半年报点评：上半年受疫情影响明显，业绩增长基本符合预期

公司点评 | 同仁堂 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月02日 。 上半年受疫情影响明显，业绩增长基本符合预期 同仁堂（600085.SH）半年报点评 证券研究报告 公司点评 | 同仁堂 西部证券 2020年09月02日 公司评级 增持 股票代码 600085 前次评级 买入 评级变动 调低 当前价格 30.18 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 同仁堂：收入业绩增速放缓，持续受科技与商业拖累—同仁堂（600085.SH）年报点评 2020-04-04 同仁堂：母公司营收增速略有放缓，预计商业与科技持续拖累—同仁堂（600085.SH）2019年三季报点评 2019-10-31 同仁堂：母公司增长良好，科技和商业有所拖累—同仁堂（600085.SH）2019半年度业绩点评 2019-08-28 -12%-6%0%6%12%18%24%30%2019-092020-012020-052020-09同仁堂中药沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：同仁堂发布2020中报，报告期内分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润60.04亿元、4.80亿元、4.76亿元，分别同比下降16.11%、27.28%、15.21%，受疫情不利影响明显，基本符合预期。 报告期内各主营板块收入与净利润均负增长，预计下半年会随疫情缓和而好转。1H20母公司实现营收、净利润15.03亿元、4.49亿元，分别同比下降16.80%、13.75%；同仁堂科技实现营收、净利润22.41亿元、4.06亿元，分别同比下降9.54%、31.01%；药品销售增速下降，主要受新冠疫情爆发的影响，零售药店营业时间缩短、客流量减少,公司中成药产品大部分在零售药店销售,由此导致产品销量下降,对报告期内的业绩造成一定影响，其中品种力最强的前五大药品实现营收1.82亿元，同比下降5.30%。1H20同仁堂国药实现营收、净利润5.15亿元、2.14亿元，分别同比下降27.56%、33.12%。全球疫情蔓延和持续性全球经济衰退对同仁堂国药在报告期内的业务表现影响明显。1H20同仁堂商业实现营收、净利润33.79亿元、0.88亿元，分别同比下降14.41%、47.24%，主要受到疫情爆发后，零售药店门店客流量锐减影响。下半年随着国内疫情形式好转，预计核心药品与商业的营收增速会随之回升。 报告期内财务指标基本稳定。1H20公司实现综合毛利率48.48%，同比下降0.89pc；销售费用率21.46%，同比提升1.44pct；管理费用率10.72%，同比提升0.67pct；费用率指标整体保持稳定。 投资建议：预计20~22年，EPS分别为0.66/0.83/0.88元，目前股价对应PE为45.8/36.5/34.2倍，考虑到公司长期的品种品牌优势，但今年处于疫情影响下的恢复期，下调至“增持”评级。 风险提示：疫情持续风险，产能供给风险，行业政策风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 14,209 13,277 12,926 13,925 14,859 增长率 6.2% -6.6% -2.6% 7.7% 6.7% 归母净利润 (百万元) 1,134 985 904 1,133 1,210 增长率 11.5% -13.1% -8.3% 25.3% 6.8% 每股收益（EPS） 0.83 0.72 0.66 0.83 0.88 市盈率（P/E） 36.5 42.0 45.8 36.5 34.2 市净率（P/B） 4.5 4.5 4.2 3.9 3.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 同仁堂 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月02日 索引 内容目录 收入业绩增速受疫情不利影响较明显，基本符合预期 ..................................................... 3 报告期内各主营板块收入与净利润均负增长，预计下半年会随疫情缓和而好转。 ............... 4 报告期内财务指标基本稳定 ......................................................................................... 4 投资建议 .................................................................................................................. 5 风险提示 .................................................................................................................. 5 图表目录 图1：1H20营收60.04亿元，同比-16.11% .............................................................. 3 图2：1H20归母净利润4.80亿元，同比-27.28% ...................................................... 3 图3：2Q20营收29.74亿元，同比-8.38% ................................................................ 3 图4：2Q20归母净利润2.41亿元，同比-22.50% ...................................................... 