2020年半年报点评：云收入快速增长，云战略持续推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 用友网络(600588) 买入 2020年半年报点评 （维持评级） 软件 2020年09月02日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 3,249/3,247 总市值/流通(百万元) 142,262/142,175 上证综指/深圳成指 3,404/13,851 12个月最高/最低(元) 54.85/27.28 相关研究报告： 《用友网络-600588-2019年报点评：云服务业务持续高增长，进入新战略发展阶段》 ——2020-03-30 《用友网络-600588-2019年半年度报告点评：业绩超出市场预期，云服务与国产化步入快车道》 ——2019-08-19 《用友网络-600588-重大事件快评：工业互联网龙头再获肯定，国产ERP替代加速》 ——2019-06-24 《用友软件-600588-2013年年报点评：经营显著改善，云端转型大步前进》 ——2014-03-18 《用友软件-600588-建企业流量入口，平台价值重估》 ——2014-01-29 证券分析师：熊莉 E-MAIL： xiongli1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师：朱松 E-MAIL： zhusong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 云收入快速增长，云战略持续推进  2020年上半年业绩短期承压，单季度来看环比稳步增长 2020年上半年营收29.5亿元（-10.95%），归母净利润0.3亿元（-94.69%），扣非归母净利润-0.2亿元（-106.3%）。其中二季度单季营收18.6亿元（-9.66%），归母净利润2.6亿元（-34.17%）, 扣非归母净利润2.3亿元（-26.69%）。受疫情影响，短期经营情况承压，但从单二季度来看，公司已实现环比回升，疫情影响正逐步消除。  云服务快速增长，经营质量持续提升 公司软件和金融业务分别实现营收约15.9、6.1亿元，其中占营收比重68.6%的软件业务同比下滑近30%，而公司云业务收入持续提升，在2020年上半年实现7.5亿元，同比增长59.1%，表现较为亮眼。在收入快速提升的同时，公司云业务经营质量持续提升，云服务客户数量达到597万，同比增长10%，续约率保持在较高水平（其中大中型企业续约率约为61.8%，中小型客户约为54.8%）。  股权激励锁定成长，定增加码成就未来 上半年公司发布了针对高管的高额股权激励，根据解锁目标，到2022年，公司总营收将达到147亿元，云业务收入达到98亿元（复合71%增长），扣非净利润13.2亿元（复合增长25%），高额的目标彰显管理层对于公司未来发展的信心，也进一步锁定公司未来成长。与此同时，公司紧抓发展机遇，拟定增融资64.3亿元，重点打造公司下一代产品YonBIP平台。YonBIP定位为用友商业创新平台，融合了先进且高可用技术平台和公共与关键商业应用与服务，支撑和运行客户的商业创新，有望成为公司云业务发展的坚实后盾。  风险提示：公司云业务不及预期；下游客户流失。  投资建议：维持 “买入”评级。 预计2020-2022年归母净利润分别为10.01/12.28/16.15亿元，同比增速分别为-15.4/22.7/31.5%；摊薄EPS分别为0.31/0.38/0.50元，当前股价对应PE分别为142.2/115.8/88.1x。公司为国内云计算领军企业，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7703 8510 9656 11837 14461 (+/-%) 21.4% 10.5% 13.5% 22.6% 22.2% 净利润(百万元) 612 1183 1001 1228 1615 (+/-%) 57.3% 93.3% -15.4% 22.7% 31.5% 摊薄每股收益(元) 0.19 036 0.31 0.38 0.50 EBIT Margin 29.65% 28.6% 4.9% 5.9% 8.5% 净资产收益率(ROE) 9.32% 16.5% 13.3% 15.5% 19.2% 市盈率(PE) 232.42 120.3 142.2 115.8 88.1 EV/EBITDA 58.07 55.2 191.5 149.8 99.4 市净率(PB) 21.65 19.84 18.97 18.01 16.89 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0A/19O/19D/19F/20A/20J/20上证指数用友网络 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司经营短期承压，从单季度看疫情影响正逐步消除。2020年上半年实现营收29.5亿元（-11%），归母净利润0.3亿元（-94.7%），扣非归母净利润-0.2亿元（-106.3%）。其中二季度单季营收18.6亿元（-9.7%），归母净利润2.6亿元（-34.2%）, 扣非归母净利润2.3亿元（-26.7%）。公司上半年受到疫情的影响而无法去客户现场施工，故公司经营情况承压，但从单二季度的财务数据来看，公司第二季度环比第一季度已经大幅改善，预计疫情影响将逐步降低。 图1：用友网络营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：用友网络单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：用友网络归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：用友网络单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持 “买入”评级。预计2020-2022年归母净利润分别为10.01/12.28/16.15亿元，同比增速分别为-15.4/22.7/31.5%；摊薄EPS分别为0.31/0.38/0.50元，当前股价对应PE分别为142.2/115.8/88.1x，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 200828 总市值 亿元 EPS PE ROE PEG 投资评级 19A 20E 21E 22E 19A 20E 21E 22E （19A） （20E） 600588 用友网络 47.02 142,262 0.47 0.31 0.38 0.50 100.0 151.7 123.7 94.0 16.50% -9.80 买入 300454 深信服 221.48 90,589 1.86 2.20 2.99 3.94 119.1 100.8 74.1 56.2 19.6% 5.45 买入 688111 金山办公 319.03 147,073 0.87 1.69 2.57 3.55 366.7 189.1 124.3 89.9 11.0% 2.01 买入 002410 广联达 73.63 87,210 0.21 0.36 0.57 0.77 350.6 202.2 129.2 96.0 7.3% 2.42 无 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 44.5 51.1 63.4 77.0 85.1 29.5 1.8%14.9%24.1%21.4%10.5%-11.0%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01020304050607080902015A2016A2017A2018A2019A2020H115.4 31.6 12.5 20.6 17.0 35.0 10.9 18.6 42.4%2.9%16.6%6.7%10.0%10.9%-13.1%-9.7%-20%-10%0%10%20%30%40%50%051015202530354018Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q23.2 2.0 3.9 6.1 11.8 0.3 -41.2%-39.0%97.1%57.3%93.3%-94.7%-150%-100%-50%0%50%100%150%024681012142015A2016A2017A2018A2019A2020H10.3 4.6 0.8 4.0 (0.4)7.4 (2.4)2.6 113.8%-28.9%176.2%72.8%-230.5%59.6%-389.3%-34.2%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%(4)(2)0246818Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 7147 5601 7038 8694 营业收入 8510 9656 11837 14461 应收款项 1824 2116 2530 2971 营业成本 2942 3862 4498 5206 存货净额 23 30 36 42 营业税金及附加 113 116 142 174 其他流动资产 953 1082 1326 1620 销售费用 1634 1786 2225 2690 流动资产合计 10168 9051 11151 13548 管理费用 1389 3414 4273 5168 固定资产 2510 2517 2499 2447 财务费用 118 40 (53) (68) 无形资产及其他 870 836 803 769 投资收益 287 200 180 140 投资性房地产 2208 2208 2208 2208 资产减值及公允价值变动 271 180 160 130 长期股权投资 1782 1832 1882 1932 其他收入 (1468) 400 400 400 资产总计 17538 16444 18543 20904 营业利润 1405 1217 1492 1961 短期借款及交易性金融负债 4326 20 20 20 营业外净收支 (1) 1 3 5 应付款项 597 812 956 1116 利润总额 1404 1218 1495 1966 其他流动负债 4190 6654 8119 9688 所得税费用 83 97 120 157 流动负债合计 911