海外短期拖累Q2表现，长期向上趋势不变

投资评级：买入(维持) 中报点评 市场数据 2020-08-31 收盘价（元） 28.98 一年内最低/最高(元) 17.86/30.37 市盈率 30.8 市净率 3.55 基础数据 净资产收益率(%) 14.11 资产负债率(%) 45.0 总股本(亿股) 25.09 最近12月股价走势 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2019-092020-012020-05福耀玻璃上证指数汽车零部件2020年09月01日 表 1：公司财务及预测数据摘要 TRUE 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 20225 21104 20070 22097 24086 增长率 8.1% 4.3% -4.9% 10.1% 9.0% 归属母公司股东净利润（百万） 4120 2898 2485 3089 3620 增长率 30.9% -29.7% -14.3% 24.3% 17.2% 每股收益（元） 1.64 1.16 0.99 1.23 1.44 市盈率(倍) 17.6 25.1 29.3 23.5 20.1  事件： 公司公告2020年中报，1-6月实现营业收入81.2亿元，同比下滑21.1%；归母净利润9.6亿元，同比下滑36.0%；扣非归母净利润7.9亿元，同比下滑40.9%。  海外业务短期拖累业绩，公司整体表现稳中向好 公司Q2实现营业收入39.5亿元，同比下滑26.2%；归母净利润5.0亿元，同比下滑44.0%；扣非归母净利润4.1亿元，同比下滑50.0%。公司业绩变动的主要原因：1）德国FYSAM受项目整合和疫情的影响，上半年亏损2617.1万欧元，影响公司业绩1.5亿元；2）福耀美国公司亏损1737.8万美元，影响公司业绩2.7亿元；3）汇兑损益增厚公司业绩9671.5万元。剔除海外和汇兑损益影响，2020H1公司利润总额同比下降16.2%，公司业绩表现整体稳健。  高附加值产品比重增加，盈利能力改善 公司Q2毛利率37.1%，同比增加1.0pc t；净利率12.7%，同比增加0.9pc t。公司盈利能力改善主要是产品结构的优化，2020H1高附加值产品占比较去年同期上升2.5个百分点。公司费用率稳中有升，Q2销售费用率7.6%（同比+1.1pc t），管理费用率13.6%（同比+4.2pc t），研发费用率4.5%（同比+0.7pc t），财务费用率-1.1%（同比-1.0pc t）。  百尺竿头更向前，打开增量新空间 公司抓住中国汽车市场爆发以来的黄金时期以及2008年金融危机以来海外市场拓展契机，高速成长并取得200亿元收入的亮眼成绩。我们认为，公司未来仍具成长空间：1）公司汽车玻璃受益消费升级ASP趋势上升（已由2013年132.5元/平方米上升至2019年173.8元/平方米，年复合增速4.6%）；2）海外拓展进入收获期，美国工厂550万套产能放量助力全球市占率提升，“量价齐升”打开成长空间。3）公司收购SAM进军铝饰件，车窗铝亮饰条单车价值量约1500元，是汽车玻璃的2-3倍，新业务打开巨大成长空间。  盈利预测及投资建议 预计公司2020～2022年EPS分别为0.99元、1.23元、1.44元，对应PE分别为29.3倍，23.5倍，20.1倍，维持公司“买入”评级。  风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司海外业务拓展不及预期。 证券研究报告 海外短期拖累Q2表现，长期向上趋势不变 福耀玻璃(600660) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 彭勇 分析师 SAC证书编号：S0160517110001 pengy@ctsec.com 管正月 联系人 gzy@ctsec.com 021-68592396 相关报告 1 《福耀玻璃(600660)深度报告:精益制造，福耀天下》 2020-07-15 2 《福耀玻璃(600660)季报点评:受疫情影响业绩下滑，长期向上趋势不改》 2020-04-30 3 《福耀玻璃(600660)年报点评:Q4业绩边际改善，长期成长值得期待》 2020-03-30 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 汽车零部件 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 图1：公司单季度营业收入与同比增速 图2：公司单季度净利润与同比增速 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 图3：公司单季度毛利率与净利率 图4：公司单季度三费率 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 -40%-20%0%20%40%0153045601Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q20亿元单季度营业收入同比增速-50%-10%30%70%110%036912151Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q20亿元单季度净利润同比增速0%10%20%30%40%50%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q20毛利率净利率-10%-5%0%5%10%15%20%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q20销售费用率管理费用率财务费用率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 