价格下跌，瓦楞纸价格上涨 2020年7月，中国规模以上啤酒企业实现产量407万千升，同比上涨0.7%。2020年1-7月，中国规模以上啤酒企业累计产量2120万千升，同比下降8.6%。7月份啤酒产量持续回升。成本方面，进口大麦价格在短暂回升后出现下降，2020年7月进口大麦平均价为228.77美元/吨，跌幅5.42%。包装原材料玻璃的价格本周继续下跌，由9月4日的1763元/吨降至9月11日的1716元/吨，跌幅2.67%。包装原材料瓦楞纸价格出现回升，由8月20日3677.4元/吨升至8月31日3679.10元/吨，涨幅0.05%。 图5：啤酒产量及增速（单位：万千升） 图6：进口大麦价格（单位：美元/吨） 资料来源：国家统计局，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：玻璃价格（元/吨） 图8：瓦楞纸价格（元/吨） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.3. 生鲜