行业比较周报：外部扰动抑制风险偏好，“存量博弈”特征明显

外部扰动抑制风险偏好，“存量博弈”特征明显——行业比较周报（2020.8.24-2020.9.6）1长城证券研究所宏观策略组汪毅执业证书编号：S1070512120003王小琳执业证书编号：S1070520080004 ◼美国科技股下跌引发全球股市震荡。3月末以来，美国大型科技公司引领美股连续上涨，科技股估值持续攀升，近期部分投资者选择收益兑现，科技股出现调整。和美国高估值科技股相似，A股中的相对高估值板块自7月中旬以来也出现震荡调整，相对低估值的板块有所上涨。近期市场走势整体较为平淡，结构分化明显，部分消费和周期细分行业相对强势，股市观望情绪较浓。增量资金流入减弱，外部风险持续扰动，股市“存量博弈”特征明显。◼经济修复顺利进行，企业盈利底部回升。8月制造业PMI为51.0%，较7月略降0.1个百分点，PMI连续六个月保持在荣枯线以上。和生产端相比，需求端的恢复速度仍然较慢。中报业绩方面，全部A股的净利润增速仍是负数，但是和Q1相比已实现V型改善。创业板和中小板的中报业绩均实现了正增长，环比增幅较大。中报业绩相对较好的板块为必需消费、白酒、线上消费、医疗用品、建材、机械等。◼海外风险因素抑制风险偏好，北上资金有所净流出。短期内人民币汇率由7升至6.8，但是截至9月7日北上资金已连续6个工作日净流出。主要原因在于中美两国的货币政策表述出现差异，同时美国大选进入关键期，中美摩擦的不确定性再度上升。短期扰动不改外资长期净流入的大趋势。◼行业配置建议：（1）从业绩确定性+高景气度的角度来看，建议继续关注食品饮料、医药生物、农林牧渔等行业。内外资金对这些优质赛道的持股比重仍相对较高，待扰动因素消化后结构性行情有望重新演绎。（2）从经济复苏的角度来看，积极布局具有业绩+估值性价比的部分顺周期行业，包括化工、交运、有色金属、机械、建筑、建材等。（3）持续关注受益于流动性宽松+资本市场改革+市场活跃度提升的券商板块。（4）受到创业板注册制落地、中美摩擦加剧、美国大选等事件影响，近期科技成长板块的风险偏好受到压制。不确定性因素正在逐渐被消化，后续建议关注景气度相对较高的消费电子、新能源、光伏、军工等细分行业。◼风险提示：市场大幅调整风险，风格超预期切换，经济复苏不及预期，政策落地不及预期，疫情反复风险，海外市场震荡引发资金回流等。www.cgws.com | 2核心观点：外部扰动抑制风险偏好，股市“存量博弈”特征明显 ◼上游行业：动力煤市场价稳中有升，动力煤长协价上升，焦煤、焦炭价格小幅回升，港口库存震荡下行。布伦特原油期货价格在40美元附近相对稳定，全美原油库存量同比增速小幅回升。天然气价格持续上升。贵金属价格高位震荡。铜价持续上升，其他工业金属价格均有所上升。碳酸锂价格稳定，钴价有所下降。稀土产品价格有所上升。◼中游行业：钢铁价格继续上升，铁矿石价格上升，全国高炉开工率相对稳定。水泥价格指数稳中有降，产量累计同比降幅持续收窄。玻璃价格持续上升，产量累计同比下降。化工产品中纯碱价格大幅上升。多数机械产品（挖掘机、起重机、压路机）销量同比小幅下降，但仍在高位。全社会用电量累计同比降幅继续收窄，第一产业用电和城乡居民生活用电累计同比上升。发电量累计同比降幅收窄，火电新增设备容量累计同比上升。主要水运指数稳中有降，集装箱运价指数上升，民航客运量同比降幅收窄，7月铁路货运量当月值上升。◼下游行业：一线城市二手住宅价格指数同比小幅上升，当周商品房成交面积上升，存销比稳中有降，新开工面积同比和销售面积同比降幅收窄。7月汽车销量同比上升至16.4%，乘用车销量同比上升，商用车销量同比增速较高，新能源汽车销量小幅下降。多数家电产品销量同比有所上升。社会消费品零售总额同比降幅小幅收窄。多数维生素产品价格下降，成都中药材价格指数相对稳定。乳制品价格稳中有升。农产品价格指数稳中有升，猪肉价格上升。◼TMT：费城半导体指数上升，内存价格稳中有降，集成电路产量累计同比有所下降，智能手机产量当月同比有所下降。TMT行业利润累计同比有所下降，软件业务收入累计同比上升。7月影院开始复工，票房收入增长较快。www.cgws.com | 3行业比较观点：上中游景气相对较高，消费有待进一步恢复 www.cgws.com | 4行业比较观点：上中游景气相对较高，消费有待进一步恢复品种价格库存需求产量煤炭↓↓↓-原油↑↑-↓有色金属↑---钢铁↑↓-↑玻璃↑--↓化工↑---工程机械--↑-电力--↑↑交通运输↓-↑-房地产↑↑↓-汽车--↑-家用电器--↑-商贸零售--↓-维生素↓---养殖↑↑--电子--↑↑ www.cgws.com | 5各行业涨跌幅情况◼2020年8月24日以来相对大盘表现较好的行业有休闲服务、食品饮料、电气设备、机械设备、汽车等；相对大盘表现较弱的行业有商业贸易、非银金融、综合、建筑材料、采掘等。◼2020年以来表现较好的行业是休闲服务、食品饮料、医药生物、电气设备、国防军工等；相对大盘表现较弱的行业是银行、采掘、钢铁、房地产、非银金融等。数据来源：Wind，长城证券研究所整理-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002020年以来涨跌幅2020.8.24以来涨跌幅（右轴） www.cgws.com | 6各行业估值比较行业市盈率变化行业市净率变化◼结合市盈率与市净率来看✓在申万一级行业中，估值相对较低的有银行、黑色金属、建筑装饰、房地产、采掘等。✓估值相对较高的有计算机、休闲服务、医药生物、电子、国防军工、通信等。◼相对于8月24日前收盘价，行业估值相对增加的是休闲服务、纺织服装、交通运输、化工等；行业估值相对减少的是综合、农林牧渔、建筑材料、电子等。