社会服务行业2018年中期投资策略：价值与成长齐飞，板块延续高景气度

价值与成长齐飞，板块延续高景气度——2018社会服务年中策略安信证券研究中心黄守宏 目录•1. 投资策略：价值与成长齐飞•2. 酒店：步入提价周期，景气延续•3. 免税：行业空间打开，寡头格局夯实•4. 景区：内生+外延双轮驱动，配置稀缺性核心资产•5. 演艺：优IP+好团队+强输出，龙头品牌占优•6. 出境游：正处复苏拐点，把握阶段性估值修复•7. OTA：线上线下融合再生，盈利期将至曙光初现•8. 餐饮：五大变化革新市场，提质增效推升净利•9. 博彩：板块复苏明显，尽享“戴维斯双击”•10. 教育：板块渐入佳境，细分龙头价值凸显•11. 体育：潜力大成长性好，肥沃土壤孕育生机•12. 重点公司盈利预测及估值•13. 风险提示 图1：33家社服标的2017全年合计实现营收1166.47亿元/+23.27%图3：2018Q1 33家标的共计实现营收287亿元/+21.62%，增速有所提升1. 投资策略：拥抱核心资产，关注估值修复1.1. 17&18Q1行业业绩增长提速，盈利能力提升我们覆盖的申银万国餐饮旅游行业33家重点上市公司当中，2017全年合计实现营收1166.47亿元/+23.27%，维持较高增速；完成归母净利91.15亿元/+36.42%，增速再次反弹向上并超过30%；2018Q1实现营收287亿元/+21.62%，增速有所提升；完成归母净利润21.11亿元/+28.55%，中国国旅业绩增速超60%+酒店提价叠加产品结构优化+出境游行业回暖共同作用下增速实现明显反弹；图2：33家社服标的2017全年合计实现归母净利91.15亿元/+36.42%，增速再次反弹向上并超过30%图4：2018Q1完成归母净利润21.11亿元/+28.55%资料来源：Wind，安信证券研究中心 1. 投资策略：拥抱核心资产，关注估值修复1.1. 17&18Q1行业业绩增长提速，盈利能力提升盈利能力整体向上：2017年各子板块归母净利率整体向增长0.75pct达到7.81%，其中酒店板块6.10%/+3.46pct归母净利率反弹趋势明显，主要由于轻资产加盟店扩张以及中端型门店占比上升，导致酒店集团盈利能力增强；2018Q1各子板块净利率整体向上，景区方面由于受到华东地区天气不佳的影响，导致客流增速不及预期，而固定成本支出较为稳定，导致利润率有所下降至7.74%（下降2.18pct）图5：2017年社会服务子板块盈利能力整体向上资料来源：Wind，安信证券研究中心图6：2018Q1社会服务子板块归母净利率资料来源：Wind，安信证券研究中心 1. 投资策略：拥抱核心资产，关注估值修复•2018年板块估值延续下行，截止05/10无论是绝对估值（38.76）还是相对估值（2.01）均处于历史低位，均低于2000年以来均值，分别为57.61、2.18。图7：2018年社会服务板块估值继续下行资料来源：Wind，安信证券研究中心图8：旅游板块各公司估值对比020406080100120140160云南旅游桂林旅游张家界号百控股长白山岭南控股曲江文旅众信旅游大连圣亚九华旅游金陵饭店天目湖全聚德中国国旅首旅酒店凯撒旅游锦江股份腾邦国际北部湾旅黄山旅游峨眉山A广州酒家中青旅丽江旅游宋城演艺三湘印象北京文化华天酒店西藏旅游国旅联合三特索道西安饮食西安旅游*ST东海APE-TTM00.511.522.533.544.50204060801001201402000200220042006200820102012201420162018休闲服务PE-TTM休闲服务/万得全A（右轴）1.1. 17&18Q1行业业绩增长提速，盈利能力提升资料来源：Wind，安信证券研究中心 1. 投资策略：拥抱核心资产，关注估值修复•从中长期趋势看，我们认为旅游行业长期依旧向好，具备确定性高成长特质。图9：1995年以来国内旅游人次保持持续增长图10：1995年以来我国人均旅游支出持续增加-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001000120019951998200120042007201020132016人均旅游花费（元）YOY（%，右轴）-5%0%5%10%15%20%25%30%010203040506019951998200120042007201020132016旅游人数（亿人）YOY（%，右轴）1.2. 行业长期趋势向好，消费升级“价”值主导资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 1. 投资策略：拥抱核心资产，关注估值修复•随着居民收入水平逐步提高、消费不断升级、交通等基础设施不断完善，“价”值主导行业发展，旅游市场空间将进一步打开。表1：2016-2020年我国旅游总收入CAGR将达到15.45%资料来源：国家旅游局，安信证券研究中心2017年2020年国内旅游人数（亿）50.0167入境旅游人数（亿）1.391.5出境旅游人数（亿）1.311.5旅游业总收入（万亿）5.407旅游投资规模（万亿）1.52旅游业总收入CAGR（%）10.06%图11：高速铁路网不断完善1.2. 行业长期趋势向好，消费升级“价”值主导资料来源：国家旅游局，安信证券研究中心 图12：整体毛利率近两年Q3均超过6年内均值水平图14：随着新项目的不断成熟，ROE有望在未来回升1. 投资策略：拥抱核心资产，关注估值修复1.3. 连续多年获超额收益，建议关注18年Q3休闲服务板块超额收益在传统旅游旺季Q3，休闲服务板块多年跑赢大盘；我们认为免税政策利好不断释放以及酒店板块提价及连锁化率提升，叠加出境游板块增速回暖的带动下，建议重点关注18年Q3旺季行情。