食品饮料行业2020年三季报总结：高端白酒确定性强，关注头部及高成长企业

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 高端白酒确定性强，关注头部及高成长企业 证券研究报告 所属部门 । 行业公司部 报告类别 । 行业深度 所属行业 । 食品饮料 报告时间 । 2020/11/13 分析师 欧阳宇剑 证书编号：S1100517020002 ouyangyujian@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——食品饮料行业2020年三季报总结 v 白酒：高端酒确定性强，分化逐步加大。收入利润：2020年前三季度白酒行业收入及净利润分别同比增长5.1%、9.7%，业绩增速逐步放缓，高端酒增速最快。盈利能力：疫情影响的消退叠加产品结构升级及提价，2020年前三季度白酒行业毛利率为77.3%，维持稳定，净利率上升2.8个百分点至37.7%。费用率：随着酒企加强精细化管理，大多企业管理费用率持平，上半年受疫情影响销售费用投入同比减少。预收款：白酒进入备货旺季，基本冲淡疫情影响，前三季度预收款同比下降2.9%。由于三季度为白酒销售旺季，白酒行业实现较好增长。白酒行业增长由上一轮的扩容式增长转变为品牌分化下挤压式增长，高端酒企销售额及利润仍不断提升，而部分区域及三四线酒业绩增速则下降明显，酒企业绩分化加大。 v 调味品：多品类发展推动业绩稳定增长，增速有所回落。2020年前三季度调味品行业收入及净利润分别同比增长12.4%、18.6%，主要调味品企业多品类共同发展推动收入稳定增长，产品结构升级使得利润增长显著，毛利率、净利率分别为40.7%、22.1%，持续改善，费用使用效率提升使得企业控费情况良好。由于各细分行业主要企业市占率不断提升，市场集中度有望进一步提升。 v 乳制品：动销平稳，竞争格局持续优化。2020年前三季度乳制品行业收入及净利润分别同比增长6.8%、4.0%。行业集中情况有所放缓，但行业向头部企业集中趋势不变。盈利能力方面，原奶价格提升使得毛利率下滑至35.1%，行业促销力度减弱使得销售费用率下降，净利率维持在6.4%。 v 啤酒：消费回暖，盈利能力保持韧性。2020年前三季度行业收入同比下降2.1%，净利润同比增长2.9%。盈利能力方面，啤酒行业受疫情影响以及7-8月雨水天气影响，整体销量下滑。但费用投放缩紧，利润具备较高弹性，毛利率及净利率分别同比增长1.6、1.3个百分点至42.4%、11.3%。随着消费场景恢复和高端化策略持续进行，啤酒行业步入量稳价升的高端机遇期，头部厂商在高档啤酒领域具备品牌、渠道、产品等优势，将呈现马太效应下的强者恒强。 v 投资建议：关注头部企业及高成长标的。食品饮料板块前三季度营收、净利润分别同比增长7.7%、12.3%，第 三 季 度 营 收 、净 利 润分别同比增长18.1%、22.3%，整体行业集中度提升趋势加强。具体来看白酒方面，高端酒在消费升级的背景下，批价持续上行打开提价空间，价格成为主要驱动力，行业集中度不断提升，高端白酒确定性较高。大众品方面，受到疫情影响，分化逐步加剧，费用率优化；调味品、啤酒和乳制品板块份额逐步向头部企业集中；啤酒和调味品高端化趋势将得以延续。长期来看，在宏观经济承压、国家推进双循环以及消费升级的背景下，高端消费的确定性、消费升级以及行业集中度提升仍为主线。相关标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、青岛啤酒、伊利股份等。 风险提示：宏观经济及 居民收 入 波动 风险；重 大 食品 安全事件的 风险；原 材料价 格波动风险。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/30 正文目录 一、2020年前三季度食品饮料行业延续增长态势 ................................................................. 5 二、白酒：高端酒确定性强，分化逐步加大 .......................................................................... 8 2.1 白酒行业业绩增速逐步放缓，高端酒确定性强 ............................................................ 8 2.2 重点公司三季报点评 .................................................................................................. 15 2.2.1 贵州茅台：直营渠道持续放量，全年增长目标确定性高 ..................................... 15 2.2.2 五粮液：业绩符合预期，发力团购、新零售渠道 ................................................ 16 2.2.3 泸州老窖： 收入利润维持增长，国窖持续发力 ................................................. 17 三、调味品：多品类发展推动业绩稳定增长，增速回落 ...................................................... 18 四、乳制品：动销平稳，竞争格局持续优化 ........................................................................ 21 五、啤酒：消费回暖，盈利能力保持韧性 ............................................................................ 23 六、食品综合：营收稳健增长，净利润实现高增速 ............................................................. 25 七、投资建议:关注核心企业及高成长标的 ........................................................................... 27 风险提示 .............................................................................................................................. 29 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/30 图表目录 图 1： 2020年前三季度食品饮料行业营业收入同比增长7.7% ............................................... 5 图 2： 2020年前三季度食品饮料行业归属母公司股东的净利润同比增长12.3% ................. 5 图 3： 2020Q3食品饮料行业营业收入同比增长18.1% ............................................................ 5 图 4： 2020Q3食品饮料归属母公司股东的净利润同比增长22.3% ......................................... 5 图 5： 2020年前三季度食品饮料行业毛利率为46.80% .......................................................... 6 图 6： 2020年前三季度食品饮料行业ROE为21.6% ................................................................ 6 图 7： 2020年前三季度食品加工板块中，肉制品及调味品营业收入增速较快 .................... 6 图 8： 2020年前三季度饮料制造板块中，白酒营业收入增速最快 ........................................ 6 图 9： 2020年前三季度食品加工板块中，肉制品及食品综合净利润增速较高 .................... 7 图 10： 2020年前三季度饮料制造板块中，其他酒类及白酒净利润增速较高 .................... 7 图 11： 2020年前三季度食品加工板块中，调味品净利率为22.12% .................................. 7 图 12： 2020年前三季度饮料制造板块中，白酒净利率为37.74% ...................................... 7 图 13： 2020年前三季度食品加工板块中，调味品及肉制品ROE最高 ................................ 7 图 14： 2020年前三季度饮料制造板块中，白酒ROE最高 ................................................... 7 图 15： 2020年前三季度白酒行业营业收入同比增长5.1% .................................................. 8 图 16： 2020年前三季度白酒行业净利润增速为9.7% .......................................................... 8 图 17： 2020年前三季度高端酒收入增速最快 ....................................................................... 9 图 18： 2020年前三季度高端酒、次高端酒净利润增速最快 ............................................... 9 图 19： 2020Q3次高端酒及高端酒收入增速最快 ................................................................... 9 图 20： 2020Q3次高端酒及高端酒净利润增速最快 ............................................................... 9 图 21： 2020年前三季度白酒行业销售费用率及管理费用率分别为10.1%、6.0% ........... 10 图 22： 2020Q3白酒行业销售费用率及管理费用率分别为11.5%、6.4% ........................... 10 图 23： 2020年前三季度白酒行业存货周转率为0.48次 ................................................... 10 图 24： 2020年前三季度高端白酒毛利率达85.0% .............................................................. 12 图 25： 2020年前三季度除三四酒外各档次白酒净利率均提升 ..............................