有色（铜铝）周报：商品板块分化，铜震荡铝偏强

商品板块分化，铜震荡铝偏强 ——国信期货有色（铜铝）周报 2019年5月19日 2 近阶段，有色金属在中美贸易战升级的疑云笼罩下承压，短期来自宏观利空忧虑与有色基本面长期向好趋势的背离造成了有色金属出现宽幅震荡局面，然而随着铜精矿紧俏铜冶炼厂加工费一再下滑，部分企业加大集中检修力度正使得铜市面临供应负增长。根据SMM数据显示，2019年1-4月份，中国电解铜累计产量仅为291.34万吨，同比增长2%。4月中国电解铜产量降至70.65万吨，环比下降5.94%，同比下降4.24%。据了解，进入4月国内冶炼厂逐步进入集中检修阶段，且今年4月和5月冶炼厂检修影响量高达16万吨，其中单就祥光一家影响量就达到了5万吨，除此之外，近期赤峰某炼厂因炉子故障导致精炼产能全部停产，暂未确定恢复生产时间，每月影响精炼产量约达1.2万吨。 铜：铜冶炼检修再创高峰，5月供应或负增长 3 据了解，目前面对现货铜精矿TC大幅下滑，部分长单比重不高的冶炼厂开始表示生产压力较大，且进入5月国内多数铜冶炼厂会受到检修影响，使得当月精炼铜产量将会出现明显的减少，目前国内因检修而导致产量受损的冶炼厂主要来自于：西矿青海铜业、中原黄金冶炼厂、东营方圆、山东金升、阳谷祥光、豫光金铅等，预计5月我国铜冶炼厂检修的总体影响量将较4月份进一步扩大。从SMM目前更新的检修计划表看，5月份或将是2019年检修影响最集中的一个月份。根据5月各家排产来看，预计5月中国电解铜产量环比会大幅减少近7万吨，总量至63.8万吨，同比减幅14.63%；1-5月累计产量达355.14万吨，累计减幅1.45%。这将对仍处于消费旺季尾声的铜市面临供需偏紧的利好支撑。 铜：铜冶炼检修再创高峰，5月供应或负增长 4 近阶段全球政治经济对抗加剧，特别是中美贸易战升级的疑云仍笼罩，短期来自宏观利空忧虑与有色基本面长期向好趋势的背离造成了有色金属出现宽幅震荡局面。就有色金属板块来看，供需因素对价格的支撑，叠加金融属性的巨大不确定性，市场投资者对宏观风险保持警惕，预计短期大宗商品受外部环境影响宽幅震荡，关注有色板块基本面确定性较强的铝市将呈现抗跌偏强走势。根据上海有色网（SMM）最新公布数据显示，2019年1-4月份，中国电解铝累计产量约为1152.3万吨，同比减少1.42%，4月份中国电解铝产量降至289.0万吨，同比减少2.08%。 铝:国内电解铝供需趋紧，铝价抗跌性凸显 5 今年前四个月我国电解铝产量不及预期，主要是受到此前电解铝企业亏损减产影响，特别是在2018年下半年至2019年2月份期间，国内电解铝运行产能规模维持相对低位，虽然4月以来有部分产能逐渐复产，但对4月整体产量贡献有限，4月末国内电解铝运行产能规模为3623万吨，行业平均开工率88.8%，环比3月末增加0.3个百分点。进入5月我国电解铝复产对产量贡献将逐渐增加，但整体产量增速仍维持低速，预计5月电解铝产量为302.5万吨，同比减少1.56%，在传统消费旺季需求持稳预期下， 5月我国电解铝供需偏紧局势或加强，国内铝价也将受到旺季供需边际改善、国内去库存加速等较强基本面支撑。 铝: 国内电解铝供需趋紧，铝价抗跌性凸显 6 金融杠杆化 全球产业链分工 资产证券化加强 经济全球化 资金流向 信贷扩张 股市周期 美元周期 大宗商品周期 增长失衡后的全球资产价格泡沫破裂和金融危机爆发 短期货币财政双刺激 （2008-2009） 后金融危机时代的阵痛 （2010-2015） 贸易保护 主义抬头 强化金融监管巴塞尔协议III 全球经济再平衡和新趋势启动（2016-？） 