公司定期点评报告：收入稳步增长，产品结构升级

证券研究报告·个股报告·公司定期点评报告 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 今世缘（603369）：收入稳步增长，产品结构升级 推荐（上调） 报告日期：2016年08月23日  今世缘公布2016半年报：报告期内，公司实现营业收入15.38亿元、同比增长6.65%；实现归属于上市公司股东的净利润5.31亿元，同比增长13.39%；扣非后净利润5.25亿元，同比增长15.25%。实现每股收益0.42元。  收入稳定增长，产品结构升级：公司上半年收入实现稳步增长，已完成全年计划的56.98%，主要是销售特A类以上商品增长所致，产品结构升级直接带动酒类毛利率同比上升0.94pct至69.72%。分地区来看，江苏省内地区收入14.37亿元，同比增长6.57%，占比93.92%，认为收入的最主要来源；省外地区收入0.93亿元，同比增长13.77%，较往年明显加速，下半年有望延续这一增速。  费用控制得力，投资收益增厚利润：公司费用率同比下降0.89pct至16.96%，为近年来较低水平。其中销售费用率同比下降1.62pct至12.11%，主要是由于品牌宣传费用减少所致；管理费用率同比微增0.03pct至5.81%，主要是本期职工薪酬等费用增加所致；财务费用率同比增加0.70pct至-0.96%，主要是存款减少及利率下降所致。另外，净利润增速快于收入增速，主要是由于投资收益由去年的1,346万元大幅增加至本期的4,180.7万元，导致净利润率同比上升2.13pct至34.49%。  未来发展趋势：公司细分市场，以“中国人的喜酒"为品牌占位，聚焦“姻缘”，婚喜宴市场份额稳定增长。通过营销方式转型，渠道网络建设下沉到乡镇，终端掌控延伸到门店，为市场精耕打下基础。同时公司积极探索营销新模式，以“今世缘喜庆+”为新的业态，围绕“酒”和“缘”探索开发文创产品，推动今世缘喜庆+项目，并成立葡萄酒事业部，从澳洲引进进口红酒，作为今世缘喜庆+项目篮子里的一个主要品类，有望与目前的白酒形成有效互补，未来将对公司中长期发展形成多点支撑。  盈利预测：我们预测2016-2018年公司EPS将分别达到 主要财务指标（单位：亿元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 24.25 26.07 28.51 31.50 （+/-） 1.0% 7.5% 9.4% 10.5% 营业利润 8.97 10.32 11.24 12.88 （+/-） 5.7% 15.0% 9.0% 14.6% 归属母公司净利润 6.85 7.81 8.51 9.75 （+/-） 6.1% 14.0% 8.9% 14.5% EPS 1.37 0.62 0.68 0.78 PE 10.1 22.1 20.3 17.8 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（亿股） 12.54/6.81 流通市值（亿元） 93.91 每股净资产（元） 3.47 资产负债率（%） 18.22 股价表现（最近一年） 食品饮料行业研究员：万蓉 执业证书编号：S1050511020001 电话：021-54967577 邮箱：wanrong@cfsc.com.cn 0200400600-30%0%30%60%成交金额今世缘沪深300食品饮料—白酒 当前股价：13.79元 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 证券研究报告·个股报告 0.62、0.68和0.78元，按照2016年8月23日收盘价13.79元进行计算，对应2016-2018年动态PE分别为22.1倍、20.3倍和17.8倍，2017年行业平均估值为23.4倍，上调至“推荐”的投资评级。  风险提示：（1）中高端产品市场恢复不达预期；（2）省外市场拓展不及预期；（3）食品安全问题。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 证券研究报告·个股报告 公司盈利预测表 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 单位：百万元2013A2014A2015A2016E2017E2018E营业总收入2,515.42 2,399.74 2,424.92 2,607.30 2,851.10 3,150.23 营业收入2,515.42 2,399.74 2,424.92 2,607.30 2,851.10 3,150.23 营业总成本1,606.91 1,552.35 1,591.62 1,617.47 1,726.75 1,862.05 营业成本740.00 705.66 727.35 757.06 791.59 828.78 营业税金及附加247.71 240.51 253.54 247.69 270.85 299.27 销售费用482.41 453.10 440.10 443.24 478.99 529.24 管理费用153.04 179.75 194.05 195.55 213.83 236.27 财务费用-16.12 -27.41 -24.21 -26.07 -28.51 -31.50 其他经营收益0.40 0.93 63.73 41.81 - - 公允价值变动净收益- 0 -0 - - - 投资净收益0.40 0.73 63.93 41.81 - - 营业利润908.91 848.31 897.03 1,031.64 1,124.35 1,288.18 加：营业外收入8.64 6.53 8.42 8.00 8.00 8.00 减：营业外支出2.93 1.42 2.69 2.00 2.00 2.00 其中：非流动资产处置净损失- - - - - - 利润总额914.62 853.42 902.76 1,037.64 1,130.35 1,294.18 减：所得税234.51 211.36 220.24 259.41 282.59 323.54 净利润680.11 642.07 682.51 778.23 847.76 970.63 减：少数股东损益-1.19 -3.56 -2.74 -3.11 -3.39 -3.88 归属于母公司所有者的净利润681.30 645.62 685.25 781.34 851.15 974.52 EPS1.51 1.29 1.37 0.62 0.68 0.78 总股数（百万股）450.00 501.80 501.80 1,254.50 1,254.50 1,254.50 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 4 证券研究报告·个股报告 研究员简介 万蓉：英国赫尔大学，商业管理硕士，主要研究和跟踪领域：大消费 华鑫证券有限公司投资评级说明 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 〈(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 5 证券研究报告·个股报告 免责条款 本报告由华鑫证券有限责任公司（以下统称“华鑫证券”）制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅向特定客户传送，版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放 本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn