8月物价数据点评：未来半年通胀不会制约货币政策

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 8月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上升0.5%，PPI同比下降2.0%。  重要信息，核心CPI与利率债走势裂口走阔 8月，核心CPI继续维持0.5%低位。核心CPI是反映社会经济实际需求的重要指标，也与利率债走势较为密切。但自今年5月以来，核心CPI与利率债走势出现裂口，一方面是核心CPI持续走低，另一方面是十年期国债收益率持续上升，这种分化可能是政策因素造成的。由于5月以来利率债供给量较大、以及金融稳杠杆因素导致货币政策边际收紧，使十年期国债有所上行。  展望一：未来半年CPI难以大幅反弹，通胀不会制约货币政策 未来半年，CPI基数将大幅走高。另一方面，由于生猪产能释放，猪肉价格有向下压力，因此未来半年CPI预计维持低位，今年10月至明年2月CPI将维持在2%以下。对于核心CPI而言，如果新冠疫苗能提前问世，那么消费可能会迎来报复性反弹，核心CPI走高；反之，如果秋冬季疫情二次爆发，那么消费将受到压制，核心CPI将继续维持低位。  展望二：未来半年PPI将快速反弹，带动工业利润修复 由于今年上半年PPI基数较低，明年上半年PPI将快速反弹，预计到明年3月PPI将反弹至2%上方，带动工业利润修复。另一方面，PPI反弹速率也取决于国际油价走势，如果明年疫苗提前问世，则国际油价将恢复至50-60美元/桶左右的位置，PPI反弹速率将提高；反之，如果全球疫情二次爆发，则国际油价预计将在35-45美元左右徘徊，将对PPI形成拖累。  展望三：未来半年通胀温和可控，对股市形成利好 CPI来看，未来半年CPI中枢值预计维持在2%下方，对货币政策不会构成制约，通胀温和可控。PPI来看，未来半年PPI将快速反弹，带动工业利润持续修复，对周期股形成利好，盈利改善背景下周期股行情值得期待。总体来看，未来半年中国暂不存在通胀和通缩基础，物价处于可控区间。  风险提示：生猪供应超预期，疫情二次爆发、疫苗提前问世等。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： xieyunliang@mszq.com 研究助理：顾洋恺 执业证号： S0100119110016 电话： 010-85127665 邮箱： guyangkai@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_docReport] [Table_Title] 宏观研究 未来半年通胀不会制约货币政策 ——8月物价数据点评 宏观事件点评 2020年09月10日 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 一、数据表现：CPI同比上涨2.4%，PPI同比下降2.0% （一）CPI同比下降，环比回升 8月CPI同比下降，环比回升。2020年8月份，全国居民消费价格同比上涨2.4%。其中，城市上涨2.1%，农村上涨3.2%；食品价格上涨11.2%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格上涨3.9%，服务价格下降0.1%。1—8月，全国居民消费价格比去年同期上涨3.5%。8月份，全国居民消费价格环比上涨0.4%。其中，城市上涨0.4%，农村上涨0.4%；食品价格上涨1.4%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格上涨0.6%，服务价格持平。 图1：8月CPI同比回落至2.4% 资料来源：Wind，民生证券研究院 图2：8月CPI环比回升0.4% 资料来源：Wind，民生证券研究院 -10.0-5.00.05.010.015.020.025.00.01.02.03.04.05.06.02016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08CPI:当月同比 CPI:非食品:当月同比 CPI:食品:当月同比：右轴 % % 1.501.000.500.000.501.001.502.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201520162017201820192020% 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 从大类同比看，食品烟酒上涨是CPI上涨的主要推动力：（1）8月份，食品烟酒类价格同比上涨8.8%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约2.71个百分点。食品中，畜肉类价格上涨42.0%，影响CPI上涨约2.28个百分点，其中猪肉价格上涨52.6%，影响CPI上涨约1.74个百分点；鲜菜价格上涨11.7%，影响CPI上涨约0.29个百分点；水产品价格上涨3.4%，影响CPI上涨约0.06个百分点；鲜果价格下降19.8%，影响CPI下降约0.38个百分点；蛋类价格下降11.0%，影响CPI下降约0.07个百分点。（2）其他七大类价格两涨一平四降。其中，其他用品和服务、医疗保健价格分别上涨6.1%和1.5%；教育文化和娱乐价格持平；交通和通信、居住价格分别下降3.9%和0.7%，衣着、生活用品及服务价格分别下降0.5%和0.1%。 