医药行业2020年中报总结：结构分化明显，药店、CXO、器械等延续高景气

swsc.com.cn 西南证券研究发展中心 2020年9月 医药行业2020年中报总结： 分析师：陈进 执业证号：S1250517100002 电话：：021-68416017 邮箱：cj@swsc.com.cn 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：张熙 执业证号：S1250520070005 电话：021-68416017 邮箱：zhangxi@swsc.com.cn 结构分化明显，药店、CXO、器械等延续高景气 1 核心观点 关注科创板：我们选取了35家科创板医药公司，2020上半年收入增速为44.4%（113亿元），归母净利润总额增速为760%（21亿元），扣非归母净利润增速287%（17.6亿元）。Q2检测试剂贡献较大增量。上半年毛利率分别为77.4%，同比提升2.6pp，受益于收入增长和各项费率均有所下降，净利率扭负提升22pp达到18%。A股（除科创板外）VS科创板：高成长享受高估值，以上半年口径，收入整体增速：A股（除科创板外）VS科创板—1.8%：44.4%；归母净利润整体增速： A股（除科创板外） VS科创板—18%：760%。 医药行业整体：我们选取了246家医药上市公司（不包含科创板），上半年收入总额7415亿元，归母净利润743亿元，分别占申万医药板块综合比例是：88%、93%，主要剔除了在2019年剔除了巨额商誉减值损失的企业、在2019年9月以后上市的公司。246家医药上市公司2020上半年收入增速为1.8%，归母净利润总额增速为18%，扣非归母净利润增速20%。行业毛利率已经恢复至35%，创下十年新高，销售费率下降较快约1.8pp至14%。分季度来看，Q1/Q2医药板块收入和归母净利润增速分别为-4.2%/7.6%，-8%/42%。医药需求刚性凸显，利润端较收入端率先实现恢复，Q1/Q2单季度毛利率为32.6%/35.1%，销售费率有所下降，Q2净利率同比提升3.5pp至11.6%，创下单季度历史新高。 A股（除科创板）246家企业 科创板35家企业 20H1收入增速 +1.8% 增幅 >50% >30% 正增长 下滑 +44.4% 增幅 >50% >30% 正增长 下滑 家数 19 35 115 131 家数 6 10 19 14 占比 8% 14% 47% 53% 占比 17% 29% 54% 40% 20H1归母净利润增速 +18% 增幅 >50% >30% 正增长 下滑 +760% 增幅 >50% >30% 正增长 下滑 家数 54 71 76 170 家数 12 17 24 11 占比 22% 29% 31% 69% 占比 34% 49% 69% 31% 2 核心观点 医疗器械：上半年收入增速+44%（676亿元），归母净利润增速+94%（180亿元），扣非归母净利润增速+119%（171.5亿元）。疫情相关器械如检测试剂、呼吸机、口罩、手套等大幅放量。分季度来看，Q1/Q2的收入和归母净利润增速分别为+7%/+76%，+1%/+178%，Q2单季度毛利率58.4%（+6.4pp），单季度净利率31%（+11pp）,创出历史新高。其中IVD板块（17家公司样本）上半年收入269.2亿元（+38.2%），归母净利润80.9亿元（+76%），因新冠检测试剂贡献极大增量；高值耗材板块（7家公司样本）上半年收入69亿元（+9.6%），归母净利润22亿元（+8.8%），因疫情导致骨科、心血管等手术量下滑。 C X O：上半年收入增速+24%（684亿元），归母净利润增速+87%（183亿元），扣非归母净利润增速+30%（174亿元）。分季度来看，Q1/Q2收入和归母净利润增速分别为+15%/+33%，+8%/+136%，Q2单季度毛利率41.8%（+1.6pp），受到海外疫情影响，海外订单向国内部分转移，Q2快速恢复。 