通胀预期走高，有色震荡偏强 ——国信期货有色（铜铝）周报 2020年8月30日 研究咨询部 美联储货币框架调整 通胀预期有所回升 研究咨询部 2 8月27日晚间，美联储主席鲍威尔在杰克森霍尔全球央行年会上就美联储货币框架调整发言，表示将采取平均通胀制，允许通胀率在一段时间内高于2%，符合市场预期。但同时指出持续低利率给货币政策带来的挑战，10年期美债名义利率隔夜大幅上行创近2个多月来新高，美联储鸽派立场仍未改变。在本次美联储就货币框架的调整中，鲍威尔强调两方面：1）鲍威尔讲话明确指出了未来美联储将实行“平均通胀目标制”，寻求将实现平均2%的通胀水平。在通胀率低于2%时期过后，将运用适当的货币政策使通胀率在一段时间内适度地高于2%的目标。鲍威尔表示持续的低通胀会对经济造成严重风险，2%的长期通胀率仍最适于实现充分就业和价格稳定。但若通胀水平超过目标，美联储也将毫不犹豫地采取行动。但本次讲话中鲍威尔并没有给出具体的公式，该制度灵活性较强，与市场预期基本相符，而通胀预期的回升为有色等大宗商品反弹提供更多空间。2）鲍威尔指出美国和全球各地的利率水平都在下降，当利率长期在其有效下限附近时，美联储降息以支持经济的空间有限。在货币框架调整的声明中，美联储表示长期的低利率环境给货币政策带来了更多风险。该表态表明美联储或将采取措施应对低利率问题，未来名义利率再次大幅下行的空间有限，在名义利率上美联储鸽派立场不及预期，隔夜10年期美债利率急剧上行，导致贵金属盘中冲高后迅速回落转跌，但长期名义利率或将面临上行压力。 总的来说，鲍威尔在此次发言中鸽派立场没有改变，通胀目标调整基本符合预期，未来通胀预期还有较大回升空间，但名义利率的下行空间较为有限，未来实际利率的下行或将主要由通胀预期回升主导。目前市场对美联储货币政策边际走向趋于敏感谨慎，短期波动料将加剧，建议关注9月美联储会议给出的更多线索，可作为政策调整最新验证。。考虑到全球大国博弈的紧张情绪有所缓和、未来流动性宽松仍可期待、铜铝产业可流通库存偏低等因素，建议客户高位控制单边敞口规模，个人客户以短线为主，聚焦金九银十前夕方向性选择，产业客户利用虚拟库存和对冲交易灵活调整敞口风险，铝市前期跨期结构性正套获利移仓后继续谨慎持有。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 黑天鹅：疫情阴云不散，人类或将长期 “与病毒共存” 研究咨询部 3 2020-6-16 8,171,115 2020-3-16 101,440 2020-2-16 694 2020-1-16 0 2020-4-16 2,044,847 2020-5-16 4,617,471 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 2020-8-16 21, 500,000+ 研究咨询部 4 数据来源：FT，国信期货整理 黑天鹅：区域性医疗资源挤兑程度与死亡率直接相关 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 拉美地区每万人新冠确诊人数与死亡人数居前 研究咨询部 5 数据来源：国信期货整理 灰犀牛：民粹主义崛起，经济转型产业军备竞赛 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 不同维度下金属产业相关品种趋势预判 研究咨询部 6 数据来源：金十数据，国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 研究咨询部 7 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：CRFB WIND 国信期货 货币过度超发往往导致金融资产价格泡沫 04,0008,00012,00016,00020,000-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1960196519701975198019851990199520002005201020152020美国广义货币M2 十亿美元 M2增速 研究咨询部 8 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：CRFB WIND 国信期货 美国财政赤字与国际铜价 02,0004,0006,0008,00010,000-1,00001,0002,0003,0004,00019841989199419992004200920142019美元/吨 十亿美元 美国财政赤字规模 LME铜年均价 02,0004,0006,0008,00010,000-50510152019841989199419992004200920142019美元/吨 % 美国财政赤字/GDP LME铜年均价 铜：产业链遭疫情冲击，区域割裂阶段性失衡 研究咨询部 9 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铜：全球产业链遭受冲击，区域割裂阶段性失衡 研究咨询部 10 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：SMM, Wind ,国信期货整理 铜：冶炼供应增速放缓，保税库存低位回升进口不亏 据上海有色网（SMM）数据显示，今年1-6月份我国电解铜累计产量达到443.44万吨，累计同比增速在3.72%，其中6月份我国电解铜产量达到75.92万吨，月度环比减少1.42%，同比增加4.25%。 进入三季度以来，由于国内冶炼厂检修较多，根据各家炼厂排产计划估算，预计2020年7月国内电解铜产量降至73.80万吨，环比减少2.79%，同比减少2.28%，按此估计则1-7月我国累计电解铜产量预计将在517.24万吨，产量累计同比增速料降至2.82%附近。