地产行业动态跟踪报告：疫情影响涉及多面，看好全年业绩表现

行业动态跟踪报告 疫情影响涉及多面，看好全年业绩表现 行业动态跟踪报告 行业报告 地产 2020年09月03日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业点评*地产*销售延续靓丽，各梯队整体向好》 2020-09-01 《行业周报*地产*成交延续向好，中报负债指标稳健》 2020-08-30 《行业周报*地产*房地产金融审慎管理 ， 兼 论 物 管 行 业 收 并 购 》 2020-08-24 《行业月报*地产*楼市延续改善，地产配置价值凸显》 2020-08-18 《行业动态跟踪报告*地产*地产四季度上涨效应是否仍在？》 2020-08-18 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号 S1060514080002 0755-22621493 Y ANGKAN034@PINGAN.COM.CN 研究助理 郑茜文 一般从业资格编号 S1060118080013 ZHENGXIWEN239@PINGAN.COM.CN 投资要点  疫情影响结算节奏，盈利能力同比下降。由于疫情影响竣工节奏，上半年A股上市房企整体营收同比增1.8%，归母净利润同比降19.4%，利润增速低于营收主因毛利率下降所致。期末合同负债同比增8.9%至3.3万亿元，业绩保障度（期末合同负债/过去一年营收）132.3%，全年业绩增长仍有保障。上半年上市房企整体毛利率、净利率为28.4%、10.7%，同比降4.2个、2.5个百分点，短期来看，限价及地价抬升仍将制约毛利率表现；中长期随着长效机制逐步建立，楼市、地市以稳为主，房企盈利水平预计将趋于平稳。  疫情致销售承压，去化周期仍处低位。2020H1上市房企销售商品、提供劳务收到的现金为1.2万亿，同比下降11.7%，考虑7、8月楼市超预期修复，叠加后续供应放量对成交形成支撑，预计全年增速将较上半年有所回升。期末板块整体存货达6.6万亿，同比增长13%，增速较2019年下降6.2个百分点。用存货重估货值（存货/(1-毛利率)）减去合同负债后除以过去四个季度的销售回款来衡量去化周期，2020上半年末行业整体去化周期2.14年，较2019年末上升0.01年，仍处历史较低水平，其中行业龙头去化周期远低于其他三类房企。  投资力度收缩，短期偿债压力可控。疫情影响开复工节奏下，2020年上半年上市房企整体购买商品、接受劳务支付现金9196.1亿元，同比降8.8%。后续房企预计加快开工施工积极推货，叠加年底赶竣工，投资增速料将回升。期末现金短债比102.7%，仍高于2014、2015年历史低位，剔除合同负债后的资产负债率、净负债率为53.3%、91.5%，较上年末提升0.3个、7.8个百分点。  投资策略：尽管疫情影响房企工程进度，但随着后续赶工及提升施工强度，叠加相对充足的合同负债，预计2020年全年上市房企业绩增长仍有保障。大盘波动加剧、房企销售持续超预期背景下，低估值、低持仓的地产配置价值持续凸显，看好年内优质地产股表现，建议关注：1）销售及业绩相对较佳的弹性房企中南建设、金科股份、龙光集团、天健集团等；2）债务稳健、低估值、高股息率龙头万科A、保利地产、金地集团等。  风险提示：1）由于疫情对行业开工、复工造成影响，可能导致部分房企面临供货节奏、交付节奏不及预期风险；2）基于2019H2以价换量带来需求提前释放、近期热点城市政策调整对购房预期形成影响，若后续楼市再现调整，未来存在房企以价换量以提升需求，带来房企大规模减值风险；3）2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升，而后续各城市限价政策陆续出台，未来板块毛利率仍面临下滑压力。 -20%-10%0%10%20%30%Sep-19Dec-19Mar-20Jun-20沪深300地产证券研究报告 地产·行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 17 股票名称 股票代码 股票价格 2020-9-2 EPS（元/股） PE（倍） 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 万科A 000002.SZ 27.52 3.35 3.96 4.56 5.20 8.2 6.9 6.0 5.3 强烈推荐 保利地产 600048.SH 16.27 2.34 2.79 3.3 3.81 7.0 5.8 4.9 4.3 强烈推荐 金地集团 600383.SH 14.50 2.23 2.59 3.16 3.62 6.5 5.6 4.6 4.0 强烈推荐 招商蛇口 001979.SZ 16.76 2.02 2.27 2.60 2.95 8.3 7.4 6.4 5.7 强烈推荐 龙光集团 3380.HK 12.14 2.04 2.53 3.05 3.67 6.0 4.8 4.0 3.3 强烈推荐 金科股份 000656.SZ 9.96 1.06 1.32 1.61 1.94 9.4 7.5 6.2 5.1 推荐 中南建设 000961.SZ 9.56 1.11 1.84 2.39 2.91 8.6 5.2 4.0 3.3 推荐 新城控股 601155.SH 34.74 5.61 7.05 8.79 10.65 6.2 4.9 4.0 3.3 推荐 天健集团 000090.SZ 7.56 0.66 0.82 0.93 1.07 11.5 9.2 8.1 7.1 推荐 lXsYxUkU9XeZxXvU7N8QaQtRoOsQrReRpPzQeRrRoN8OpPuNMYmNsNwMqQmQ 地产·行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 17 正文目录 一、 疫情影响业绩表现，下半年增速有望修复 .........................................................5 二、 毛利率同比下滑，费用率基本稳定....................................................................7 三、 疫情致销售承压，去化周期仍处低位 ................................................................9 四、 投资强度收缩，区域龙头相对积极.................................................................. 