2020年中报点评：嘉泰并表带来收入增长，毛利率显著提升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 华铁股份（000976）2020年中报点评 强推（维持） 嘉泰并表带来收入增长，毛利率显著提升 目标价：9.5元 当前价：7.23元 事项：  华铁股份发布2020年半年报，公司上半年实现营业收入8.34亿元，较去年同期增长11.57%，实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，较去年同期增长19.98%。公司同时发布三季度业绩预告，预计前三季度净利润为2.8亿元至3.25亿元，同比增长30.09%至50.99%，单三季度增长50.15%至112.57%。 评论：  疫情影响铁路设备招标，嘉泰并表带来收入增长。上半年公司实现营收8.24亿元，其中山东嘉泰的座椅业务并表1.71亿元，带动收入增长。不考虑嘉泰并表公司上半年实现营收6.63亿，较去年同期下降12.8%，主要由于（1）上半年受疫情影响动车组招标延迟，公司配套新造车的零部件产品受行业因素影响，（2）海外疫情造成贸易业务规模有一定减少。展望全年，铁路客运量逐步恢复，动车组招标启动，预计全年动车组交付量与去年持平。  毛利率水平显著提升，研发费用显著提升，并购贷影响财务费用。上半年公司综合毛利率达到41.52%，为转型高铁配件业务以来最高水平，主要得益于（1）山东嘉泰并表，座椅业务毛利率较高，（2）给水卫生系统、电源等核心产品销售占比提升，贸易业务销售占比下降，（3）高毛利业务检修服务保持高增长。费用方面，由于嘉泰并表均有不同幅度增长，其中销售费用率+管理费用率总体保持稳定，研发费用增幅较高，为并购贷款支付的利息费用拉高财务费用。  新产品新市场拓展多有亮点。报告期公司在新产品及新市场方面均有落地。新产品方面，合资公司取得BST门、空调的维修及配件供应，撒砂装置在铺镇造CR300AF样车试装，气液缓冲器、制动系统等高技术含量产品积极推进中；新市场方面，公司给水卫生系统初步涉猎民用市场、航空市场等全新业务领域，座椅业务取得船舶市场小批量订单，进一步拓展了业务范围。  三季度业绩增长有望翻番，股权及管理变化助力公司战略落地，业绩进入加速释放期。公司发布三季度业绩预告，预计前三季度净利润为2.8亿元至3.25亿元，同比增长30.09%至50.99%，单三季度增长50.15%至112.57%，三季度业绩或将达到历史最高水平。今年以来公司从股权到管理均发生了积极变化，年初铁路业务实控人宣瑞国通过接受原大股东股权转让成为公司第一大股东及实控人，中期董事会换届及高管聘任引入铁路行业资深人才，且发布股权激励绑定核心人员利益。  盈利预测及投资建议：我们维持公司2020-2022年归母净利润预测值4.97亿、6.11亿、7.30亿，对应EPS为0.31、0.38、0.46元，对应PE为23倍、19倍、16倍，对标克诺尔，给与公司2021年25倍估值，目标价上调至9.5元，维持“强推”评级。  风险提示：新管理层磨合不及预期，动车组招标低于预期，新产品认证及市场拓展低于预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 1,672 2,728 3,273 3,764 同比增速(%) -3.4% 63.1% 20.0% 15.0% 归母净利润(百万) 303 497 611 730 同比增速(%) 107.8% 64.2% 22.9% 19.5% 每股盈利(元) 0.19 0.31 0.38 0.46 市盈率(倍) 38 23 19 16 市净率(倍) 3 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年8月31日收盘价 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 联系人：宝玥娇 电话：021-20572579 邮箱：baoyuejiao@hcyjs.com 总股本(万股) 159,568 已上市流通股(万股) 159,440 总市值(亿元) 115.37 流通市值(亿元) 115.29 资产负债率(%) 25.3 每股净资产(元) 2.9 12个月内最高/最低价 8.04/4.06 《华铁股份（000976）2019年报&2020年一季报点评：行业小年稳健增长，产品多元化布局逐步落地未来可期》 2020-05-06 《华铁股份（000976）重大事项点评：董事会换届，深耕轨交行业》 2020-05-26 《华铁股份（000976）重大事项点评：股权激励落地激发活力，百尺竿头更进一步》 2020-06-29 -14%7%29%51%19/0919/1120/0120/0320/0520/072019-09-02～2020-08-28沪深300华铁股份相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 铁路设备 2020年08月31日 华铁股份（000976）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 506 885 1,306 1,673 营业收入 1,672 2,728 3,273 3,764 应收票据 208 339 391 431 营业成本 1,081 1,609 1,931 2,221 应收账款 1,054 1,718 2,045 2,333 税金及附加 14 23 28 32 预付账款 604 578 674 753 销售费用 28 35 42 49 存货 412 399 469 528 管理费用 98 159 191 216 合同资产 0 0 0 0 研发费用 48 78 94 108 其他流动资产 22 34 40 47 财务费用 24 42 35 30 流动资产合计 2,806 