电力设备新能源行业北京市氢燃料电池汽车产业发展规划点评：推广万辆氢燃料电池汽车，行业将逐步迎来规模化拐点

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年9月8日 电力设备新能源 推广万辆氢燃料电池汽车，行业将逐步迎来规模化拐点 ——北京市氢燃料电池汽车产业发展规划点评 行业简报 ◆事件：9月8日下午，在2020年中国国际服务贸易交易会北京市氢能产业政策和项目发布活动专场上，北京市经济和信息化局发布了《北京市氢燃料电池汽车产业发展规划（2020-2025年）》。 ◆《规划》提出，2025年前实现氢燃料电池汽车突破1万辆。 根据《规划》，2025年前，北京市将培育5-10家具有国际影响力的氢燃料电池汽车产业链龙头企业，力争实现氢燃料电池汽车累计推广量突破1万辆，形成城市公交、旅游客运、重型货运和中型物流相结合的推广结构，氢燃料电池汽车全产业链累计产值突破240亿元。 表1：《规划》提出两个阶段发展目标： 时间节点 培育氢燃料电池汽车产业链龙头企业 推广氢燃料电池汽车 建成加氢站 全产业链 累计产值 2023年前 3-5家 3000辆 37座 85亿元 2025年前 5-10家 10000辆 74座 240亿元 资料来源：澎湃新闻，光大证券研究所整理 ◆京津冀氢能产业链协同布局，燃料电池汽车示范区落地，引领行业快速发展。 《规划》还明确了“一环一轴两区多点”的产业空间布局，立足京津冀协同，形成多渠道一体化环北京供氢链；依托北京一流的科技成果转化能力，构建全国领先的氢能产业核心技术创新轴；以延庆和昌平为北部重点示范区、大兴为南部重点示范区，形成北京市内多点覆盖、辐射津冀的氢燃料电池汽车产业应用新形态。大兴区政府还与亿华通签订了战略合作协议，将在大兴国际氢能示范区建设氢燃料电池发动机动力系统项目；北汽福田发布氢燃料电池汽车成果。 ◆氢燃料电池汽车产量破万时，规模化降本最为显著，行业将逐步迎来拐点。 《规划》通过鼓励和扶持燃料电池汽车全产业链的协同发展，通过在货运物流等领域的示范应用，力争补齐核心技术和关键部件的缺失，落实加氢站等基础设施建设，为氢燃料电池汽车推广应用夯实基础。《规划》提出的阶段发展目标有利于行业加速实现规模化降本。我们在报告《电堆：师夷长技，方可制夷——氢能与燃料电池产业前沿系列五》中测算得出，在产业发展初期，规模效应对于降低燃料电池成本的效果最为显著，当年产量由1千套增加到1万套时，燃料电池系统成本可降低57%，电堆成本可降低65%。 表2：不同生产规模下燃料电池系统与电堆成本 生产规模套/年 1k 10k 30k 80k 100k 500k 燃料电池系统成本（美元/kW） 215 93 71 61 59 53 电堆成本（美元/kW） 153 53 39 32 31 27 资料来源：美国能源部，光大证券研究所测算 ◆投资建议：重点关注标的：电堆系统：亿华通、腾龙股份、汉缆股份、雄韬股份、捷氢科技（未上市）；区域应用示范：嘉化能源、美锦能源；燃料电池重卡：潍柴动力；核心压缩机：雪人股份。 ◆风险分析：政府支持力度不及预期；重大安全事故对产业带来负面影响；其他新能源汽车技术的突破。 买入（维持） 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 yinzs@ebscn.com 马瑞山 (执业证书编号：S0930518080001) 021-52523850 mars@ebscn.com 郝骞 (执业证书编号：S0930520050001) 021-52523827 haoqian@ebscn.com 联系人 陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 杨耀先 021-52523656 yangyx@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -10%8%26%44%62%07-1908-1910-1912-1901-2003-2005-2007-20电力设备新能源沪深300 资料来源：Wind 相关研报 电堆：师夷长技，方可制夷——氢能与燃料电池产业前沿系列五...............2019-11-15 燃料电池汽车：集众所长，破土而出——氢能与燃料电池产业前沿系列六 ..........................................2019-12-29 氢能重卡，蓄势待发——氢能与燃料电池产业前沿系列七........................2020-4-14 招商基金 2020-09-08 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 联系我们 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号恒隆广场1号写字楼48层 西城区月坛北街2号月坛大厦东配楼2层 复兴门外大街6号光大大厦17层 福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼 摩根士丹利华鑫