3 图5：1H20综合毛利率48.48%，同比下降0.89pct .................................................... 4 图6：费用率指标整体保持稳定 ................................................................................... 4 图7：1H20实现经营性现金流净额11.81亿元，同比+10.45% .................................... 5 图8：1H20资产负债率32.24%，同比提升3.22pct .................................................... 5 jZqWzWkU9X8XPBrYaQbP9PpNmMpNrRlOpPuNjMpPsR6MmMuNvPmNqPvPsQtR 公司点评 | 同仁堂 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月02日 收入业绩增速受疫情不利影响较明显，基本符合预期 收入业绩增速受疫情不利影响较明显，基本符合预期。2020上半年公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润60.04亿元、4.80亿元、4.76亿元，分别同比下降16.11%、27.28%、15.21%。其中2Q20分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润29.74亿元、2.41亿元、2.35亿元，分别同比下降8.38%、22.50%、24.08%，公司药品销售及药店营业受到疫情较大影响。 图1：1H20营收60.04亿元，同比-16.11% 图2：1H20归母净利润4.80亿元，同比-27.28% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：2Q20营收29.74亿元，同比-8.38% 图4：2Q20归母净利润2.41亿元，同比-22.50% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%010203040506070801H131H141H151H161H171H181H191H20营业收入（亿元）yoy（右轴）-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%012345671H131H141H151H161H171H181H191H20净利润（亿元）yoy（右轴）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05101520253035402Q132Q142Q152Q162Q172Q182Q192Q20营业收入（亿元）yoy（右轴）-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%00.511.522.533.52Q132Q142Q152Q162Q172Q182Q192Q20净利润（亿元）yoy（右轴） 公司点评 | 同仁堂 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月02日 报告期内各主营板块收入与净利润均负增长，预计下半年会随疫情缓和而好转。 1H20母公司实现营收、净利润15.03亿元、4.49亿元，分别同比下降16.80%、13.75%；同仁堂科技实现营收、净利润22.41亿元、4.06亿元，分别同比下降9.54%、31.01%；药品销售增速下降，主要受新冠疫情爆发的影响，零售药店营业时间缩短、客流量减少,而同仁堂中成药产品大部分在零售药店销售,由此导致产品销量下降,对报告期内的业绩造成一定影响，其中品种力最强的前五大药品实现营收1.82亿元，同比下降5.30%。 1H20同仁堂国药实现营收、净利润5.15亿元、2.14亿元，分别同比下降27.56%、33.12%。全球疫情蔓延和持续性全球经济衰退对同仁堂国药在报告期内的业务表现影响明显。 1H20同仁堂商业实现营收、净利润33.79亿元、0.88亿元，分别同比下降14.41%、47.24%，主要受到疫情爆发后，零售药店门店客流量锐减影响。 下半年随着国内疫情形式好转，预计核心药品与商业的营收增速会随之回升。 报告期内财务指标基本稳定 1H20公司实现综合毛利率48.48%，同比下降0.89pct，近两年呈小幅下滑趋势，预计与经济形势与产能问题导致营收减少有关；销售费用率21.46%，同比提升1.44pct；管理费用率10.72%，同比提升0.67pct；研发费用率1.67%，同比下降0.13pct；费用率指标整体保持稳定。 图5：1H20综合毛利率48.48%，同比下降0.89pct 图6：费用率指标整体保持稳定 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 41424344454647484950511H131H141H151H161H171H181H191H20总体毛利率%总体毛利率%-505101520251H131H141H151H161H171H181H191H20销售费用率%管理费用率%财务费用率%研发费用率% 公司点评 | 同仁堂 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月02日 1H20公司实现经营性现金流净额11.81亿元，同比增长10.45%，每股现金流0.60元，同比增长35.51%，现金情况好转。报告期内资产负债率32.24%，同比提升3.22pct，基本保持稳定。 图7：1H20实现经营性现金流净额11.81亿元，同比+10.45% 图8：1H20资产负债率32.24%，同比提升3.22pct 资料来源：Wind，西部