数据来源：Wind，长城证券研究所整理-20%0%20%40%60%050100150200餐饮旅游计算机国防军工电子元器件医药生物食品饮料有色金属传媒通信综合行业电气设备纺织服装化工机械设备轻工制造汽车商业贸易交通运输家用电器公用事业农林牧渔非银金融建筑材料采掘黑色金属建筑装饰房地产银行行业市盈率TTM相对2020/8/24的变化-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0.002.004.006.008.0010.0012.00食品饮料餐饮旅游医药生物计算机电子元器件农林牧渔国防军工家用电器电气设备传媒通信机械设备化工有色金属建筑材料综合行业轻工制造非银金融汽车纺织服装商业贸易交通运输公用事业房地产采掘建筑装饰黑色金属银行行业市净率PB相对2020/8/24的变化 www.cgws.com | 7A股估值中枢抬升，部分行业估值处于历史高位（2011年以来）申万一级行业市盈率情况申万一级行业市净率情况数据来源：Wind，长城证券研究所整理0.0050.00100.00150.00200.00250.00最新最大值最小值中位数0.005.0010.0015.0020.00最新最大值最小值中位数 中观数据跟踪www.cgws.com | 8 动力煤市场价稳中有升动力煤长协价上升上游资源：煤炭www.cgws.com | 9焦煤、焦炭价格小幅回升港口库存震荡下行数据来源：Wind，长城证券研究所整理450.00500.00550.00600.00650.00市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产525.00530.00535.00540.00545.00550.00555.00560.00565.00年度长协价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)1200140016001800200022002400100011001200130014001500160017001800期货结算价(连续):焦煤期货结算价(连续):焦炭3003504004505005506006507007502019-02-032019-03-032019-04-032019-05-032019-06-032019-07-032019-08-032019-09-032019-10-032019-11-032019-12-032020-01-032020-02-032020-03-032020-04-032020-05-032020-06-032020-07-032020-08-032020-09-03煤炭库存:秦皇岛港 布伦特原油期货价格在40美元附近稳中有升天然气价格持续上升上游资源：石油天然气www.cgws.com | 10全美原油库存量同比增速为17.83%原油产量底部小幅回升数据来源：Wind，长城证券研究所整理10.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00期货结算价(连续):布伦特原油期货结算价(连续):WTI原油0.0010.0020.0030.0040.0050.001.001.502.002.503.00期货收盘价(连续):NYMEX天然气期货收盘价(连续):IPE英国天然气-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00300000340000380000420000460000500000540000580000库存量:商业原油:全美库存量:商业原油:全美:同比20000220002400026000280003000032000340002017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-06产量:原油:欧佩克 贵金属价格高位震荡铜价持续上升，其他工业金属价格均有所上升上游资源：有色金属www.cgws.com | 11碳酸锂价格稳定，钴价有所下降部分稀土产品价格上升数据来源：Wind，长城证券研究所整理10.0015.0020.0025.0030.0035.001100130015001700190021002300期货结算价(活跃合约):COMEX黄金期货结算价(活跃合约):COMEX银40004500500055006000650070001400160018002000220024002600280030003200现货收盘价(场内盘):LME铝现货收盘价(场内盘):LME锌现货收盘价(场内盘):LME铅现货收盘价(场内盘):LME铜150.00200.00250.00300.00350.00400005000060000700008000090000现货价:碳酸锂(电池级):国内结算价:无锡市场:钴价指数:Co_I2500003000003500004000001000120014001600180020002200最高价:氧化镝:≥99%:中国最高价:氧化镨钕:≥99% Nd2O3 75%:中国 钢价震荡上升铁矿石价格持续上升中游材料：钢铁www.cgws.com | 12全国高炉开工率相对稳定钢材和铁矿石库存稳中向下数据来源：Wind，长城证券研究所整理120.00125.00130.00135.00140.00145.00150.00Myspic综合钢价指数150016001700180019002000210022002300400.00500.00600.00700.00800.00900.001000.00期货结算价(连续):铁矿石期货结算价(连续):焦炭10000105001100011500120001250013000050010001500200025003000库存:主要钢材品种:合计库存:铁矿石:港口合计40.0050.0060.0070.0080.0090.00高炉开工率:全国唐山钢厂:高炉开工率 全国水泥价格指数稳中有降玻璃价格持续上升中游材料：建筑材料www.cgws.com | 13水泥产量累计同比降幅持续收窄平板玻璃