11 五、 短期偿债压力可控，负债率小幅上升 ..............................................................13 六、 合同负债增幅收窄，中期营收增速或延续放缓 ................................................15 七、 行业投资策略 .................................................................................................15 八、 风险提示 ........................................................................................................16 地产·行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 17 图表目录 图表1 2020年上半年A股上市房企营收同比增长1.8% .................................................. 5 图表2 2020年上半年A股上市房企归母净利润同比下降19.4% ...................................... 5 图表3 2020年上半年A股上市房企利润表各细分科目变化 ............................................. 6 图表4 2019年上半年A股上市房企少数股东损益占比提升 ............................................. 6 图表5 2020年上半年A股上市房企各子板块营收增速表现 ............................................. 7 图表6 2020年上半年A股上市房企各子板块归母净利润增速表现 ................................... 7 图表7 2020年上半年A股上市房企毛利率及净利率回落 ................................................ 8 图表8 2020年上半年A股上市房企期间费用率同比小幅上升.......................................... 8 图表9 2020年上半年A股上市房企各子板块毛利率表现 ................................................ 9 图表10 2020年上半年A股上市房企各子板块净利率表现............................................. 9 图表11 2020年上半年A股上市房企销售商品、提供劳务收到的现金同比下降............. 10 图表12 2020年上半年A股上市房企存货延续增长..................................................... 10 图表13 2020年上半年A股上市房企去化周期延续低位 .............................................. 11 图表14 行业龙头库存去化周期相对较短 .................................................................... 11 图表15 2020年上半年A股上市房企整体购地及建安支出收缩 .................................... 12 图表16 各子板块购买商品、接受劳务支付的现金增速 ................................................ 12 图表17 主流房企2020年计划竣工仍保持正增长 ........................................................ 13 图表18 货币资金/一年内到期长短期负债 ................................................................... 13 图表19 净负债率、剔除合同负债的资产负债率 .......................................................... 14 图表20 A股上市房企“三条红线”超出情况 .................................................................. 14 图表21 2020年上半年末A股上市房企合同负债同比增长8.9% .................................. 15 图表22 2020年上半年末业