铝期货月报：淡季虽累库、成本抬升和宏观经济改善预期下盘面韧性大。

铝期货月报淡季虽累库、成本抬升和宏观经济改善预期下盘面韧性大。多空逻辑：(短期内震荡区间内消化预期差后布多，中长期看多）利空因素：现货升水低位，电解铝投复产持续、铝材表现一般、原铝合金锭下行、精废差收窄、旺季不旺、中美关系发酵、中国8月制造业PMI弱于预期，逆回购收紧，美指上行。利多因素：氧化铝微涨、库存历年低位、沪伦去库、升水上行、汽车房地产等仍有预期，疫苗投放可期。操作建议：短线逢低布多。预计本周震荡区间为14000-15500元/吨。风险提示：需求预期差、疫情加剧和疫苗投放时间差。联系我们研究员：王华联系方式：wanghua@greendh.com从业资格：F3011325投资咨询：Z0012780独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2020年9月5日 上期复盘Part1本期分析Part2风险提示Part3目录 Part 1上期复盘 1.1 观点回顾上期观点：短期：国内现货升水走高、外盘现货贴水持平；铝棒加工费竞相降价下行，铝材整体表现清淡，但铝杆受8-10月集中交货影响表现较好；淡季库存低位，但小幅累库；进口窗口关闭阶段性影响后期到港量；氧化铝价格上涨，阳极碳素持平，成本略上行；中美关系变数下持续发酵，欧州多国疫情反复加剧，国内经济持续改善，保持流动性充裕，信贷利率不变，海外经济修复曲折性较大。短期内，低库存支撑下，供应水平持续，需求阶段性走弱，国内累库幅度有所下降，但盘面韧性较大，成本端上行抬升铝价重心，情绪方面整体偏乐观，尤其是疫苗注册等信息的刺激，宏观上经济修复大趋势，只是中美关系和疫情的反复使得预期方向充满阶段性的调整，但伦铝低位去库上行对沪铝有多带动，预计区间内上限偏强走势，下周淡季将去的阶段若宏观情绪显著改善不排除重心再度上移的可能，运行区间为14000元/吨-15500元/吨。中长期：投复产持续；下半年为往年显著去库阶段，基建和房地产等政策的拉动；海外经济恢复大趋势；中长期，整体需求改善，供给不会大幅增加，预计仍为整体上行趋势。主要矛盾：中美矛盾升级对宏观经济和需求改善的削弱情况，疫苗投放使用的时限和再度加剧爆发的时间差。请务必阅读文后免责声明 1.2盘面回顾当周，伦铝下跌0.44%至1792美元/吨，最高价为1824美元/吨，最低价1769.5美元/吨；沪铝下跌1.92%至14270元/吨，最高14690元/吨，最低14180元/吨。期间内外盘下跌，但内盘跌幅较大，主要原因是旺季预期在时间上的延迟，需求未见起色的前提下，宏观上，在中印冲突、中美纠葛持续发酵、多地疫情再度加剧、国内部分宏观数据弱于预期的情况下，流动性风险回升，CEOB恐慌指数VIX低位回升，美元指数联系上涨，金属价格受到了压制。但海外整体经济恢复趋势，持续显著去库，抬升伦铝，而沪铝亦受到了低库存在14000元/吨的强支撑。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 1.3复盘对比价格运行特征：短期：区间非常吻合，上期预判“。。。运行区间为14000元/吨-15500元/吨。。”在基本面无实质变化的情况下，走势囿于区间。趋势性方向上期预判为区间内上限偏强走势，高估了“金九银十”预期的重要性，忽略了现实对预期的牵制，更多的是一种预期差在盘面的体现，尤其是出口缺口对需求的削弱凸显了预期差，8月换月后盘面重心下移已显示出市场对后市的不够乐观的态度。请务必阅读文后免责声明 Part 2本期分析 2.1行情预判短期：国内现货升水先抑后扬仍低位、近月减三月升水减少，外盘现货贴水减小；铝棒加工费略上行，消费地去库，原铝合金锭跟跌，废铝合金锭滞后，铝箔、铝板带表现无起色，铝杆加工费低位；精废差收窄，废铝替代性减弱；淡季库存低位，小幅去库；国内投复产稳定持续，进口窗口关闭阶段性影响后期到港量；氧化铝持平，阳极碳素微涨，成本微涨；中美关系变数下持续发酵，美联储表示经济温和增长，欧州多国疫情反复加剧，国内制造业数据弱于预期，央行逆回购相对收紧。