新热点产业不断涌现 新兴科技 争夺加剧 新区位优势正在形成 后金融危机时代，欧美率先复苏，新兴市场结构性调整迟滞存隐患 宏观：全球产业经济与大宗商品 民粹主义兴起 经济反全球化 金融去杠杆 欧美产业 空心化 宽财政、紧货币下的产业升级与资金潮回流欧美的金融市场 人口红利、资源和环境成本偏低背景下的投资扩张阶段 产业升级加速 全球贸易及税务大战 地缘政局 不断升级 中国崛起 遭遇阻力 新兴市场 摇摆中转型 欧美市场紧财政、宽货币 强化金融监管巴塞尔协议III 7 地缘政治 事件冲击 市场情绪 通胀水平 经济增长 美国 欧洲 中国 消费需求 投资需求 经济周期 货币政策 边际流动性 风险偏好 短期主导因素判断 其它资产类别的反馈 基本金属 原油 黑色产业 贵金属 化工品 农产品 长维度 中维度 短维度 基本供需和产业政策 宏观：全球产业经济与大宗商品 ... 8 •www.ibaotu.com 中美大国关系和政策博弈的溢出效应 美国GDP占比23% 中国GDP占比16% 数据来源：万得，国信期货研发部整理 9 中国是全球商品消费第一大国 2月9日新华社发布消息称，中 共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤将于2月14日至15日在北京，与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦举行新一轮中美经贸高级别磋商。双方将在不久前华盛顿磋商基础上，就共同关注问题进一步深入讨论。 数据来源：万得，腾讯财经，国信期货研发部 10 中国是制造业和贸易第一大国 在全球500种主要工业品中，中国有超过200种产品产量位居全球第一位，其中中国的汽车生产量约占世界总产量的25%，彩电产量约占全球出货量的49%，手机产量占全球出货量的70%，造船完工量占到世界总造船量的41%，工程机械销售总额占世界总量的43%。 数据来源：万得，德勤《全球制造业竞争力指数》 •市场对于西方发达国家在全球金属供需中的占比常常高估，然而西方国家具有最重要的定价权。 •以美国为例，2000年后美国铜需求就呈现持续下降趋势，而以中国为首的新兴市场铜消费的持续增长抵消了美国需求的下滑；目前美国铜消费量仅仅相当于中国江苏和浙江两省消费总和。 = 中国是全球大宗商品最重要的国家 11 12 中国经济关键词 “一”个要求： 高质量发展 “一”条主线： 深化供给侧结构性改革 “五”大任务： 去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板 “三”大攻坚战：防范化解重大风险 、精准扶贫、污染防治 数据来源：国信期货整理 13 产业：有色行业固定资产投资增速为负 数据来源：万得，国信期货 产业：供给侧结构性改革下的产业升级变化 14 粗铜 阳极铜 电解铜 废杂铜 线材 棒材 板带材 箔材 管材 其他 电力行业 家电行业 交通运输 建筑行业 机械电子 其他 铜矿采矿 铜精矿 采矿 冶炼 加工 终端需求 回收系统 以铜为例： 数据来源：上海有色网，国信期货整理 铜：政策冲击下的产业升级洗牌变化 15 数据来源：国信期货整理 16 全球: 阶段性过剩加大，未来供应存瓶颈 数据来源：国际铜研究小组，国信期货整理 17 未来：CSPT谈判难统一，加工费反弹受限 数据来源：万得，国信期货整理 18 库存：社会及交易所库存整体降至低位 数据来源：万得，国信期货 19 铜：进口限制政策对铜基本面影响较大 主要的三十二类废六类及废七类产品的含铜量占比估测 数据来源：上海有色网，国信期货整理 20 热点解读：全球铜短缺扩大，基本面向好不改 根据外电消息，世界金属统计局(WBMS)日前最新公布报告显示，2018年1-9月全球铜市短缺0.63万吨，较2017年全球过剩9.38万吨供需显著改善，其中2018年9月全球精炼铜产量为196.32万吨，消费量为200.43万吨，当月铜供需缺口达4.1万吨，部分铜企检修停产的同时，中国铜消费在“金九银十”启动，是缺口显著增大的主要因素。