化工行业周报：重点推荐优质高成长标的，关注周期白马龙头
请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2020年09月13日 化工 重点推荐优质高成长标的，关注周期白马龙头 一、看好化工高成长股迎来戴维斯双击：在当下市场流动性较为充裕的背景下，我们看好赛道空间大，具备中长期成长逻辑，且具有估值外溢潜力的成长标的，重点推荐：奥克股份（锂电池电解液DMC，9月金股）、中旗股份（农药创新药和定制龙头）、金禾实业（零卡代糖全球统治地位公司）、建龙微纳（吸附分子筛隐形冠军）、松井股份（3C涂层材料）、和顺石油（品牌连锁加油站整合者）、国六产业链艾可蓝（系统集成）、奥福环保（载体）、万润股份（沸石）、国瓷材料（载体）及龙蟠科技（车用尿素）、双箭股份（长距离输送带龙头）等。 二、关注周期股估值修复及景气上行机会：我们认为目前一方面周期股估值处于历史低位，龙头公司存在较大的估值修复的机会，另一方面周期景气有望恢复，一季度疫情以及油价暴跌的双重打击使得化工周期企业的景气度处于过去20年最差的水平，Q2以来部分基础化工产品价格及盈利已经出现明显恢复，随着国内有序复工，有望逐季度向好。中长期继续看好化工龙头白马：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙蟒佰利、三友化工、浙江龙盛、鲁西化工等；维生素板块（新和成、浙江医药、花园生物）；崛起中的民营大炼化板块（恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、东方盛虹）；C2C3龙头（卫星石化、东华能源等）。 三、关注维生素行业独立行情：随着下游客户库存去化接近尾声，新一轮补库存周期开启。鉴于目前全球疫情发展仍存在不确定性，下游客户会备库到明年2季度，以防止出现今年春节后行业供不应求的被动局面。因此我们预计8月份之后下游客户的采购量将是2-3个季度的用量，备库需求超预期。同时国外巴斯夫下半年继续供应受限，随着下游需求的爆发，我们预计行业将迎来量价齐升，重点推荐新和成、浙江医药、花园生物。 三、继续看好化工细分领域成长股：我们继续看好新材料领域进口替代机会，包括万润股份、雅克科技、鼎龙股份、昊华科技、泰和新材等，以及精细化工领域细分龙头持续成长性，推荐金禾实业、胶粘剂（回天新材、康达新材）、双象股份、建龙微纳。 四、石化行业观点：低油价中长期利好石化板块。中低油价为石化企业带来低成本下的竞争力的提升，同其他工艺路线（煤头、气头）竞争占据优势，同时油价底部反弹会使下游出现一定程度的补库现象从而增加需求，随着国际油价走出低谷站稳40美元，我们认为后续下游需求逐步恢复只是时间问题，随着浙石化部分高附加值的化工装臵逐步投产转固和恒力石化150万吨大乙烯项目投产，民营炼化板块Q3业绩有望再上新台阶。推荐标的：1）油价底部反弹利好民营大炼化（恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、东方盛虹）；2）C2C3龙头（卫星石化、东华能源）。 风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com 分析师 杜鹏 执业证书编号：S0680520090001 邮箱：dupeng@gszq.com 相关研究 1、《化工：看好优质赛道成长标的，关注维生素及周期白马龙头》2020-09-07 2、《化工：继续推荐具备估值外溢能力的高成长标的，关注周期白马龙头》2020-08-30 3、《化工：继续推荐赛道空间大，具备估值外溢能力的成长标的》2020-08-23 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 600309 万华化学 买入 3.23 2.79 4.05 4.70 22.34 25.86 17.81 15.35 002001 新和成 买入 1.01 2.22 2.62 3.09 31.15 14.17 12.01 10.18 002643 万润股份 买入 0.56 0.58 0.75 0.95 32.50 31.38 24.27 19.16 002597 金禾实业 买入 1.45 1.49 1.93 2.41 22.21 21.61 16.68 13.36 300575 中旗股份 买入 1.08 1.99 2.55 3.37 40.32 21.88 17.08 12.92 300082 奥克股份 买入 0.53 0.67 0.82 16.13 12.76 10.43 300816 艾可蓝 买入 1.29 1.56 2.90 5.06 71.36 59.01 31.74 18.19 603353 和顺石油 买入 1.21 1.57 2.24 2.99 51.90 40.00 28.04 21.00 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年09月13日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、行业核心观点...................................................................................................................................................3 二、本周行情回顾...................................................................................................................................................6 