6月我国电解铜产量环比略有下降，但要高于5月预期值，主要因部分铜冶炼厂推迟了检修计划，6月检修影响量小于预期值，此外6月国内粗废铜供应好转，使用该部分原料的炼厂精炼产量有所增加。当前粗铜加工费有所回升，但矿端维持紧张形势，对生产干扰还在扩大，考虑到7月份国内冶炼厂检修较多，预计国内电解铜7月份产量将环比回落。 据业内调研了解，截至7月10日，上海保税区铜库存周度增加0.15万吨至21万吨，库存止跌回升，因铜价迭创新高压制国内消费需求，同时精废价差大幅拉大后，废铜挤压精铜消费作用明显，此外上海保税铜仓单报价在85-100美元/吨，海运提单报价在77-88美元/吨，经测算电解铜进口盈亏在 -200元/吨附近。 研究咨询部 11 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 12 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 SHFE电解铜库存处于低位 SHFE LME电解铜库存季节性走势 LME电解铜库存和注销仓单占比 铝：产业链白热化竞争，技术成熟资源无瓶颈 研究咨询部 13 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 氧化铝：生产成本下移，矿价占比和波动大于能源成本 研究咨询部 14 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 从我国氧化铝产能开工情况来看，根据百川盈孚统计，截至7月29日，我国氧化铝总产能为8784万吨，当前氧化铝开工产能6900万吨，开工率78.55%；截至7月15日，我国氧化铝主产区、主要场站即时存货总量为245.30万吨，较上一个统计日6月30日的总量增加约7.29万吨，暗示了氧化铝在7月先扬后抑过程中，供需收紧未如预期，市场氧化铝存货出现一定程度累积。从国产氧化铝生产成本策略来看，根据百川盈孚统计显示，目前中国氧化铝行业含税完全成本加权平均值约在2250元/吨附近。 数据来源：SMM 国信期货 氧化铝：2020年产能产量供应压力或集中在年末释放 研究咨询部 15 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：SMM 国信期货 铝：下半年电解铝需求对氧化铝需求支撑持续 研究咨询部 16 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：SMM 国信期货 铝：供给压力仍然存在 关注后续产能关停和检修 研究咨询部 17 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：SMM 国信期货 铝：产业链动态调节平衡，高表观消费缓和高供应压力 根据上海有色网（SMM）数据显示，今年1-6月份电解铝累计产量达到1800.9万吨，累计同比增速在2.93%，其中6月份我国电解铝产量达到300.4万吨，同比增加2.42%，与此同时1-6月我国电解铝累计（表观）消费量达到1769万吨，累计同比降幅迅速收窄至0.18%，因国内电解铝交易所和社会库存延续去库态势，较高的表观消费暂时抵消了供应端增量压力。 根据业内调研显示，截至6月末，我国电解铝建成产能规模4123万吨/年，其中运行产能规模达到3676万吨/年，较5月底增长18万吨/年，冶炼厂开工率在89%，月度环比增加0.3个百分点。二季度以来，在铝厂企业高利润刺激下，国内电解铝新增、复产产能逐步投放，月度产量逐月增加态势。 进入三季度后，云南、内蒙古等地的电解铝新增产能正持续放量，且7月国内铝净进口量预计较6月还将有所增长，估计7月国内电解铝产量将达到312万吨，同比增加1.79%， 研究咨询部 18 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 后市展望：流动性支撑反弹，下半年面临更多变数 近期全球金融市场出现结构性分化，由于疫情整体增长新增爆发区域从欧美发达国家逐步转向南美中东南亚等欠发达地区，这种变化使得疫情对全球经济增长特别是服务消费行业的负面影响显著减弱，金融市场在流动性宽松背景下随欧美复苏逻辑下反弹，暂时忽略欠发达地区疫情爆发对全球经济增长的整体影响，未来仍需要警惕病毒南北半球共振及欧美季节性传播威胁。 7月末以来中国中央政治局会议强调加快内外双循环发展、稳增长防风险长期均衡的要求，近日国内外市场风险偏好摇摆，市场对全球经济快速回稳的信心有所动摇。考虑到全球主要经济体进一步明确加大经济政策刺激力度，对实体经济和商品需求构成托底支支撑，短期关注市场通胀抬头能否持续，这将决定大宗资产价格是否还有进一步向上空间，同时市场对全球大国博弈的紧张情绪有所缓和，但后续仍有待观察，国内有色高位震荡，建议个人客户以短线为主，注意风控适当控制敞口，产业客户聚焦生产加工利润保值对冲为主。 研究咨询部 19 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 谢谢 Thanks for Your Time 研究咨询部 分析师：顾冯达 从业资格号：F0262520 电话：021-55007766 邮箱：15068@guosen.com.cn 研究咨询部 •重要免责声明 •本研究报告由国信期货撰写编译，仅为投资者教育用途而准备，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 •报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 •国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。