餐饮旅游行业周报：价值成长齐飞，全面看好板块

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 价值成长齐飞 全面看好板块 本周核心观点：  出境游行业历经10年（2008-2017）量增驱动，四因素判断行业行至质变临界点，量增或将转变为价增驱动。①出境游人群结构调整，二三四线城市巨大市场加速打开（2017年）②跟团游比例提升，自由行比例下降，保障出境游旅行社获利空间；③客单价持续低位，有大幅改善空间，已现升级端倪；④出境游目的地结构持续优化：从各目的地出境人次占总出境人次的比例来看，毛利率较低的港澳游占比下滑，毛利率相对较高的亚洲其他地区和为欧洲占比持续提升。总体而言，2017年下半年出境游增速复苏明显，预计2018年增速20-25%；消费升级下，出境游客单价提升在即，价增或将成为出境游行业重要驱动因素。行业集中度提升，或将带动旅行社进入毛利率提升阶段。①出境游产业链哑铃型发展：资源和流量价值凸显，旅行社集中度提升；②借鉴日本旅行社巨头HIS发展经验，随着公司规模扩大，市场占有率提高，带动毛利率稳步提升（数据：公司公告）；③行业演变逻辑：旅行社数量高速增长->增长停滞伴随毛利率下行->行业整合开始毛利率回升；目前行业行至第三阶段，毛利率回升在即。投资建议：行业向好，集中度提升，龙头受益。重点推荐①众信旅游：考虑到行业景气度提升+国内竞争格局改善+出境批发零售一体化，叠加费用控制，我们给予2017-2019年公司归母净利分别为2.72/3.83/4.93亿元，对应EPS为0.32/0.45/0.58元/股，给予买入-A评级，考虑到公司为出境游龙头，拥有优质出境游线路产品，给予一定估值溢价，2018年PE为33x，对应6个月目标价14.85元/股；②腾邦国际：公司依托机票代理主业，沿产业链延伸，加速布局出境游产业，受益出境游行业复苏，预计2017/2018/2019年归母净利2.84/3.77/4.96亿元，对应EPS为0.51/0.68/0.89；给予2018年PEx25，6个月目标价17.0元；③凯撒旅游。  继续推荐酒店板块：酒店步入提价周期下，18年业绩增速及ROE有望持续上行：①国内连锁酒店行业从复苏期步入繁荣期，我们独家提出“两层四维度”酒店提价周期理论，认为在平均房价主驱动下RevPAR将继续增长，景气度延续。②伴随酒店供需格局进一步改善、产品升级、租金成本上升倒逼、与CPI联动补涨等因素的共同影响，我们判断国内酒店行业本轮提价周期预计3年以上，空间40-60%，Revpar符合增速5-6%，行业龙头业绩复合增速30%+，18年预计为增速及弹性最大一年，龙头业绩增速有望达到40%；③对标美国和华住，酒店标的在进入提价周期后2~3年内往往表现为盈Table_Ti tle 2018年03月11日 餐饮旅游 Tabl e_Bas eI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 600754 锦江股份 50.10 买入-A 600258 首旅酒店 43.01 买入-A 601888 中国国旅 68.60 买入-A 002707 众信旅游 14.85 买入-A 600138 中青旅 28.84 买入-A 300144 宋城演艺 23.25 买入-A 300662 科锐国际 25.85 买入-A 300178 腾邦国际 17.00 买入-A 002159 三特索道 18.00 买入-A Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.68 -0.01 -20.12 绝对收益 4.30 0.95 -0.26 黄守宏 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 相关报告 当下时点，如何重新看待出境游？ 2018-03-05 免税垄断格局已定 2018-03-04 春节旅游消费数据持续强劲 细分板块龙头全面开花持续推荐 2018-02-26 大跌之下继续寻找基本面持续向好优质标的 2018-02-12 一号文件推动乡村产业兴旺 农村旅游及人力资源产业将迎利好 2018-02-05 -13%-7%-1%5%11%17%23%2017-032017-072017-11餐饮旅游 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 利能力大幅提升（美国 02-05 年提价周期精选ROA由提价初期的19%增长至 33%、万豪ROE 由7.8%增长至18.25%，华住ROE从底部10%提升至17%）；④提价伊始估值先行（精选、万豪、华住提价前2年主要为估值驱动股价大幅提升贡献占比达到70%）且提价伊始为最佳投资时点（精选、华住收益率均高达 400%+）。继续推荐锦江股份（预计18年扣非归母净利10.5-11亿）、首旅酒店（预计18年归母净利9亿元）。  中国国旅：18年1季报业绩增速预计达50%，中长期空间较大。短期看18年1季报业绩高增长确定性强，大概率同比提升50%以上。中期看盈利能力持续提升：高速内生增长+外延扩张，公司抢占增量下毛利率提升成亮点，预计中期毛利率向上空间15%，对应业绩提升有望达60%。长期看空间较大：居民消费升级+奢侈品消费回流，免税行业长期至少仍有500亿元增量空间。投资建议：预计18-19年净利35.3/43.0亿元，对应EPS为1.81/2.20；给予2018年PE预计38倍，6个月目标价68.8。  收窄“门票经济”对景区公司影响有限，不应过度解读。十三届全国人大一次会议上，国务院总理李克强进行了关于政府工作的报告，其中提到“创建全域旅游示范区，降低重点国有景区门票价格”。 