2020年8月金融数据点评：企业长贷高增，财政投放节奏拖累M2

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年9月11日 宏观经济 企业长贷高增，财政投放节奏拖累M2 ——2020年8月金融数据点评 宏观简报 要点 8月中国新增人民币贷款1.28万亿（对应贷款余额增速13.0%，前值13.0%），新增社融3.58万亿，M2同比10.4%（前值10.7%）。 企业中长期贷款高增，支撑未来经济恢复性增长。8月新增人民币贷款重回同比多增区间，同比多增694亿元（前值同比少增673亿元）；企业中长期贷款继续高增，8月为7252亿元，同比多增2967亿元，将对未来一段时间内经济的恢复性增长提供支撑。政府债券发行错位推升社融。由于7月给特别国债发行“让路”，大量地方政府债券发行移至8月，推升了社融增量。9、10两月还剩余约8500亿元新增地方政府专项债等待发行，而2019年同期新增地方政府专项债仅发行1240亿元，因此政府债券仍然将是支撑未来社融增速的重要因素。加快处置不良贷款或对贷款增速形成一定抑制。虽然疫情发生以后信贷高增，但是信贷存量中仍然有潜在的坏账没有完全暴露，在未来加快处置不良贷款的过程中，或对贷款增速形成一定抑制。财政投放节奏拖累M2，M1和M2差异继续缩窄。M2同比与贷款同比背离或主要受财政投放节奏影响，8月地方债发行得到的资金尚未完全投放，使得财政存款新增5339亿元，大幅超越季节性。后期随着财政存款进一步投放，将对M2增速有所改善。 分析师 郭永斌 (执业证书编号：S0930518060002) 010-56513153 guoyb@ebscn.com 郑宇驰 (执业证书编号：S0930520080006) 021-52523807 zhengyc@ebscn.com 2020-09-11 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2020年8月中国新增人民币贷款1.28万亿（对应贷款余额增速13.0%，前值13.0%），新增社融3.58万亿，M2同比10.4%（前值10.7%）。 企业中长期贷款高增，支撑未来经济恢复性增长。8月新增人民币贷款重回同比多增区间，同比多增694亿元（前值同比少增673亿元）（图1）。从贷款结构上来看，企业中长期贷款继续高增，8月为7252亿元（图2），同比多增2967亿元；居民中长期贷款新增5571亿元，同比多增1031亿元，同比多增幅度有所下降，显示地产或边际有所降温；短期贷款及票据融资新增1215亿元，同比少增2854亿元。疫情发生以来，政策积极鼓励银行发放企业中长期贷款，在近期的金融市场利率上行过程中，LPR利率连续保持不变，银行在实际放贷过程中，更能通过减少加点、降低手续费等方式对实体经济让利，因此预计实际中长期贷款利率也保持稳中有降的趋势，促进了企业对中长期贷款的偏好。而企业中长期贷款的高增，将对未来一段时间内经济的恢复性增长提供支撑。 图1：新增人民币贷款各分项同比多增金额 图2：非金融企业短期贷款新增金额 资料来源：Wind 资料来源：Wind 政府债券发行错位推升社融。由于7月给特别国债发行“让路”，大量地方政府债券发行移至8月，推升了社融增量。8月社融同比多增1.38万亿元，其中政府债券同比多增8741亿元，是主要贡献力量（图3）。由于新增地方政府专项债要在10月底前发行完成，9、10两月还剩余约8500亿元新增地方政府专项债等待发行，而2019年同期新增地方政府专项债仅发行1240亿元，因此政府债券仍然将是支撑未来社融增速的重要因素。票据融资波动也是推动贷款和社融差异的一个因素。近几个月以来，票据融资波动较大，新增票据融资和未贴现银行票据呈现反向波动，但是两者合计的波动幅度较小（图4），推测原因可能是短期利率波动以及前期大量新增票据到期。 -4000-2000020004000600080001000012000140002020-032020-042020-052020-062020-072020-08亿元 -5000050001000015000200001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 亿元 oPtNsPsRpPpQmPvNsNnRmN6McMbRsQpPmOnNjMmMuNjMpOpMaQpPxOvPmMyRNZnOqR2020-09-11 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图3：社融口径各分项当月同比多增金额 图4：新增票据融资和未贴现银行票据 资料来源：Wind 资料来源：Wind 加快处置不良贷款或对贷款增速形成一定抑制。虽然疫情发生以后信贷高增，但是信贷存量中仍然有潜在的坏账没有完全暴露，在未来加快处置不良贷款的过程中，或对贷款增速形成一定抑制。中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清表示1：“预计今年全年银行业将处置不良贷款3.4万亿元，比去年的2.3万亿元加大了力度，明年的处置力度会更大。”作为不良贷款处置的一种方式，7月社融口径贷款核销量新增748亿元，同比多增504亿元（图5），已经开始显现出加快处置的趋势了。 图5：社融口径当月贷款核销 资料来源：Wind 财政投放节奏拖累M2，M1和M2差异继续缩窄。8月M1同比8.0%（前值6.9%），M2同比10.4%（前值10.7%），两者差异进一步缩窄（图6）。M1回升显示企业微观活力进一步增强。股市有所降温，非银行业金融机构存款下降2612亿元，但企业非金融企业境内股票融资新增1282亿元，再创2017年11月以来新高。企业非活期存款下降2484亿元，同比多减4984亿元，或与结构性存款的进一步压降有关。M2同比与贷款同比背离或主要受财政投放节奏影响，8月地方债发行得到的资金尚未完全投放，使得财政 1 http://www.xinhuanet.com/2020-08/13/c_1126362521.htm -500005000100001500020000250002020-032020-042020-052020-062020-072020-08亿元 -6000-4000-200002000400060008000100002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-08新增票据融资 新增未贴现银行票据 合计 亿元 05001000150020002500300035001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017年 2018年 2019年 2020年 亿元 2020-09-11 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 存款新增5339亿元，大幅超越季节性（图7）。后期随着财政存款进一步投放，将对M2增速有所改善。 图6：M1和M2同比 图7：新增财政存款 注：数据截至2020年8月 资料来源：Wind 注：数据截至2020年8月 资料来源：Wind 051015202530201520162017201820192020M1:同比 M2:同比 % -15000-10000-50000500010000150001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 亿元 2020-09-11 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客