药 店：上半年收入增速+24%（259.5亿元），归母净利润增速为+35.7%（18亿元），扣非归母净利润增速+19%（17亿元）。盈利能力方面，药店行业上市公司2020H1毛利率略有回落为36.2%，期间费用率也下降明显。分季度来看，Q1/Q2收入和归母净利润增速分别为+23%/+25%，+31%/+41%，Q2单季度毛利率36%（-2.1pp），Q1/Q2净利率水平为7.3%，略高于往年水平。 原 料 药：上半年收入增速为+12%（320亿元），归母净利润增速+43%（68亿元），扣非归母净利润增速+60%（63亿元）。盈利能力方面，原料药上市公司2020H1毛利率为43.3%（+4pp），期间费用率-2pp到19%。分季度来看，Q1/Q2的收入和归母净利润增速分别为+8.5%/+14.8%（收入），+18%/+67%（归母净利润），Q2单季度毛利率45%（环比+3.8pp），受印度疫情影响，部分订单需求向国内转移，国内龙头有望持续受益。 生物制剂：2020上半年收入增速为+3.3%（422亿元），归母净利润增速+12.5%（83亿元），扣非归母净利润增速+10%（75亿元）。上半年毛利率为60.2%（-3.7pp），四费率38.9%（-3.9pp）,其中销售费用率24.3%（-4.7pp）,疫情导致推广减少，总体盈利能力稳中有升。分季度来看，Q1/Q2收入和归母净利润增速分别为-6.5%/+12%，-8.7%/+31.6%，随着二季度门诊量和疫苗接种量逐渐恢复，生物药总体收入、净利润恢复明显。 医疗服务：上半年收入增速为+2.4%（158亿元），归母净利润增速为+33%（20亿元），扣非归母净利润增速+25%（18亿元）。上半年毛利率为38.3%，四费率34.3%（-3.9pp）。分季度来看，Q1/Q2的收入和归母净利润增速分别为-18.6%/+20.6%，-74%/+100%，受疫情影响，销售和宣传活动减少，上半年四费率持续降低，二季度的销售费用和管理费用分别同比-0.8pp。 医药流通：上半年收入增速为-1.4%（2990亿元），归母净利润增速为+3.3%（73亿元），扣非归母净利润增速-0.6%（65亿元）。2020H1受到疫情影响，医院看病人数下降明显，导致药品流通企业业绩下降。上半年毛利率为12%，基本持平。分季度来看，Q1/Q2的收入和归母净利润增速分别为-5.4%/+2.5%，-8.3%/+13.4%，Q2随着疫情减退，收入净利润逐渐回升。 中 药：上半年收入增速为-5.8%（1303亿元），归母净利润增速为-16%（147亿元），扣非归母净利润增速-8.9%（129亿元）。疫情是上半年板块收入与业绩下滑的核心原因。上半年中药板块毛利率43%，与去年同期相比略下滑。分季度来看，Q1/Q2收入和归母净利润增速分别为-5.8%/-5.2%，-15.5%/-15.3%，Q2毛利率环比+0.9pp，同时销售费用率+1.5pp，净利率环比-0.3pp，盈利能力仍然受疫情影响。 化学制剂：上半年收入增速为-7%（1082亿元），归母净利润增速为-6.1%（117亿元），扣非归母净利润增速-11.5%（98.6亿元）。上半年毛利率为55.4%。分季度来看，Q1/Q2收入和归母净利润增速分别为-9.3%/-4.7%，-11%/-1%，疫情影响逐步减少，收入与业绩增速降幅收窄，预计H2恢复正增长。 分子板块来看 风险提示：药品降价超预期风险，医改政策执行低于预期风险。 