国家多次出台景区门票调控政策，市场对景区门票降价已有所准备；下调/取消票价可吸引游客增量，带动周边景区热度；降低国有重点门票价格，倒逼景区转型，丰富业务，降低“门票经济”依赖；以营收口径来看，2016年中青旅、峨眉山、黄山旅游门票收入占公司营收比例分别为7%、42%、14%，占总营收的比例有限；门票业务毛利占公司毛利比例口径来看，峨眉山33%，黄山旅游24%。根据敏感性测试，假如黄山景区门票下降1%，2018年公司营收、归母净利将分别下降0.13%/0.45%；中青旅景区门票下降1%，2018年公司营收及归母净利下降0.08%/0.54%；峨眉山景区门票下降1%，2018年公司营收及归母净利下降0.42%/0.79%。投资建议：重点推荐中青旅，预计2017-19年归母净利为6.03/7.49/8.48亿元，对应EPS为0.83/1.03/1.17元。公司为自然景区龙头，拥有稀缺古镇资源，2018年PE 28倍，对应6个月的目标价28.84元。  宋城演艺：线上线下齐发力，“新宋城”再出发。中国演艺行业龙头，线上线下齐发力：1）公司以演艺为核心，业务多点布局；股权结构集中程度较高，旗下有多家子公司，实际控制人及其一致行动人持股比例近50%；2）现场演艺、互联网演艺、旅游休闲三条主线齐头并进，六个宋城战略协同作业；3）业绩表现靓丽，盈利能力突出，营收增长态势良好，2010-2017CAGR达31.53%；16年净资产收益率15.07%高于同行业代表性公司的平均水平8.89%，2017年公司净资产收益率进一步增长至15.60%。投资建议：公司估值低于历史平均水平，目标总市值337.75亿元，6个月目标价为23.25元，给予买入-A 投资评级。 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  一周市场回顾：上周休闲服务上涨4.02%，上证综指上涨1.62%，深圳成指上涨3.12%，创业板指上涨4.77%，沪深300上涨2.30%。板块个股涨幅前五分别为：三特索道、西藏旅游、宋城演艺、中国国旅、天目湖；跌幅前五名分别为：*ST东海B、峨眉山A、*ST东海A、黄山旅游、黄山B股。  行业要闻：  酒店：连锁酒店品牌格林豪泰递交招股书，17年营收7.78亿  出境游：境外旅游报告显示，约65%中国游客在海外旅行时使用移动支付  其他旅游：ofo创始人戴威获阿里17.7亿元人民币融资  教育：李克强在全国两会中指出，要多渠道增加学前教育资源供给  体育：虎牙直播获腾讯投资4.616亿美元  公司动态：  华侨城A：2017年度业绩快报：营业总收入423.19亿元/+19.27%，营业利润117.73亿元/+37.36,%，归属于上市公司股东的净利润84.29亿元/+22.36%，主要是公司地产项目销售业绩优秀，同时加强旅游综合业务统筹运作，着力提升各项主营业务的开发和运营能力，取得较好的经济效益；  北京文化：1）公司发布2017年报，2017年营业收入13.21亿元/+42.57%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.00亿元/+64.44%，基本每股收益0.4274元/股；2）公司收购的星河文化、摩天轮、世纪伙伴，截至2017年12月31日的业绩承诺均已实现；3）公司2017年度年度计提资产减值准备总额6585.16万元。  科锐国际：公司拟以现金购买Fulfil(2) Limited持有的Investigo Limited的控股股权，自2018年3月6日（星期二）开市起停牌，预计将于将于2018年4月9日起复牌。  顾地科技：1）阿拉善盟梦想沙漠汽车航空乐园被批准为国家4A级旅游景区；2）控股股东山西盛农投资终止股份转让事项；  投资建议：继续看好酒店提价周期，推荐锦江股份、首旅酒店，建议关注华住。同时建议积极关注免税和休闲景区，推荐中国国旅和中青旅。  风险提示：宏观经济下行风险，酒店供需改善不及预期风险，自然灾害等不可抗力风险，索道提价不及预期。 行业周报/餐饮旅游 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周市场回顾 .......................................................................................................................... 6 1.1. 行业表现 ........................................................................................................................ 6 1.1.1. 本周各板块涨跌幅：指数多数上涨，休闲服务板指增长4.02% ............................ 6 1.1.2. 本周估值对比：估值有所回升，但仍低于近8年均值水平 .................................. 7 1.1.3. 本周个股涨幅龙虎榜：创业黑马涨幅超30%，教育板块表现良好 ....................... 8 1.2. 资金动向 ........................................................................................................................ 8 1.2.1. 个股资金跟踪：中国国旅净买入额占休闲服务榜首，飞利信净买入额突出 ........ 8 2. 本周行业资讯 ........................................................................................................................ 10 2.1. 酒店：连锁酒店品牌格林豪泰递交招股书，17年营收7.78亿 ............