本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 行业分化明显，头部企业强者恒强 证券研究报告 所属部门 । 行业公司部 报告类别 । 行业深度 所属行业 । 食品饮料 报告时间 । 2020/9/6 分析师 欧阳宇剑 证书编号：S1100517020002 ouyangyujian@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——食品饮料行业2020年中报&2020年二季报总结 ❖ 白酒：行业分化明显，头部酒企强者恒强。2020上半年白酒行业营收、归属母公司净利润分别同比+2.3%、+8.1%,整体保持稳健增长。但白酒行业分化明显，高端酒保持强劲增长，行业集聚有所加快。2020上半年营收增速方面，高端酒（10.3%）>三四线（-1.4%）>次高端酒（-5.4%）>区域酒（-14.7%）；归属母公司净利润增速方面，高端酒（14.5%）>次高端酒（9.9%）>区域酒（-9.8%）>三四线（-23.0%）。盈利能力方面，2020上半年白酒行业毛利率为76.6%，较去年同期提升0.2个百分点，高端酒毛利率达84.3%，较去年同期提升0.3个百分点。 ❖ 啤酒：动销逐渐恢复，二季度业绩环比改善。2020上半年啤酒行业收入及净利润分别同比下降7.3%、0.3%，20一季度/二季度啤酒行业收入分别同比-27.6%/+11.5%，净利润分别同比-69.8%/+42.1%。 二季度业绩环比改善，受疫情影响，啤酒行业20一季度业绩受挫，随着消费场景恢复，啤酒动销逐渐恢复。盈利能力方面，啤酒行业2020上半年毛利率及净利率分别为41.8%、10.0%，较去年同期分别增长1.1、0.7个百分点，未来在产品结构升级、产能优化、渠道深耕等因素影响下，行业领导者盈利水平有望稳步提升。 ❖ 调味品：疫情期间表现优异，盈利能力稳步提升。2019上半年调味品行业收入及净利润分别同比增长12.3%、17.2%，疫情影响下调味品需求刚性凸显，业绩增长显著。盈利能力方面，2020上半年调味品行业毛利率及净利率分别为41.1%、22.7%，较去年同期分别提升0.3、1.0个百分点，盈利能力稳步提升。 ❖ 乳品：成本费用稳定毛利率略升，二季度需求强势反弹。2020上半年年乳品行业营业收入为715.4亿元，同比增长4.0%，较去年同期下降7.9个百分点，归属母公司股东的净利润为41.9亿元，同比-8.8%，较去年同期下降16.5个百分点，二季度复苏迹象明显，伊利蒙牛稳健增长，第二季度表现优异。盈利能力方面，前期原奶价格不变叠加促销力度加大使得毛利率下滑，后期行业成本费用控制稳定，毛利率略有回升。 ❖ 食品综合：C端需求旺盛，行业领导者表现亮眼。2020上半年食品综合行业营业收入及归属母公司股东的净利润分别为607.7、79.2亿元，同比增长4.9%、59.4%，较去年同比-7.2、44.9个百分点。三只松鼠、三全食品、洽洽食品等细分行业领导者表现优异，我们认为未来在产品结构升级、产能优化、降本增效等因素影响下，行业领导者盈利水平有望稳步提升。 ❖ 投资建议：优选行业行业领导者及高成长标的。1）短期白酒业绩环比改善兑现，中长期消费场景恢复叠加中秋旺季催化，建议关注：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘等；2）当前高端啤酒仍处于持续扩容期，而头部厂商在高档啤酒领域具备品牌、渠道、产品等先发优势，建议关注：青岛啤酒；3）行业集中度提升以及消费行为改变，建议关注：绝味食品、桃李面包、广州酒家、良品铺子、甘源食品等； 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/31 正文目录 一、短期疫情致20年一季度承压，20年二季度环比明显恢复 ............................................. 5 二、白酒：行业分化明显，头部酒企强者恒强 ...................................................................... 8 2.1 白酒行业分化明显，高端酒保持稳健增长 ................................................................... 8 2.2 重点公司中报点评 ..................................................................................................... 13 2.2.1高端酒：茅五泸确定性高，拥有穿越周期的能力 ................................................ 13 2.2.2次高端酒：业绩有所分化，下半年有望持续改善 ................................................ 15 2.2.3区域酒：业绩有所分化，今世缘、古井贡表现亮眼 ............................................ 17 2.2.4三四线酒：刚性需求属性凸显，牛栏山稳健增长 ................................................ 18 三、啤酒：动销逐渐恢复，二季度业绩环比改善 ................................................................. 19 四、调味品：疫情期间表现优异，盈利能力稳步提升 ......................................................... 22 五、乳制品：成本费用稳定毛利率略升，二季度需求强势反弹 ........................................... 24 六、食品综合：行业领导者增速表现亮眼............................................................................ 26 七、投资建议: 优选行业领导者及高成长标的 ..................................................................... 29 风险提示 .............................................................................................................................. 30 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/31 图表目录 图 1： 2020上半年食品饮料行业营业收入同比增长5.9% ....................................................... 5 图 2： 2020上半年食品饮料归属母公司股东的净利润同比减少1.0% ................................... 5 图 3： 2020二季度食品饮料行业营业收入同比增长13.3% ..................................................... 5 图 4： 2020二季度食品饮料归属母公司股东的净利润同比增长25.8% ................................. 5 图 5： 2020上半年食品饮料行业毛利率为46.5% ..................................................................... 6 图 6： 2020上半年食品饮料行业ROE为11.3% ......................................................................... 6 图 7： 2019上半年食品加工板块中，肉制品及调味品营业收入增速较快 ............................ 6 图 8： 2019上半年饮料制造板块中，白酒营业收入增速最快 ................................................ 6 图 9： 2020上半年食品加工板块中，食品综合及肉制品净利润增速较高 ............................ 7 图 10： 2020上半年饮料制造板块中，白酒净利润增速较高 ................................................ 7 图 11： 2020上半年食品加工板块中，调味品净利率同比+1.0PCT ...................................... 7 图 12： 2020上半年饮料制造板块中，白酒净利率同比+1.9PCT .......................................... 7 图 13： 2020上半年食品加工板块中，肉制品及调味品ROE最高 ........................................ 7 图 14： 2020上半年饮料制造板块中，白酒ROE最高 ............................................................ 7 图 15： 2020上半年白酒行业营收同比增长2.3% ................................................................... 8 图 16： 2020上半年白酒行业净利润同比增长8.1% ............................................................... 8 图 17： 2020二季度白酒行业营收同比增长3.9% ................................................................... 9 图 18： 2020二季度白酒行业净利润同比增长6.2% ............................................................... 9 图 19： 2020上半年高端酒收入增速最快 ................................................................................ 9 图 20： 2020上半年高端酒净利润增速最快 ............................................................................ 9 图 21： 2020二季度高端酒及三四线酒收入恢复较快增长 .................................................... 9 图 22： 2020二季度高端酒及三四线酒净利润恢复较快最快 ...........................................