短期内，主导盘面的逻辑是消费端的预期差，“金九银十”传统旺季表现不足，时间上存在一定滞后性，程度上受限于国内制造业情况和海外需求缺口。但有低库存支撑下，和伦铝持续显著去库带动，但由于美元指数持续上涨，伦铝表现略显僵持，但国内低库存的强支撑经过多次技术性反复确诊。供应水平持续，但下半年进口会减少，现在需持续关注需求的启动点和显著去库的开始，宏观上处于预期边际更差的概率较小，如是仍有突破区间上限的可能，但是下周估计区间内修复本周跌幅。由于内外盘经济修复的阶段性差异，外盘相对强势，内外盘比值大概率走弱。运行区间为14000元/吨-15500元/吨，伦铝1760-1860美元/吨。中长期：投复产持续；下半年为往年显著去库阶段，汽车、基建和房地产等政策的拉动；海外经济恢复大趋势；中长期，整体需求改善，供给不会大幅增加，预计仍为整体上行趋势。主要矛盾：需求预期差，疫苗投放使用的时限和再度加剧爆发的时间差。请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑宏观因素：事件：中印边境爆发冲突，印度禁止支付宝等118款中国APP。美对华Tictok、微信等中国应用程序实施限制，并对中国外交官在美活动施加新限制。中美纠葛关系持续发酵并有所弥漫。疫情方面，全球确诊人数超过2600万，俄申请疫苗注册。数据：美上周初请失业金人数下降，但ADP新增就业数据显示8月新增就业远逊于预期，美联储褐皮书表示美经济有好转迹象。中国8月财新服务业经营活动指数较上期回落1%，8月财新制造业PMI53.10，优于前值。政策：美下周拟就5000亿美元刺激方案进行表决；英央行透露必要时将大幅加码量化宽松；中国国务院重申货币政策不搞大水漫灌，逆回购相对收紧。市场表现：中美纠葛关系弥漫化，中印爆发冲突，部分国家日新增数量加剧，各国疫后经济重启背景下，部分经济体刺激力度有所放缓，流动性指标VIX低位上行显著尤其是周五，美元指数由于货币政策鸽派预期持续下行后受数据改善和避险情绪影响持续低位上行，美股方面整体上行，周五显著下行，金属方面周内受美元指数上行压制，显著回落。请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑基本面利多因素：库存：本周，国内交易所库存和社会库存表现弱于旺季预期，伦铝库存显著去库。较上期，伦库减少16700吨，现水平为1537675吨；沪铝小幅去库1684吨，现水平为249353吨；wind咨询，全国8个主要社会库存周内累库0.6万吨，现水平为76.1万吨；Mymetal咨询，全国16个消费地库存去库0，现水平为74.9吨.从库存的季节性水平来看，目前库存处于历年同期低位，且接近历年低位，对铝价的支撑表现明显，持续关注显著去库到来的时间点。请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind，memtal,格林大华期货有限公司 2.2多空逻辑基本面利空因素：需求：本周铝棒加工费整体上行，主要消费地铝棒库存减少，需求有所恢复，但相当原因是基价下行。期间（8.31-9.4），6030铝棒90mm，佛山较上月上涨70元至490元/吨，无锡上涨60元至390元/吨，临沂下跌20元至280元/吨.Mymetal全国6个主要消费地库存（8.31-9.3 ）减少0.6万吨至6.2 万吨。从铝棒下游开工率来看，铝型材开工率7月为54.7%，环比下滑，同比略高于去年同期，预计后市环比显著改善。请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind,mymetal,格林大华期货有限公司 2.2多空逻辑基本面利空因素：需求：废铝和合金锭方面：废铝价格：周内，熟铝下跌，生铝上涨，精废铝价差收窄，废铝对原铝的替代性减弱。主要是，进口合金锭对国内合金锭生产的冲击，废铝原料备库不积极，叠加原铝下跌，生铝价格较滞后。近期废铝进口批文显著减少，目前，进口废铝CIF价格加上加工费依然显著低于国内生铝含税价格，一旦进口限制放开，仍然会对国内废铝价格形成压制。