三、本周最新子行业信息跟踪 ..................................................................................................................................6 四、风险提示 .........................................................................................................................................................8 qRoQmRtQqPpOmOnOpQoOsM6MdNaQnPpPoMrRkPpPyRfQpOrN7NoPoOvPtPnMNZqQyQ 2020年09月13日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 新增重点推荐【奥克股份】：公司入股锂电材料厂商苏州华一，布局一体化锂电产业链：公司以累计6730.77万元收购及增资取得苏州华一35%股权。苏州华一拥有稳定优质的下游客户，产品主要为电解液添加剂CEC、VC和FEC，均为碳酸酯类溶剂EC/DMC的下游产品。入股华一后公司将统筹构建“EC/DMC—CEC—VC/FEC”的锂电池电解液垂直一体化产业链，为公司的扬州EC/DMC项目奠定坚实的产业链下游基础。采用颠覆性工艺生产DMC：公司采用环氧乙烷路线生产溶剂DMC，以目前原材料价格测算，生产成本较目前市场上主流的环氧丙烷路线成本低约3000元/吨，成本优势非常显著。未来由于三个核心逻辑，DMC需求增长空间大：1）新能源车替代燃油车的大趋势带来电解液溶剂DMC需求增长；2）磷酸铁锂电池的DMC单位使用量比三元电池增多4-5倍，因此磷酸铁锂电池在乘用车领域渗透率的提升将进一步带动DMC需求增长；3）以工业级DMC作为原料生产工程塑料PC将进一步替代传统光气法。目前，公司2万吨环乙路线DMC中试装臵已经打通，二期扩产项目进展顺利，园区大环评正在审核，年内有望突破。原聚醚单体主业净利润大增：目前公司现有主业部分经营情况良好。在原料成本同比下降及产品减水剂单体价格稳中带涨双因素作用下，公司Q2单季度归母净利润1.25亿，同比增长65.91%，我们维持三、四季度量价提升的判断，全年动态净利润超5亿元，动态估值仅12.70倍。我们预计公司2020~2021年归母净利润4.54/5.60亿元，未来公司持续向新能源锂电材料等高附加值领域进军，估值与盈利能力提升确定性强。给予目标市值105亿元，继续坚定推荐。 新增重点推荐【中旗股份】：公司作为农药定制龙头切入创新农药蓝海，复合增速超过30%，19年由于江苏对化工园区的收紧政策影响导致装臵负荷不振，今年春节后已经全面恢复正常，中报显示二季度业绩已经重回历史单季度新高附近，成长逻辑继续。公司投资约20亿元新建15500吨新型农药原药项目（包括9个非专利期原药和1个自研新农药），未来有望继续保持复合30%以上的高速增长。同时研发管道里面还有多个储备农药创新药品种，公司将从非专利药领域逐步切入创新农药蓝海赛道，另外未来在医药和可降解材料等领域也在布局进行中。我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为2.75、3.52和4.65亿元，目前对应的动态PE估值约23倍，存在戴维斯双击空间，重点推荐。 新增推荐【建龙微纳】：公司是国内少数具有完整分子筛制造产业的公司，在建项目释放下未来3年高增长可期：公司是国内少数具备完整产业链一体化优势的企业，毛利率水平显著高于国内其他竞争对手，由于公司主要产品在国内呈现供不应求的局面，过去三年公司原粉、成型分子筛及活化粉都处于产能利用率较高的状态，应收账款质量良好，为了实现公司进一步的发展，公司上市后加速进行了产能扩张，未来3年在建项目饱满，到2022年年底，公司将形成分子筛原粉43000吨、成型分子筛41000吨、分子筛活化粉3000吨及活性氧化铝5000吨的规模，其中原粉和成型分子筛的产能较2019年底均有大幅增加。公司作为吸附分子筛行业首家科创板上市公司，估值存在一定低估，继续推荐。 新增推荐：【松井股份】：公司是我国3C涂层材料龙头企业。受益于国产替代，公司2016-2019年营业收入、归母净利润分别实现复合增速43%、80%，前五大客户小米、华为、苹果、惠普、VIVO占公司业务量的86%。公司是国内罕有可与阿克苏诺贝尔、PPG等国际涂料巨头在产品性能与品质上展开竞争的企业，而非通过低价策略进行国产替代。2019年公司在3C涂料领域份额全球第四、国内第二。并且，公司盈利能力、成长性与国内对手相比均显著领先，未来将持续引领国产替代。未来三年公司有望通过内生和外延实现50%以上复合增长。 一、行业核心观点 2020年09月13日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 1、重点推荐赛道空间大，具备估值外溢能力的成长股：在当下市场流动性较为充裕的背景下，我们看好赛道空间大，具备中长期成长逻辑，且具有估值外溢潜力的成长标的，重点推荐： 奥克股份（锂电池电解液DMC，9月金股）：公司是全球最大的环氧乙烷衍生物厂商，现有聚醚单体业务预计保持20%以上复合增长，未来积极向其他环氧乙烷精加工产业在拓展。包括用环氧乙烷工艺做锂电池电解液DMC、药辅级聚乙二醇、日化用表面活性剂等将打开成长空间，显著提升估值水平。我们预计公司2020~2021年归母净利润分别为4.20/5.80亿元，目前估值显著低于产业链同类企业
