化工行业：聚醚、顺酐、纯碱价格持续上涨，建议关注行业龙头表现

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 β[table_research] 行业周报●化工行业 2020年9月13日 [table_main] 公司深度报告模板 聚醚、顺酐、纯碱价格持续上涨，建议关注行业龙头表现 化工行业 推荐 维持评级 核心观点（09.07-09.11）  最新观点 1）原油：油价上攻乏力，降至6月以来新低 受诸多不利因素叠加影响，油价已连续两周下跌，本周油价降至6月以来新低。截至9月11日，Brent和WTI油价分别达到39.83美元/桶、37.33美元/桶，较上周分别下跌8.81%、9.38%。 原油需求依旧承压，预计短期内需求不会有明显改善，油价也将延续低位震荡格局。但中长期来看，随着全球经济逐步复苏，原油需求也将有所修复，油价也将有望震荡上行。 2）库存转化：本周损失，下半年至今收益 依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在-60元/吨，上半年-245元/吨，下半年至今138元/吨。本周丙烷库存转化损益均值在-67元/吨，上半年-428元/吨，下半年至今139元/吨。。 3）价格涨跌幅：液氯、碳酸二甲酯、顺酐等产品价格涨幅较大 在重点跟踪的182个产品中，与上周相比，本周价格涨幅较大的产品有液氯、碳酸二甲酯、MMA、顺酐等，纯碱价格继续上涨；价格跌幅较大的产品有原油及其衍生品、盐酸等。 4）价差涨跌幅：软泡聚醚、碳酸二甲酯、顺酐等产品价差涨幅较大 在重点跟踪的135个产品价差中，与上周相比，本周价差涨幅较大的产品有软泡聚醚价差（PO）、碳酸二甲酯价差（PO）、MMA价差、顺酐价差（碳四）等；价差跌幅较大的产品有醋酸乙烯价差（电石）、乙二醇价差（煤）、PTA价差（对二甲苯）、甲醇价差（煤）、聚烯烃价差（煤）等。  投资建议 综合考虑到聚醚、MMA、顺酐、液氯、纯碱等产品价格/价差持续上涨，相关企业盈利有望显著改善，建议重点关注齐翔腾达（002408.SZ）、红宝丽（002165.SZ）、三友化工（600409.SH）。 整体上，预计下半年原油/丙烷存在较为显著的库存转化收益；同时下游产品需求预期要好于上半年。看好下半年行业盈利改善带来的投资机会，建议关注卫星石化（002648.SZ）、上海石化（600688.SZ）。  风险提示 产品产销或需求不及预期风险、产品价差下降风险等。 分析师 任文坡 ：8610-83574570 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520080001 林相宜 ：8610-66568843 ：linxiangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520050007 行业数据 2020.09.11 [table_report] 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 -20-1001020304019-1220-0120-0220-0220-0320-0320-0420-0420-0520-0620-0620-0720-0720-0820-0820-09化工 全部A股 行业周报/化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、原油市场：油价上攻乏力，降至6月以来新低 受沙特阿拉伯下调对亚洲10月份供应的原油官方销售价、美国驾车旅行高峰季节结束、美股重挫等不利因素影响，油价已连续两周下跌，本周油价降至6月以来新低。截至9月11日，Brent和WTI油价分别达到39.83美元/桶、37.33美元/桶，较上周分别下跌8.81%、9.38%；虽然较4月份的历史低点已有较大幅度上涨，但自年初以来仍有39%左右的跌幅。就周均价而言，本周均价环比跌幅分别为8.81%、9.38%。 全球原油需求依旧承压。本周公布的EIA月报将2020年全球石油需求增速预期下调21万桶/日至-832万桶/日；将2021年全球石油需求增速预期下调49万桶/日至653万桶/日。预计短期内原油需求不会有明显改善，原油市场仍将处在供需基本平衡状态，油价也将延续低位震荡格局。但中长期来看，随着全球经济逐步复苏，原油需求也将有所修复，油价也将有望温和上行。 表1：国际油价行情回顾（美元/桶） 9月11日 较上周 较上月 较上年 年初以来 本周均价 均价环比涨幅 Brent 39.83 -6.6% -10.5% -34.5% -39.7 % 44.49 -8.8% WTI 37.33 -6.1% -10.3 -33.0% -38.9 % 37.70 -9.4 % 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图 1：2020年以来国际油价走势 图 2：2020年6月以来国际油价周涨幅 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 二、库存转化：本周损失，下半年至今收益 我们以原油“采购+库存”50天、丙烷“采购+库存”56天等指标搭建模型进行库存转化损益的量化计算。结果显示，本周原油库存转化损益均值在-60元/吨，年初至今为-135元/吨；上半年-245元/吨，下半年至今138元/吨。本周丙烷库存转化损益均值在-67元/吨，年初至今为-268元/吨；上半年-428元/吨，下半年至今139元/吨。 (60)(40)(20)020406080Brent原油（美元/桶） WTI原油（美元/桶） -15%-10%-5%0%5%10%15%周涨幅-Brent 周涨幅-WTI qRsMnQnOsNrQnOrOpOpOzQ9PdN6MtRoOmOmMlOpPvMiNqRmQ7NmNqQxNpMsRwMtRpN 行业周报/化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图 3：原油库存转化损益（元/吨） 图 4：丙烷库存转化损益（元/吨） 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 三、价格涨跌幅：VD3、PVC糊树脂（皮革料）价格上涨 在重点跟踪的182个产品中，与上周相比，本周价格涨幅较大的产品有液氯、碳酸二甲酯、MMA、顺酐等，纯碱价格继续上涨；价格跌幅较大的产品有原油及其衍生品、盐酸等。 