3,953 4,925 5,765 信用减值损失 7 -13 -7 -6 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 201 211 216 220 投资收益 0 0 0 0 在建工程 5 0 0 0 其他收益 8 8 8 8 无形资产 104 94 85 76 营业利润 394 776 954 1,112 其他非流动资产 3,371 3,070 2,870 2,869 营业外收入 1 0 0 1 非流动资产合计 3,681 3,375 3,171 3,165 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 6,487 7,328 8,096 8,930 利润总额 395 776 954 1,113 短期借款 623 603 603 603 所得税 85 155 190 201 应付票据 116 173 208 239 净利润 310 621 764 912 应付账款 259 369 424 465 少数股东损益 7 124 153 182 预收款项 28 45 55 63 归属母公司净利润 303 497 611 730 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 329 655 792 937 其他应付款 358 358 358 358 EPS(摊薄)（元） 0.19 0.31 0.38 0.46 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 144 158 163 168 主要财务比率 流动负债合计 1,528 1,706 1,811 1,896 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 316 466 466 466 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -3.4% 63.1% 20.0% 15.0% 其他非流动负债 30 20 20 20 EBIT增长率 93.6% 95.4% 20.9% 15.4% 非流动负债合计 346 486 486 486 归母净利润增长率 107.8% 64.2% 22.9% 19.5% 负债合计 1,874 2,192 2,297 2,382 获利能力 归属母公司所有者权益 4,449 4,848 5,358 5,925 毛利率 35.4% 41.0% 41.0% 41.0% 少数股东权益 164 288 441 623 净利率 18.5% 22.8% 23.3% 24.2% 所有者权益合计 4,613 5,136 5,799 6,548 ROE 6.6% 9.7% 10.5% 11.1% 负债和股东权益 6,487 7,328 8,096 8,930 ROIC 15.4% 22.3% 21.8% 21.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 28.9% 29.9% 28.4% 26.7% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 21.0% 21.2% 18.8% 16.6% 经营活动现金流 16 107 371 575 流动比率 183.6% 231.7% 271.9% 304.1% 现金收益 354 689 824 967 速动比率 156.7% 208.3% 246.1% 276.2% 存货影响 -278 13 -70 -59 营运能力 经营性应收影响 -225 -768 -475 -407 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 437 185 98 81 应收账款周转天数 250 183 207 209 其他影响 -273 -12 -6 -6 应付账款周转天数 80 70 74 72 投资活动现金流 -572 -20 -20 -20 存货周转天数 91 91 81 81 资本支出 -73 -20 -20 -20 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.19 0.31 0.38 0.46 其他长期资产变化 -499 0 0 0 每股经营现金流 0.01 0.07 0.23 0.36 融资活动现金流 514 292 70 -188 每股净资产 2.79 3.04 3.36 3.71 借款增加 664 130 0 0 估值比率 股利及利息支付 -20 -174 -256 -266 P/E 38 23 19 16 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 -130 336 326 78 EV/EBITDA 33 17 14 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 qRtMpPqNpMoQpRqQvMrOpM9PdN7NnPnNtRrRiNpPxOeRpPsRbRmNrQNZpNtMuOpMoQ 华铁股份（000976）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 组长、高级分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 副组长、高级分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：宝玥娇 西南财经大学管理学硕士。2019年加入华创证券。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 dubo