图13：休闲服务板块16年Q3收益下降，17年表现回升图15：各子板块历年Q3收益率-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%201220132014201520162017上证综指休闲服务休闲服务板块超额收益率超额收益均值-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%201220132014201520162017上证综指旅游综合景点酒店餐饮25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%12Q313Q314Q315Q316Q317Q3SW休闲服务均值毛利率均值=34.8%5.00%5.50%6.00%6.50%7.00%7.50%12Q313Q314Q315Q316Q317Q3SW休闲服务均值ROE均值=6.40%资料来源：Wind，安信证券研究中心 1. 投资策略：拥抱核心资产，关注估值修复•市场呈现成长股风格偏好与大盘兼备的态势。我们年初的策略观点是黎明已至，乘势而上，板块全面开花；从年初以来板块强势表现完全印证我们的策略观点。根据以往历史数据，板块公司Q3营收与净利占比较高属于旅游旺季，有望跑赢大盘迎来超额收益，战略看多板块；当下时点我们认为应当均衡配置，价值与成长兼备，精选成长性高，基本面扎实的优质标的，子行业景气度方面，我们认为免税>酒店>出境游>休闲景区>自然景区，公司层面，中国国旅、腾邦国际、宋城演艺、三特索道、广州酒家等一季报好于市场预期；•旅游板块我们重点推荐：1）免税板块龙头中国国旅；2）酒店板块：在提价+轻资产模式扩张下景气持续向上的行业龙头锦江股份、首旅酒店；3）出境游行业回暖带来的估值修复行情，推荐龙头腾邦国际、众信旅游；4）休闲景区龙头中青旅、宋城演艺、三特索道；5）餐饮板块：广州酒家，建议关注海底捞上市及其供应商颐海国际；6）教育板块：重点推荐①职业培训教育子版块IT培训龙头文化长城；②K12学历教育龙头：宇华教育、枫叶教育；③高等教育龙头：新高教集团、民生教育；1.4. 2018年展望：继续看好酒店、免税，关注景区、出境游等估值修复行情，建议关注Q3旺季行情 2. 酒店：步入提价周期，产品结构持续优化图16：2018酒店投资主逻辑：行业进入提价周期，产品结构持续优化2.1. 提价逻辑持续，产品结构持续优化资料来源：安信证券研究中心 2. 酒店：步入提价周期，产品结构持续优化图17：2018酒店投资主逻辑：行业进入提价周期，产品结构持续优化2.1. 提价逻辑持续，产品结构持续优化资料来源：安信证券研究中心 2. 酒店：步入提价周期，产品结构持续优化图18：酒店提价周期需解决的三大问题：时长？空间？业绩弹性？2.1. 提价逻辑持续，产品结构持续优化资料来源：安信证券研究中心宏观层 中观层公司层供需改善产品升级定价策略纵向对比（时间维度）横向对比（其他消费品）盈利模式提价时长提价幅度业绩弹性 图19：锦江18年3月份境内酒店平均房价同增9.78%图20：锦江18年前3月境内酒店出租率增长图22：全国星级酒店1-3月RevPAR同比增长超0.8%•酒店：平均房价与出租率双增，提价逻辑持续。锦江股份公布三月份数据，境内酒店3月整体RevPAR继续上升同增9.78%；平均房价为主要驱动力同增9.40%，出租率同比持平；3.31%-3.80%1.22%13.18%7.68%7.89%9.78%4.36%5.42%050100150200250300境内酒店境内经济型境内中高端12314.43%4.95%12.99%-3.96%-8.85%-9.03%9.40%4.54%1.55%050100150200250境内酒店境内经济型境内中高端1237.37%6.09%8.49%-11.71%-11.75%-12.58%-0.29%0.13%-3.23%0%20%40%60%80%100%境内酒店境内经济型境内中高端12355.56204366.8250.11188.74376.0958.24207.56354.730100200300400平均出租率RevPAR平均房价1232.酒店：步入提价周期，产品结构持续优化2.1. 提价逻辑持续，产品结构持续优化图21：锦江18年1-3月份境内酒店RevPAR增长率资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 图23：首旅如家18Q1平均房价与RevPAR增速图24：首旅如家18Q1入住率同比同比下跌2.8pct（%）图25：3月全国星级酒店入住率同比下降0.6pct（%）图26：1-3月全国星级酒店RevPAR增长0.8%（%）•全国星级酒店RevPAR 1-3月份分别增长3.5%/-1.7%/0.8%，其中平均房价分别增长-4.5%/3.6%/1.9%，提价逻辑仍在持续；1&2月份主要由于春节月份不同导致，整体来看北京星级酒店1&2月份合计平均房价同增4.1%，带动RevPAR大增12.2%；-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%0501001502002010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-03平均房价（元）RevPAR（元）平均房价YoYRevPAR-YOY-1000%-500%0%500%1000%0%20%40%60%80%100%120%2010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-03入住率YoY(pct)-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%40%50%60%70%80%2016-012016-042016-082016-122017-032017-072017-112018-03平均出租率YOY(右轴)-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01002003004005002016-012016-042016-082016-122017-032017-072017-112018-03平均房价RevPAR平均房价YOYRevPAR-YOY2.酒店：步入提价周期，产品结构持续优化2.1. 提价逻辑持续，产品结构持续优化资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 图27：18Q1华住平均房价整体提升13.7%图28：华住18Q1