敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月31日 金融工程 贝莱德的中国发展之路会怎么走？ ——证监会批准贝莱德设立公募基金事件点评 金融工程动态  事件：2020年8月21日，中国证监会网站信息显示，全球资管巨头贝莱德（BlackRock）于4月提交的公募基金管理资格申请正式获批。成为第一家在中国实现100%外资（美资）控股的公募基金。 2020年4月1日中国全面开放金融市场，外商独资公募基金管理公司申请正式启动。同日，美国两大资管巨头贝莱德（BlackRock）和路博迈（Neuberger Berman）正式提交了在中国设立公募基金管理公司的申请。紧接着，富达国际（Fidelity International）也于5月19日向证监会提交了外商独资公募基金牌照的申请。  贝莱德：固收起家，30年跃升行业龙头。（1）截至2020年6月末，贝莱德在全球管理的总资产达7.32 万亿美元，是全球最大的资产管理机构之一。旗下iShares系列ETF产品规模截至2020年3月底合计达2.2万亿美元，是美国最大的ETF发行商和最大的养老金管理公司。（2）贝莱德的业务线横跨传统资管公司的投资管理、投资咨询业务，对第三方销售机构提供的销售支持服务。另外还包括以Aladdin®和BlackRock Solutions®系统为首的技术服务业务，以及面向金融以及监管等机构提供的资本市场、战略、监管等咨询业务。  贝莱德亚洲：因地制宜，发挥其全产品线和被动产品的绝对优势。比照贝莱德在中国台湾和日本的业务开展，我们发现贝莱德在进入区域市场时多与本地机构合作进行公募基金的分销，发行基金策略多为既有策略，同时根据地区情况发展被动指数型基金。（1）中国台湾市场：收购分销渠道，发展适应地区需求的基金产品线。（2）日本市场：与具有强大销售能力的券商旗下资管合作发展主动型公募产品，独立发展被动型 iShares系列产品。  贝莱德中国：或力推被动产品，贝莱德建信理财有望成为主要销售渠道。（1）首只公募产品采用海外投资策略的概率较低。虽然在其他东亚国家主动产品都以全球主动型产品为主，但由于我国QDII额度限制以及已发中国海外资产标的的外资私募产品规模并未取得预想成果，我们预测在现有条件下，贝莱德的第一支公募基金如为海外投资策略产品则发行和投资难度较大。（2）我们认为贝莱德参与中国被动型产品市场的可能性较大。鉴于指数产品既可以利用贝莱德内部既有资源，又可复制国外已有策略，我们估计贝莱德或将参与近年来发展迅猛的中国被动型产品市场。（3）参考日本和台湾的经验，贝莱德建信理财公司或成为今后的主要销售渠道。由于亚洲还未形成由IFA（Independent Financial Advisor 独立财务顾问）主导的基金销售方式，与市场上大分销商的合作将成为基金募集份额的重要渠道。由于我国具有良好分销能力的公司多为国有性质的银行和券商，贝莱德直接兼并收购大中型银行、券商来获得市场占有率的难度较大。  风险提示：报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险，历史业绩不代表未来。 分析师 刘均伟 (执业证书编号：S0930517040001) 021-52523679 liujunwei@ebscn.com 联系人 江涛 021-52523681 jiangt@ebscn.com 2020-08-31 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、贝莱德全球及中国业务发展情况 成立于1988年的贝莱德是全球规模最大的资产管理、风险管理、顾问服务公司之一。截至2020年6月末，贝莱德在全球管理的总资产达7.32 万亿美元。在全球拥有14,000余位员工，为超过30个市场提供投资及解决方案。服务范围涵括股票、固定收益投资、现金管理、替代性投资、不动产及投资咨询策略。同时贝莱德还通过BlackRock Solution®系统为广大的客户提供风险管理、策略咨询与企业投资系统服务。近年，贝莱德通过兼并和收购，迅速壮大——2006年合并美林证券的投资管理部门，以及2009年收购巴克莱国际投资管理公司，使得公司管理规模一跃成为行业龙头。 目前贝莱德公司旗下拥有超过1,000只共同基金，是美国最大的养老金管理人，同时也是美联储等多家大型机构的投资顾问。2020年8月21日，贝莱德公募基金管理资格正式获批。成为第一家在中国实现100%外资控股的公募基金。贝莱德的拳头产品服务在哪里，贝莱德将如何布局中国业务成为了公募行业焦点。本文将通过分析贝莱德发展历史、产品线现状，在东亚的日本和韩国业务发展情况，为贝莱德于中国的发展策略做出预测。 图1：全球前10大资产管理集团、中国部分资产管理公司规模和部分国家GDP（单位：10亿美元） 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：1、全球前十大资产管理公司总规模数据来源于官方年报。除瑞银（2020年4月末）、美国富达投资集团（2020年3月末）外各公司数据均为2020年6月末数据。2、2019年日本与德国GDP数据来源于世界银行。3、中资机构资产规模截止2020年7月末，汇率取7月31日汇率中间价：1美元=6.98人民币。 1.1、发展历程：固收起家，30年跃升行业龙头 1988~1994年，别具一格的投资公司。1988年贝莱德创立之初，主要致力于债券投资服务。鉴于创始人拉里·芬克之前因风险敞口控制不佳而导致职业生涯受挫，BlackRock一开始便注重风险管理系统的开发和应用。后来闻名于世的Aladdin®系统的研发在这个时期就开始了。通过Aladdin®系统，可以整合从投资组合构建、交易、风险管理、到投后分析等业务，从而构建起了BlackRock Solutions®业务。这一时期的业务也确定了贝莱德在资产运用和风险管理上“时代的先驱”这一理念。 -1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 风和投资 2020-08-31 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1995~2004年，加快业务多元化的步伐。1995年起贝莱德开始发展包括开放式股票基金在内的多种资产。同时开始以客户为本，为投资者提供一站式债券、股票和其他资产的投资服务。在大多数公司将各个事业部作为独立事业体进行管理的时代，贝莱德坚持将所有部门放在一个平台上进行运营。“One BlackRock”的经营理念也是确立于这一时期。1999年贝莱德在纽约上市，仅仅5年后资金管理规模就从1,650亿美元增长到3,420亿美元。 2005年~现在，通过兼并扩张，成为业界霸主。在2005年后，贝莱德确立了在投资管理和投资顾问的业务主线。经过一系列战略性的经营整合（详见下图），整体投资能力大幅提高。2006年通过购买美林资管业务，扩充了股票、多资产、其他类资产的投资阵容，资产管理规模也大幅提升。在2009年，贝莱德收购巴克莱全球投资（Barclays Global Investors），将其旗下的iShares®ETF业务收入囊中。这一业务成为了贝莱德今后业务增长最快的板块之一，引领了全球被动投资的潮流。同时也是这一时期，贝莱德作为多资产战略的先驱者，开始了资产解决方案业务的开发。这一业务为政府、金融机构和大型机构投资者量身制定投资解决方案。 图2：2005后贝莱德的并购之路与规模变化（单位：10亿美元） 资料来源：贝莱德官方网站，光大证券研究所 注：管理资产总值数据截至2020年6月30日。 现今，贝莱德的业务线横跨传统资管公司的投资管理、投资咨询业务，对第三方销售机构提供的销售支持服务，另外还包括以Aladdin®和BlackRock Solutions®系统为首的技术服务业务，以及面向金融和监管等机构提供的资本市场、战略、监管等咨询业务。从业务地区布局来看，欧美地区占比大增速快，亚太地区占比小、增速慢。虽然贝莱德是世界最大的ETF提供商、美国最大的养老金提供商，欧美业务规模和利润都增长迅速，但其在亚太地区的业务还有待发展。特别是亚洲资管行业增速最快的中国是否能为其亚太战略添砖加瓦，备受瞩目。 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020收购State Street Research and Management 及 SSR Realty 收购美国公司Future Advisor 收购加拿大公司 Claymore Investments 与巴克莱国际投资管理合并 收购Quellos集团FOF业务 与美林投资管理合并 收购法国公司eFront 2020-08-31 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图3：贝莱德各业务线收益情况（单位：百万美元） 图4：贝莱德各地区收益情况 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所，数据截止2019年末 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 1.2、贝莱德迅速布局中国 随着中国金融市场开放，贝莱德开始迅速布局中国。在中国资管行业对外开放的每个阶段，贝莱德作为行业巨擘都第一批表示意向、提交申请，所以在8月21日贝莱德成为首家获公募基金牌照的外资资管公司并未出乎意料。 表1：贝莱德中国大事记 时间 事件 2015年 在上海成立贝莱德海外投资基金管理（上海）有限公司。获得合格境内有限合伙人（QDLP）资格。 2017 年12 月 贝莱德投资管理(上海)有限公司在中国证券投资基金业协会登记。成为私募证券投资基金管理人（WFOE PFM）。 2018年-2019年 发行贝莱德中国A 股机遇1 期私募基金，贝莱德中国A 股机遇6 期和贝莱德中国A 股机遇2 期等基金。 2020年4月1日 中国全面开放金融市场的当天，贝莱德提交在中国设立公募基金管理公司的申请。 2020年8月 美国贝莱德金融管理公司与建信理财有限责任公司、新加坡淡马锡旗下富登管理有限公司，在上海合资筹建由外资控股的贝莱德建信理财有限责任公司获批。 2020年8月21日 贝莱德基金管理有限公司申请正式获批。最快将在6个月后正式在中国境内发行公募基金产品。 资料来源：光大证券研究所 从贝莱德已发的QDLP私募产品可知：产品多为海外既有策略；形式上多以中国国内基金申购其卢森堡籍基金为主；主题上偏重中国，同时发挥贝莱德全球投资能力优势。但由于QDLP需QFII额度1进行对外投资，基金规模受到一定程度的制约，服务客户层只能限定为中国的合格机构和高净值投资者。 1 贝莱德目前在合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)计划下的中国在岸投资额度共计约为95亿美元(截至2017年11月)。 2020-08-31 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 表2：贝莱德在华已发行QDLP私募产品 基金名称 规模 (百万美元)* 基准指数 今年以来*** 3年 5年 收益（%）** 基准（%） 收益（%） 基准（%） 收益（%） 基准（%） 贝莱德中国基金 1,194.99 MSCI 中国10/40指数 18.46 10.52 18.95 23.66 45.83 48.92 贝莱德世界健康科学基金 9,771.61 MSCI 世界保健指数 7.19 5.57 44.48 37.69 44.4 38.49 贝莱德环球企业债券基金 2,100.95 彭博巴克莱环球企业综合债券美元对冲指数 5.96 6.17 17.27 20.32 26.86 32.35 贝莱德智慧数据环球股票高息基金 1,378.64 无 -3.0