金融期权周报：波动率预期持续偏弱，关注跨品种套利机会

1001101201301401501601701801901031051071091111131151172019-11-012019-11-152019-11-292019-12-132019-12-272020-01-132020-02-042020-02-182020-03-032020-03-172020-03-312020-04-152020-04-292020-05-182020-06-012020-06-152020-07-012020-07-152020-07-292020-08-122020-08-26中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-08-30 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 中信期货研究|金融期权周报 波动率预期持续偏弱，关注跨品种套利机会 摘要： ➢ 策略推荐：波动率卖方续持，关注跨品种套利机会 股指方面，维持高位震荡观点不变。指数新高目前仍有一些掣肘，一是当前量能暂不支持，二是期权隐含波动率显示资金偏谨慎，三是参照科创板经验，当时新股强势期维持约三周时间，而考虑到此次创业板新股质量不如科创板，不排除后半周资金提前撤离创业板新股的可能，这可能扰动风险偏好。故维持高位震荡观点不变。 期权策略方面，结合我们目前对于股指的观点，趋势交易方面短期暂不推荐单一的方向性策略，但我们认为下周股指行情至少不弱，即使不看多也尽量别看空。即使周五的大涨阶段的反映了短期多空博弈的结果，但期权隐波并未出现明显上涨，表明未来市场的预期相对仍偏稳，隐波预期将维持本轮的回落区间，建议继续持有空波动率组合。同时在近期市场风格不断转换的过程中，可持续的关注不同期权标的表现差异带来的套利机会。 风险因子：1）期权市场情绪再度高涨；2）中美博弈升级 ➢ 策略回顾：周度策略与日度策略均表现较好 我们在上周的策略报告中推荐了波动率卖方谨慎续持，关注日内Gamma交易机会。从市场的整体情况看，由于整体市场的平稳运行，期权做空波动率组合表现较好，周度平均收益率2.33%，日度策略平均收益率11.99%，主要收益来源于后半段的日内Gamma交易。 ➢ 市场回顾：市场规模持续回落，短期多空博弈持续，中期谨慎情绪渐浓 上周，标的市场整体表现偏强，期权市场成交规模持续回落，四种期权品种日均成交额36.74亿元，随着市场的逐渐稳定，股指期权占比持续走升。 目前从市场的交易重心看，整体交易重心偏稳，但多空分歧度持续偏高。上周持仓量PCR持续走高，偏度指数相对表现偏稳。在消息面反映中美关系可能再生波澜的背景下，期权市场中期谨慎情绪渐浓。 。 市场规模持续回落，短期多空博弈持续，中期谨慎情绪渐浓。期权策略方面，隐含波动率预期将维持本轮的回落区间，建议继续持有空波动率组合，同时关注跨品种套利机会。 报告要点 中信期货金融期权周报 2 / 10 一、 策略回顾与推荐：波动率卖方续持，关注跨品种套利机会 ➢ 上周策略跟踪：波动率卖方谨慎续持，关注日内Gamma交易机会 我们在上周的策略报告中推荐了波动率卖方谨慎续持，关注日内Gamma交易机会。从市场的整体情况看，由于整体市场的平稳运行，期权做空波动率组合表现较好，各期权市场平均收益率2.33%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。从上周的市场表现来看，每日观点策略平均收益率11,99%，主要收益来源于后半段的日内Gamma交易。具体的期权日度观点，可以查阅每日的金融日报。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 8月24日 波动率卖方谨慎续持 8月25日 波动率卖方谨慎续持 8月26日 波动率卖方适当减仓，关注跨品种套利机会 8月27日 波动率卖方持有，关注Gamma交易机会 8月28日 关注日内Gamma交易机会 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2：周度策略表现（空波动率组合） 图表3：期权日观点策略跟踪 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 ➢ 股指观点：维持高位震荡观点不变 上周伴随创业板注册制落地，创业板指呈现显著的分流效应，指数单周上行4.76%，此外消费板块也有所表现，权益市场呈现两头强中间弱的特征。对于后势，我们维持高位震荡看法，短期氛围虽偏暖，但突破前高仍需契机。 0.950.970.991.011.031.051.071.092020-08-2409:302020-08-2509:302020-08-2609:302020-08-2709:302020-08-2809:30上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.9511.051.11.151.21.252020-08-2409:302020-08-2509:302020-08-2609:302020-08-2709:302020-08-2809:30上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权 中信期货金融期权周报 3 / 10 目前沪指出现新高的概率依旧不大，当前市场仍处于蓄力期。