合金锭价格：ADC12（废铝）价格上涨，原铝价格下跌，ADC12-A00价差负值走扩（原铝对废铝仍无替代性），第二季度汽车产销量均超预期，7月产销量同比改善，但后劲不大，预计在进口废铝和合金锭冲击下，ADC12（废铝）难以上行带动废铝价格并对原铝价格形成支撑。供应方面：7月再生铝合金锭开工率47%，环比持平，同比下跌7.84%。6月进口合金锭130979.558吨，环比增加88.30%，同比增加754.51%。由于海外汽车市场复苏，日、韩ADC12率先领涨，海外废铝价格上行，进口合金锭价格优势不再，预计9月进口量会有所减少，国内合金锭价格会有所上行。截止9月4日，较上周末江苏地区1系边角料价格下跌150元至12400元/吨，山东摩托车轮毂价格持平于10600元/吨，A00-光亮铝线下跌90元至1680元/吨，ADC12（废铝）铝上涨50元至14050元/吨，ADC12（原铝）下跌200元至16300元/吨。请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind,格林大华期货有限公司 2.2多空逻辑基本面利空因素：需求：废铝和合金锭方面：请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind,格林大华期货有限公司 2.2多空逻辑基本面利空因素：需求：据我的有色网调查显示，2020年6月铝板带企业开工率为65.2%，环比-1.9%，同比1.4%。订单方面，4、5月订单集中表现较好后，6月开始转弱，7月明显减少，但尚未造成减产，排产期20天左右，出口订单在下滑严重后，有所转好，但同比空间犹在。中国铝挤压才出口近几年是美双反的主要对象，且由于海外需求的下滑，板带出口价格下行趋势，6月出口量较去年同比下降28.81%，5月同比下滑21.61%。天气热工地开工时长缩短，对于幕墙板和天花板的需求减少，暂时没有明显起色。铝杆方面：长江脱氧铝制品、电工铝杆较上周末上涨260元、330元至14820元/吨、14820元/吨，部分原因是基价上行，且7月电线电缆项目有加速释放的趋势，8-10月为去年铝线缆集中交货期。6月、7月铝杆线开工率分别为56.2%、50.2%，同比、环比均出现下滑趋势，7月环比下滑11%，同比下滑13%。据Mymetal讯，1-6月中国累计出口铝线缆12.49万吨2020年6月铝线缆出口量在1.98万吨，环比回落1.2%，同比去年增长15.1%，2020年1-6月铝线缆累计出口量在12.49万吨附近，同比去年同期增长20.8%。据我的有色网资讯，7月铝杆加工费维持低位震荡，市场成交较差，部分企业存在贴水的情况。7月全国铝杆产量为25.4万吨，环比下降15%，同比下降11.5%；2020年7月建成产能为607万吨，运行产能348万吨，产能利用率50.2%，环比下降11%，同比下降13%。铝杆需求端无明显改善，旺季不旺。请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind,mymetal,格林大华期货有限公司 2.2多空逻辑基本面利空因素：终端：建筑行业：建筑是中国铝材最大应用领域，占29%。其中，板带箔有32%应用于建筑行业，型材有约70%应用于该行业。在建筑行业建筑业对建筑门窗、屋顶结构等建筑型材需求较大，建筑幕墙板主要需求是铝板带，另空调、厨卫、灯具、民用品等亦受房地产行业的带动，对空调铝箔、铝铸造件的需求拉动显著。由于销售合同对开工和交房有所保证，所以房地产销售面积对交房有保证，第一季度房地产累计销售面积同比下滑26.3%，到7月份累计同比下滑5.8%，新屋施工面积同比增加3%，增幅扩大，表明房地产市场持续环比改善，但是仍有缺口，连带铝在房地产带动领域的需求尚未恢复到疫前水平。中国7月70个大中城市新建商品住宅价格指数环比和当月同比均略低于前值，且据悉中国进一步收紧地产商融资。请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind,格林大华期货有限公司 2.2多空逻辑基本面利空因素：终端：汽车：汽车主要使用铝铸件、铝锻件。受疫情影响，第一季度国内汽车产销量月值同比下滑43%，42.42%，其中，产销量分别为