图3：8月食品烟酒是拉动CPI同比上涨的根本原因 资料来源：Wind，民生证券研究院 图4：猪肉是拉动CPI同比上升的主要原因 资料来源：Wind，民生证券研究院 -6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.0当月同比 对同比的拉动 % -1.0-0.50.00.51.01.52.0-30-20-100102030405060鲜菜 蛋类 猪肉 水产品 鲜果 粮食 当月同比 对CPI拉动：右轴 % % 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 从大类环比看，受鲜菜和蛋类带动，食品烟酒有所回升：（1）食品：8月份，食品烟酒类价格环比上涨1.0%，影响CPI上涨约0.32个百分点。食品中，蛋类价格上涨9.4%，影响CPI上涨约0.05个百分点；鲜菜价格上涨6.4%，影响CPI上涨约0.16个百分点；畜肉类价格上涨1.4%，影响CPI上涨约0.10个百分点，其中猪肉价格上涨1.2%，影响CPI上涨约0.06个百分点；水产品和鲜果价格均下降0.4%，合计影响CPI下降约0.02个百分点。（2）非食品：其他七大类价格环比四涨一平两降。其中，其他用品和服务、交通和通信价格分别上涨2.4%和0.3%，居住、医疗保健价格均上涨0.1%；生活用品及服务价格持平；教育文化和娱乐、衣着价格分别下降0.3%和0.2%。 图5：8月食品类环比分项情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 图6：8月CPI环比分项 资料来源：Wind，民生证券研究院 6.40 9.40 1.20 -0.40 -0.40 0.00 -2.00.02.04.06.08.010.0鲜菜 蛋类 猪肉 水产品 鲜果 粮食 % -0.50.00.51.01.52.02.53.0% 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图7：8月CPI食品环比处于历史中间水平 资料来源：Wind，民生证券研究院 图8：8月CPI非食品环比处于历史中间水平 资料来源：Wind，民生证券研究院 -6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201520162017201820192020% -0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201520162017201820192020% 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 （二）PPI环比有所改善 PPI生产资料同比增速为负，生活资料同比增速为正： 8月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.0%，环比上涨0.3%；工业生产者购进价格同比下降2.5%，环比上涨0.6%。1―8月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降2.0%，工业生产者购进价格下降2.7%。工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比下降3.0%，降幅比上月收窄0.5个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.19个百分点。其中，采掘工业价格下降5.8%，原材料工业价格下降6.4%，加工工业价格下降1.4%。生活资料价格同比上涨0.6%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.15个百分点。 图9：8月PPI环比增速继续为正 资料来源：Wind，民生证券研究院 图10：8月生产资料同比增速有所回升 资料来源：Wind，民生证券研究院 -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.02015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08PPI:全部工业品:当月同比 PPI:全部工业品:环比：右轴 % % -6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.0PPI:生产资料:当月同比 PPI:生活资料:当月同比 % 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 从同比看： 采掘工业价格下降5.8%，原材料工业价格下降6.4%，加工工业价格下降1.4%。生活资料价格同比上涨0.6%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.15个百分点。其中，食品价格上涨3.1%，衣着价格下降1.3%，一般日用品价格下降0.4%，耐用消费品价格下降1.5%。 从环比看：工业生产者出厂价格中，生产资料价格上涨0.4%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.26个百分点。其中，采掘工业价格上涨1.6%，原材料工业价格上涨0.5%，加工工业价格上涨0.2%。生活资料价格上涨0.1%，涨幅与上月相同，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.02个百分点。其中，食品价格上涨0.2%，衣着价格下降0.2%，一般日用品价格上涨0.5%，耐用消费品价格下降0.4%。 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 二、重要信息：核心CPI与利率债走势出