从数据上我们观察到，一是量能未能明显放大，上周成绩额中枢在9000亿附近，若有效突破，理论上需要更大的量能支撑，二是期权隐含波动率中枢整体下行，暗示投资者对于短期新高仍持谨慎态度，三是流动性层面近期虽净投放，但短期市场并无降息预期，故估值抬升只能依靠于EPS修复，重点关注PMI释放信号，四是从科创板经验来看，首批新股强势期维持约三周时间，而考虑到创业板新股的质量不如科创板，理论上资金后续可能在估值虚高时提前撤离，这也会令盘面反复。故短期维持高位震荡观点不变，配置层面继续关注IH或是IF。 ➢ 期权：波动卖方续持，关注跨品种套利机会 结合目前我们对于股指的观点：维持高位震荡观点不变。因此期权趋势交易方面短期暂不推荐单一的方向性策略，但整体而言，我们认为下周股指行情至少不弱，即使不看多也尽量别看空。从近期的市场表现看，期权标的日内受市场情绪影响，持续出现较大的振幅，在此市场结构下，对于日内趋势转向拿捏较准的投资者可以期权买权进行趋势波段交易，对于趋势波动信心较差的交易者，可以更多的以Gamma Scalping参与标的的日内震荡，赚取Gamma部位的收益。 波动率交易方面，上周整体维持持续回落的态势，周五在市场大涨的带动下，隐波小幅回升，但整体仍处于本轮的回落区间中。从目前的市场表现看，即使周五的大涨阶段的反映了短期多空博弈的结果，但期权隐波并未出现明显上涨，表明未来市场的预期相对仍偏稳，隐波预期将维持本轮的回落区间。 首先，目前期权市场隐波相对标的真实波动率已有较明显的溢价，标的日内真实波动已经持续降至20%以下区间，但期权加权隐波仍在26%左右，仍处于历史较高水平。其次，隐波的持续高位反映期权市场投资者对于短期市场波动再度走高的预期，但从近段时间的市场表现看，多空博弈的持续使得市场大幅涨跌的预期均被持续消耗，短期震荡的预期逐渐加强，所以期权隐波大概率会持续回落至标的真实波动率附近。因此波动率交易方面，建议投资者继续持有空波动率组合，获取本轮波动率回落的收益。 同时在近期市场风格不断转换的过程中，可持续的关注不同期权标的表现差异带来的套利机会。目前来看上证50指数与沪深300指数由于不同板块权重上的差异，市场风格在金融及科技板块转换的过程中，两者表现也有较大差异，投资者可以持续关注由于标的趋势差异带来的不同期权品种的套利机会。 风险因子：1）期权市场情绪再度高涨；2）中美博弈升级 中信期货金融期权周报 4 / 10 二、流动性分析：市场成交规模持续回落 上周，标的市场整体表现偏强，期权市场成交规模持续回落，四种期权品种日均成交额36.74亿元。沪市300ETF期权、上证50ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比45.52%，30.78%，5.17%及18.53%，随着市场的逐渐稳定，股指期权占比持续走升。 图表4：股票股指期权市场流动性（8月24日-8月28日） 期权 日均成交量（万张） 日均持仓量（万张） 日均成交额（亿元） 上证50ETF期权 171.75 241.82 11.31 沪市300ETF期权 189.85 193.94 16.72 深市300ETF期权 24.42 45.50 1.90 中金所300指数期权 6.96 11.24 6.81 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表5：上证50ETF期权成交信息 图表6：沪市300ETF期权成交信息 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表7：深市300ETF期权成交信息 图表8：中金所300指数期权成交信息 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 0500000100000015000002000000250000030000002020-08-242020-08-252020-08-262020-08-272020-08-28持仓量成交量050000010000001500000200000025000002020-08-242020-08-252020-08-262020-08-272020-08-28持仓量成交量01000002000003000004000005000006000002020-08-242020-08-252020-08-262020-08-272020-08-28持仓量成交量0200004000060000800001000001200001400002020-08-242020-08-252020-08-262020-08-272020-08-28持仓量成交量 中信期货金融期权周报 5 / 10 图表9：国内股票股指期权成交额 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、市场情绪分析：短期多空博弈持续，中期谨慎情绪渐浓 上周前半段随着标的的持续震荡，成交量PCR与成交额PCR均持续走高，市场短期交易情绪偏弱，但周五市场的整体大涨带动情绪再度转向进攻。目前从市场的交易重心看，整体交易重心偏稳，但多空分歧度持续偏高。 从偏度指数及持仓量PCR来看，上周持仓量PCR持续走高，偏度指数相对表现偏稳。在消息面反映中美关系可能再生波澜的背景下，期权市场中期谨慎情绪渐浓。 图表10：上证50ETF期权成交分布（分执行价） 图表11：沪市300ETF期权成交分布（分执行价） 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 01E+092E+093E+094E+095E+096E+097E+092020-03-052020-03-202020-04-