3 核心观点-附表：医药子行业2020年中报总结 收入增速 归母净利润增速 毛利率变动 毛利率水平 20Q1 20Q2 20H1 20Q1 20Q2 20H1 20Q1 20Q2 20H1 20Q1 20Q2 20H1 医疗器械 7.0% 76.6% 43.8% 1.1% 178.3% 94.1% 1.2% 6.4% 4.6% 52.8% 58.4% 56.5% CXO 14.6% 32.6% 24.3% 8.0% 136.0% 87.3% -1.3% 1.6% 0.4% 37.1% 41.8% 39.8% 药店 23.3% 25.1% 24.2% 30.9% 40.8% 35.7% -1.5% -2.1% -1.8% 36.3% 36.0% 36.2% 原料药 8.5% 14.8% 11.7% 18.0% 67.2% 42.9% 2.7% 5.2% 4.1% 41.3% 45.0% 43.3% 生物制剂 -6.5% 11.6% 3.3% -8.7% 31.6% 12.5% -3.7% -4.0% -3.9% 60.2% 60.4% 60.2% 医疗服务 -18.6% 20.6% 2.4% -74.5% 100.1% 32.9% -7.5% 4.9% 0.6% 28.9% 43.8% 38.3% 医药流通 -5.4% 2.5% -1.4% -8.3% 13.4% 3.3% -0.1% 0.2% 0.1% 11.3% 12.1% 11.7% 中药 -6.7% -4.9% -5.8% -17.0% -14.6% -15.8% -3.0% -2.6% -2.8% 42.5% 43.4% 43.0% 化学制剂 -9.1% -4.7% -6.9% -11.2% -0.9% -5.8% -0.5% -1.5% -1.0% 55.2% 55.3% 55.3% 医药行业 -4.2% 7.6% 1.8% -8.0% 42.0% 17.9% -0.9% 0.9% 0.1% 32.6% 35.1% 34.0% 报告数据来源：Wind、公司公告、国家统计局、PDB数据库，西南证券整理。 样本选取说明：246家样本标的不包含科创板上市公司，根据申万医药生物行业成分股，剔除了ST、2019年8月31号以后上市、2019年计提了巨额商誉减值损失的公司，行业分类参考申万行业分类，根据公司实际营业状况做了改进。 4 核心观点-投资策略 一是后疫情时代，跟疫情相关的投资方向： 1）疫情催生创新药&疫苗研发热度增加，尤其是新冠疫苗研发进展； 2）后疫情时代，局部疫情爆发带来新冠检测、手套、口罩等需求的增加； 3）随着疫情影响逐渐减弱，前期受压制的医疗需求可能迎来较大反弹。 二是根据产业发展趋势，四条长期精选投资方向： 1）泛创新品种：创新药及其产业链（恒瑞医药、药明康德、药明生物、中国生物制药、贝达药业、亿帆医药、康弘药业、凯莱英、泰格医药等），创新器械（迈瑞医疗、新产业、乐普医疗、安图生物、万孚生物、迈克生物、开立医疗、南微医学、健帆生物、正海生物等）， 创新疫苗（康泰生物、智飞生物、华北制药、沃森生物等）， 创新检测（华大基因、贝瑞基因、艾德生物、凯普生物等）； 2）泛医药消费：自主消费（长春高新、华兰生物、双林生物、卫光生物、我武生物、欧普康视等），消费中药（片仔癀、云南白药、同仁堂等）； 3）连锁医疗机构：药店（大参林、一心堂、老百姓、益丰药房），医疗服务机构（通策医疗、爱尔眼科、美年健康），独立第三方检测机构（金域医学、润达医疗、迪安诊断等）； 4）特色原料药（华海药业、海普瑞、健友股份、九洲药业、美诺华等）和医药分销（九州通、上海医药、柳药股份、国药一致等）。 5 目录 1、医药行业2020年中期业绩总览 2、医药子行业2020年中报总结 2.1 医疗器械 2.2 CXO 2.3 药 店 2.4 原 料 药 2.5 生物制剂 2.6 医疗服务 2.7 医药流通 2.8 中 药 2.9 化学制剂 3、投资策略 4、重点公司盈利预测 6 1、医药行业2020年中期业绩总览 我们选取了246家医药上市公司，上半年收入总额7415亿元，归母净利润743亿元，分别占申万医药板块综合比例是：88%、93%，主要剔除了在2019年剔除了巨额商誉减值损失的企业、在2019年9月以后上市的公司。 246家医药上市公司2020上半