交通运输行业：阿里对圆通持股增至22.5%，对“通达系”控制能力进一步增强

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业点评报告●交通运输行业 2020年9月7日 [table_main] 行业点评报告模板 阿里对圆通持股增至22.5%， 对“通达系”控制能力进一步增强 交通运输行业 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 近日，圆通速递（600233.SH）发布公告，拟作价66亿元向阿里网络转让12%公司股份。转让完成后，阿里对圆通的持股比例达到22.5%。 2．我们的分析与判断 （一）阿里对圆通持股增至22.5%，进一步强化对“通达系”持股力度。本次阿里增持圆通之前，已实现了对“通达系”、百世等主要快递公司的全覆盖。持股比例来看，阿里及其一致行动人对百事、申通、圆通、中通、韵达的持股比例分别为27.79%、14.6%、10.5%、8.43%、2%。本次增持圆通12%后，对圆通持股比例由10.5%增至22.5%，阿里对圆通的影响进一步增强。 圆通为阿里提供重要运力支持，助其实现“全球物流72小时”战略目标。我们认为，阿里作为电商巨头系快递业上游，掌控其下游快递公司的物流基础设施、配送网络，对于阿里构成重要的战略意义。特别值得注意的是，截至目前，在主要快递公司中，仅顺丰、圆通、中国邮政EMS具备自有机队，若机队成为阿里运力的一部分，将对其实现“全球物流72小时”战略布局目标起到较大支撑。 阿里科技赋能助圆通改善业绩，在市场份额争夺中增加胜算概率。当前快递行业的竞争“以量为王”，市场份额的争夺至关重要，截至Q2末，圆通的市占率为15.72%，仅次于中通（21.5%）、韵达（17%），在业内排名第三，考虑到公司在年内呈现出较好的业绩改善迹象，市占率具备进一步提升的潜力。我们认为，阿里增持后，或为公司在科技赋能方面提供更大支持，并可通过菜鸟网络平台帮助公司增加业务量投放，从而助力圆通进一步改善业绩，在市场份额争夺中取得更大胜算，实现“保三争二“的目标。 （二）7月社会物流总需求累计同比由负转正，快递业30%-40%景气度有望延续至年底。行业来看，2020年初疫情爆发后，物流行业的修复进程较为可观，截至7月，社会物流总额、社会物流总费用年内累计同比增速分别+0.5%、+2.56%，实现由负转正，表明物流行业的运行已回归至疫情前正常水平。快递业作为物流行业中景气度更好的子领域，2020年以来，经过Q2的修复，件量增速已达到了30%-40%高景气度区间，行业具备好的成长性。叠加下半年进入物流旺季，我们认为30%-40%的景气度在Q3-Q4有望继续，预计全年快递件量增速或为22%-25%。 分析师 王婷 ：8610-66568908 ：wangting@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130519060002 特此鸣谢 王靖添，宁修齐 相关研究 [table_report] 《韵达股份（002120.SZ）：“高市占率+精耕细作”电商快递龙头，具备内需型消费的稳定增长属性》 行业点评报告/交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 （三）维持市场1年内出清的预期不变，继续看好头部公司的中长期投资价值。当前价格战继续进行，我们维持对“通达系”单票价格降幅为-30%，顺丰为-20%的预期不变。随着价格战继续，预计约1年时间内，二、三线中小快递公司或被淘汰出局，市场或将迎来出清，在此背景下，市占率领先的头部快递公司走出去的机会或更大。虽然短期内受价格战影响业绩承受了一定压力，我们仍继续看好头部公司的中长期投资价值。 3．投资建议 推荐多元化业务布局、迈向综合物流服务商的顺丰控股（002352.SZ）。通达系中，推荐市占率领先的韵达股份（002120.SZ）及业绩逐步改善的圆通速递（600233.SH）。 4．风险提示 快递需求不及预期产生的风险，快递价格战产生的风险，交通运输政策变化产生的风险。 行业点评报告/交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图 1 阿里对主要快递公司持股比例 （2009-2019） 图 2 2018-2020年7月社会物流总额月度变化 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图 3 2018-2020年7月社会物流总费用及分项费用月度变化 （2009-2019） 图 4 2019-2020年7月快递行业件量及同比增速 资料来源：国家邮政局，中国银河证券研究院整理 资料来源：国家邮政局，中国银河证券研究院整理 27.79% 22.50% 14.60% 8.43% 2% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%百世 圆通 申通 中通 韵达 阿里持股比例（%） -15%-10%-5%0%5%10%15%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00物流业:全国社会物流总额:累计值（万亿元） 物流业:全国社会物流总额:累计同比 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00物流业:社会物流总费用:累计值（万亿元） 物流业:社会物流总费用:运输费用:累计值同比 物流业:社会物流总费用:保管费用:累计值同比 物流业:社会物流总费用:管理费用:累计值同比 -20%-10%0%10%20%30%40%50%010203040506070801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019年快递业务量（亿件） 2020年快递业务量（亿件） 2019年yoy（%） 2020年yoy（%） 行业点评报告/交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 王婷，行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 行业点评报告/交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失，在此之前，请勿接收或使用本报告中的任何信息。除银河证券官方网站外，银河证券并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发公司发布的证券研究报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83451963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn