2020年中报业绩综述：结构性景气和资本开支修复

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略动态跟踪报告 2020年09月01日 证券研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@PINGAN.COM.CN 张亚婕 投资咨询资格编号:S1060517110001 电话 021-20661934 邮箱ZHANGYAJIE976@PINGAN.COM.CN 研究助理 郝思婧 一般证券从业资格编号:S1060119070043 邮箱 AOSIJING374@PINGAN.COM.CN 谭诗吟 一般证券从业资格编号:S1060120070034 邮箱 TANSHIY IN596@PINGAN.COM.CN 2020年中报业绩综述 结构性景气和资本开支修复 平安观点:  整体来看，实体企业二季度单季盈利增速由负转正。结构性亮点有三，一是中小创上市公司业绩快速修复；二是周期修复/消费分化/新兴高景气，通信、农林牧渔、医药生物、机械设备和电子行业二季度单季盈利实现高增长；三是部分传统周期行业和新兴产业资本开支意愿提升，研发投入力度增强。  盈利增速：全A非金融两油上半年盈利增速为-15%，二季度单季增速由负转正至7.4%。全部A股/全A非金融两油二季度单季盈利增速分别为-12.9%/7.4%，较一季度回升10.9/48.8个百分点。分板块看，二季度中小创盈利增速由负转正（24.8%/40.8%），科创板维持高速增长（54.4%），主板恢复相对缓慢（-18.6%）。从指数角度看，龙头公司盈利修复速度不及整体，沪深300非金融两油/科创50二季度单季盈利增速1.6%/5.6%，低于全A非金融两油和科创板，创业板指49.3%，略好于创业板整体。  盈利驱动和盈利质量：中小创和科创板二季度单季毛利率回升至去年同期水平以上，全A非金融两油ROE企稳回升至7.0%。盈利驱动方面，全部A股/全A非金融两油二季度单季毛利率仍低于去年同期1.1/1.4个百分点，中小板/创业板/科创板较去年同期上升0.8/1.7/0.3个百分点；全A二季度单季三费比率较去年同期下降0.8个百分点。盈利质量方面，全A非金融两油ROE（TTM）自2018年二季度以来首次回升，创业板ROE（TTM）较去年同期抬升1.7个百分点，主要受销售净利率（TTM）改善的推升。  现金流：实体企业经营活动现金流由负转正，上半年资本开支增速转正至3.1%。2020年二季度单季全A非金融两油经营活动现金流净额由一季度-5393亿元转正至9981亿元，较去年同期上升1750亿元。全A非金融两油资本开支增速由一季度的-6.4%转正至2020年上半年的3.1%，实体企业信心增强。  大类板块和行业比较：二季度中游投资品、必需消费、公用事业和TMT板块单季盈利增速分别为24.0%/36.0 %/31.7 %/50.6 %，其余板块延续负增长。二季度通信、农林牧渔行业净利润单季增速超过100%，机械设备，医药生物和电子增速超过40%；农林牧渔相关行业、半导体等高端制造业以及航运、电源设备等周期行业连续两季盈利正增长。  业绩展望：在疫情防控常态化的背景下，2020年下半年A股业绩有望延续修复但斜率或有所放缓，全部A股剔除金融两油全年净利润增速有望转正。下半年在双循环+外围不确定性上升的背景下，内需主线的消费+基建板块以及受益于国产替代的高端制造等新兴产业有望维持高景气，除此之外，若是疫苗研发进度加快全面落地，受疫情防控影响较大的线下服务板块也有望迎来快速修复。  风险提示：1）经济下行超预期；2）海外市场波动加大；3）疫情发展路径不明确。 策略·策略动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 14 正文目录 一、 A股盈利分析：盈利增速由负转正 ............................................................................ 4 1.1 盈利增速：中小创快速修复 .................................................................................... 4 1.2 盈利驱动和盈利质量：ROE企稳回升 ...................................................................... 5 二、 A股现金流分析：经营活动改善，资本开支意愿增强 ................................................... 8 三、 大类板块和行业比较：周期板块修复，新兴产业高增................................................... 9 3.1大类板块分析：消费板块分化，TMT高速增长 .......................................................... 9 3.2行业比较：周期行业持续修复，高端制造和医药保持高景气 ........................................ 9 四、 业绩展望：下半年延续修复.................................................................................... 12 五、 风险提示 ............................................................................................................. 13 策略·策略动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 14 图表目录 图表1 2020年二季度单季净利润增速：全A非金融两油盈利增速由负转正...................... 4 图表2 2020年上半年净利润增速：中小创修复速度较快（%） ....................................... 5 图表3 单季盈利驱动：中小创和科创板单季毛利率回升至去年同期水平以上 .................... 6 图表4 全A非金融两油ROE_TTM自2018Q2以来首次回升（%） ................................ 7 图表5 创业板ROE_TTM再度回升（%） ...................................................................... 7 图表6 盈利质量：创业板销售净利率明显改善................................................................ 7 图表7 2020年上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增速：A股上市公司资本开支意愿大幅回升.................................................................................................. 8 图表8 单季度盈利增速：消费稳健，新兴产业脱颖而出 .................................................. 9 图表9 申万一级行业单季净利润增速（%） ................................................................. 10 图表10 申万二级行业单季盈利增速（%） ................................................................. 10 图表11 2020年上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增速 .......... 12 图表12 2020年上半年研发费用增速：部分周期行业研发费用快速增长 ....................... 12 图表13 工业企业盈利周期 ........................................................................................ 13 策略·策略动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 14 一、 A股盈利分析：盈利增速由负转正 1.1 盈利增速：中小创快速修复 全A非金融两油上半年盈利增速为-15.0%，二季度单季盈利增速由负转正至7.4%。截至8月31日，A股上市公司2020年中报披露完毕，全部A股/全A非金融两油上半年净利润增速分别为-18.1%/-15.0%，分别较一季度收窄5.7/26.4个百分点；全部A股/全A非金融两油二季度单季净利润增速分别为-12.9%/7.4%，全A非金融两油盈利增速由负转正，分别较一季度回升10.9/48.8个百分点，较去年同期下降18.6个百分点/上升9.7个百分点。 二季度中小创盈利快速修复，科创板维持高速增长，主板恢复相对缓慢。主板/中小板/创业板/科创板二季度单季净利润增速分别为-18.6%/24.8%/40.8%/54.4%，分别较一季度上升5.9/40.9/65.0/40.4个百分点，分别较去年同期下降24.9个百分点、上升26.3/35.6/12.8个百分点，中小创快速修复，科创板维持高速增长，主板仍未修复至去年同期水平。上半年主板/中小板/创业板/科创板净利润增速分别为-21.5%/7.0%/13.7%/43.0%，中小创盈利增速由负转正。 龙头公司盈利修复速度不及整体。沪深300非金融两油/创业板指/科创50二季度单季净利润增速分别为1.6%/49.3%/5.6%，沪深300非金融两油/科创50增速低于全A非金融两油和科创板整体，创业板指增速略高于创业板，整体来看头部公司修复速度不及板块整体。 图表1 2020年二季度单季净利润增速：全A非金融两油盈利增速由负转正 资料来源：Wind，平安证券研究所 7.4 -80-60-40-20020406080-50-40-30-20-10010203040502012Q12012Q22012Q32