表2：本周价格涨幅前10 名称 单位 价格 日价格涨幅 均价格环比涨幅 较上周 较上月 较上年 年初以来 本周 本月 本季 本年 液氯（华东） 元/吨 742 33.2% 32.5% 49.6% 12.8% 29.5% 4.3% -9.2% 42.1% 碳酸二甲酯（华东） 元/吨 10200 22.9% 39.7% 54.5% 82.1% 16.7% 23.0% 9.8% -0.3% MMA（华东） 元/吨 11750 15.8% 23.7% -2.9% 14.6% 13.8% 14.8% -1.8% -21.0% 丙二醇（华东） 元/吨 9200 15.0% 13.6% 26.0% 21.1% 8.6% 4.5% 10.3% -7.4% 软泡聚醚（华东） 元/吨 16150 13.7% 20.1% 54.5% 49.5% 7.7% 9.1% 40.7% -3.7% 二甲醚（山西） 元/吨 2380 11.2% 9.2% -14.4% -22.0% 8.4% 3.4% -7.5% -16.7% CASE聚醚（220/210等，华东） 元/吨 16450 10.4% 14.2% 49.5% 51.6% 6.4% 8.1% 28.7% -1.4% 高回弹聚醚（330N等，华东） 元/吨 16100 9.5% 12.2% 43.1% 43.8% 5.4% 7.1% 26.7% -2.8% 原盐（海盐，山东） 元/吨 180 9.1% 9.1% -25.0% 5.9% 9.1% 6.1% -2.0% -17.4% 顺酐（山东） 元/吨 8500 9.0% 47.8% 28.8% 30.8% 15.1% 29.5% 11.2% -7.5% 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 表3：本周价格跌幅前10 名称 单位 价格 日价格跌幅 均价格环比跌幅 较上周 较上月 较上年 年初以来 本周 本月 本季 本年 燃料油（上期所） 元/吨 1712 -7.1% 2.5% -32.6% -20.6% -6.7% 2.7% 20.5% -35.1% 醚后碳四（燕山石化） 元/吨 2700 -6.9% -3.6% -38.6% -37.2% -2.7% 1.5% 7.5% -28.3% 沥青（上期所） 元/吨 2350 -6.9% -9.5% -34.1% -23.5% -5.6% -4.2% 19.3% -22.3% (1500)(1000)(500)05001000年内累计平均 日 (3000)(2500)(2000)(1500)(1000)(500)050010001500年内累计平均 日 行业周报/化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 盐酸（31%，全国） 元/吨 280 -6.7% -9.7% 250.0% 47.4% -7.9% -7.1% 12.1% 185.8% 原油（Brent） 美元/桶 39.83 -6.6% -10.5% -34.5% -39.7% -8.8% -6.4% 31.3% -33.6% 混合碳四（齐鲁石化） 元/吨 3000 -6.3% -3.2% -35.5% -37.5% -2.5% 1.4% 4.9% -26.4% 原油（WTI） 美元/桶 37.33 -6.1% -10.3% -33.0% -38.9% -9.4% -7.3% 46.8% -32.9% 丙烷（CFR华东） 美元/吨 350 -5.9% -5.4% -16.1% -45.0% -5.3% -2.0% 9.1% -21.8% 石脑油（CFR日本） 美元/吨 386 -5.9% -3.5% -21.8% -32.2% -5.6% -0.2% 44.1% -29.6% DMF（全国） 元/吨 6880 -4.4% 13.7% 41.9% 27.9% -4.1% 11.1% 22.7% 10.2% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 四、价差涨跌幅：原料价格下探致粘胶短纤价差扩大 在重点跟踪的135个产品价差中，与上周相比，本周价差涨幅较大的产品有软泡聚醚价差（PO）、碳酸二甲酯价差（PO）、MMA价差、顺酐价差（碳四）等；价差跌幅较大的产品有醋酸乙烯价差（电石）、乙二醇价差（煤）、PTA价差（对二甲苯）、甲醇价差（煤）、聚烯烃价差（煤）等。 表4：本周价差涨幅前10 名称 单位 价差 日价差涨幅 均价差环比涨幅 较上周 较上月 较上年 年初以来 本周 本月 本季 本年 软泡聚醚价差（PO） 元/吨 2637 99.2% 77.7% 167.4% 47.2% 31.5% 5.3% 94.3% -19.0% 二甲醚价差（煤） 元/吨 337 72.3% 44.3% -55.6% -70.2% 67.1% 27.6% -64.6% -33.3% 碳酸二甲酯价差（PO） 元/吨 6614 58.9% 62.2% 56.7% 76.0% 33.8% 24.8% -21.3% -2.1% 三聚氰胺价差（尿素） 元/吨 -374 42.3% 92.5% 20.9% 37250.0% 49.6% 104.5% -50.8% 195.0% 烷基化汽油价差（碳四） 元/吨 725 38.1% 26.1% -38.3% 0.0% 17.6% 0.8% -4.9% -17.2% 碳酸二甲酯价差（EO） 元/吨 7806 31.3% 48.4% 80.2% 119.7% 22.5% 27.7% 10.9% 0.8% MMA价差（碳四） 元/吨 830