从铜上游供应来看，2018年1-9月全球矿山铜产量为1,536万吨，同比增加1.9%， 1-9月全球精炼铜产量为1,752万吨，同比增加0.3%，增长动能主要来自赞比亚和智利产量攀升，1-9月全球铜消费量为1,753万吨，同比增加0.2%，其中中国1-9月铜表观需求量为922.8万吨，同比增长5%，而欧盟28国1-9月铜需求量为255.1万吨，同比增加0.9%。 事实上，随着全球铜矿供应增速的瓶颈逐步体现，尽管冶炼产能投放加大，但全球铜整体供需的缺口将逐步放大。根据上海有色网（SMM）数据显示，2018年铜矿供应增速预计较2017年的-1.0%负增长提高到年度增长3.3%，而2019年铜矿供应增速可能将再度下滑至2.4%左右，矿产铜增量约50万吨。目前全球铜冶炼新扩建项目基本集中在中国，尤其近两年中国铜冶炼厂项目投放较为密集，根据上海有色网（SMM）统计数据显示，2019年仍有超70万吨的年度产能将要投放，而2018年中国电解铜产量预计在875万吨，增速9.4%，2019年产量预期为950万吨，预期增速8.6%。 21 近阶段，国际铜价摸高7,3480美元/吨的四年来高点后回落，目前跌至6,000美元/吨附近寻求支撑，。国际铜价有着“铜博士”之称，因其与全球经济密切相关，目前美国经济复苏强劲，加息周期强化推动下美元指数走高，美元的强势也令有色等国际大宗商品承压，后续关注美联储加息进程及中美贸易升级的影响，而在基本面上，2018-2019年全球因海外铜精矿干扰、中国废铜进口限制等因素供需变量较大，在金融市场不发生系统性风险的前提下，中短期铜价或承压宽幅震荡为主，长线铜价重心预计回升。 价格展望：中期宽幅震荡，长期价格回升 22 全球供需：铝短缺扩大，中国过剩逐步扭转 数据来源：WBMS，国信期货整理 23 氧化铝市场：新增产能受限，供应严重短缺 数据来源：阿拉丁，国信期货整理 24 氧化铝市场：新增产能受限，供应严重短缺 数据来源：万得，国信期货整理 25 电解铝产能：新项目进展速度较预期显著放缓 数据来源：阿拉丁，国信期货整理 地区企业年初预计新增全年实际评估现实预期差陕西美鑫投资3015-15华云新材料1010创源金属4040包头市新恒丰能源有限公司4020-20蒙泰铝业5018-32山西中铝华润5025-25华仁新材料2525登高铝业55华磊新材料1515德保百矿2010-10田林百矿2010-10来宾银海二期1717云铝海鑫1515云铝溢鑫1010甘肃中瑞铝业387-31辽宁忠旺铝业3520-15420262-158总计内蒙古贵州广西云南 26 电解铝市场：铝过剩正收窄，吨铝支撑加强 数据来源：中债信，国信期货 27 电解铝市场：铝过剩正收窄，吨铝支撑加强 数据来源：阿拉丁，国信期货 地区总产能运行产能开工率自备电产能自备电比重山东118493078.50%926.299.6%新疆729633.586.90%619.597.8%河南36827374.20%224.082.1%重庆70.551.573.00%44.085.4%陕西837286.70%62.086.1%内蒙468438.793.70%303.669.2%山西112.59988.00%47.748.2%宁夏135135100.00%67.950.3%甘肃28727696.20%128.446.5%广西19618493.90%71.038.6%湖北151173.30%3.027.3%青海283.524686.80%0.00.0%云南166.1162.197.60%0.00.0%贵州137.3107.578.30%0.00.0%四川585594.80%0.00.0%辽宁4343100.00%0.00.0%福建151493.30%0.00.0%总计4350.93731.385.80%2497.366.9% 28 电解铝市场：铝过剩正收窄，吨铝支撑加强 数据来源：Wood Mackenzie，国信期货 29 数据来源：上海有色网，国信期货整理 环保：2018年秋冬季限产对电解铝产能影响 30 热点解读：原料成本支撑犹在，铝价或否极泰来