TRUE 2019A 2020E 2021E 2022E 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 20225 21104 20070 22097 24086 成长性 减:营业成本 11603 13198 12604 13479 14186 营业收入增长率 8.1% 4.3% -4.9% 10.1% 9.0% 营业税费 203 198 221 243 265 营业利润增长率 35.5% -31.3% -14.0% 23.6% 20.0% 销售费用 1468 1482 1485 1635 1806 净利润增长率 30.9% -29.7% -14.3% 24.3% 17.2% 管理费用 2063 2185 2810 3094 3444 EBITDA增长率 37.7% -17.7% -13.7% 20.5% 17.9% 财务费用 -111 21 162 140 136 EBIT增长率 43.5% -27.4% -24.2% 21.7% 19.1% 资产减值损失 22 -4 28 34 47 NOPLAT增长率 15.1% -23.4% -15.5% 21.7% 19.1% 加:公允价值变动收益 64 -36 39 35 21 投资资本增长率 7.4% 2.1% 1.5% 6.5% 2.4% 投资和汇兑收益 703 82 139 125 135 净资产增长率 6.2% 5.8% 5.2% 6.9% 7.5% 营业利润 4973 3416 2938 3632 4357 利润率 加:营业外净收支 -11 -185 20 45 -49 毛利率 42.6% 37.5% 37.2% 39.0% 41.1% 利润总额 4962 3231 2958 3677 4308 营业利润率 24.6% 16.2% 14.6% 16.4% 18.1% 减:所得税 855 333 473 588 689 净利润率 20.4% 13.7% 12.4% 14.0% 15.0% 净利润 4120 2898 2485 3089 3620 EBITDA/营业收入 35.0% 27.6% 25.0% 27.4% 29.7% 资产负债表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EBIT/营业收入 27.9% 19.4% 15.4% 17.1% 18.7% 货币资金 6,366 8,356 6,021 8,839 9,634 运营效率 交易性金融资产 387 861 900 935 956 固定资产周转天数 221 240 262 245 234 应收帐款 3,594 3,929 3,987 4,238 4,593 流动营业资本周转天数 63 56 62 61 61 应收票据 710 20 314 361 442 流动资产周转天数 272 284 303 293 308 预付帐款 220 223 233 292 339 应收帐款周转天数 66 64 71 67 66 存货 3,242 3,280 3,372 3,876 3,847 存货周转天数 55 56 60 59 58 其他流动资产 1,062 1,105 1,206 1,365 1,498 总资产周转天数 589 625 685 655 657 可供出售金融资产 - - - - - 投资资本周转天数 354 355 380 359 344 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 206 200 200 200 200 ROE 20.4% 13.6% 11.0% 12.9% 14.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 11.9% 7.5% 6.6% 7.2% 8.0% 固定资产 13,630 14,520 14,651 15,422 15,826 ROIC 21.0% 15.0% 12.4% 14.8% 16.6% 在建工程 2,937 2,901 3,101 3,401 3,601 费用率 无形资产 1,220 1,337 1,352 1,380 1,438 销售费用率 7.3% 7.0% 7.4% 7.4% 7.5% 其他非流动资产 917 2,093 2,262 2,469 2,701 管理费用率 10.2% 10.4% 14.0% 14.0% 14.3% 资产总额 34,490 38,826 37,599 42,777 45,076 财务费用率 -0.5% 0.1% 0.8% 0.6% 0.6% 短期债务 5,549 8,492 5,328 7,410 7,456 三费/营业收入 16.9% 17.5% 22.2% 22.0% 22.4% 应付帐款 1,301 2,792 2,795 3,030 3,101 偿债能力 应付票据 1,165 861 1,100 1,222 1,300 资产负债率 41.5% 45.0% 40.1% 43.7% 42.5% 其他流动负债 4,343 2,641 3,092 3,444 3,846 负债权益比 70.8% 81.7% 67.0% 77.7% 74.0% 长期借款 1,247 1,193 1,201 1,811 1,476 流动比率 1.26 1.20 1.30 1.32 1.36 其他非流动负债 697 1,478 1,563 1,762 1,945 速动比率 1.00 0.98 1.03 1.06 1.11 负债总额 14,301 17,457 15,079 18,679 19,125 利息保障倍数 -50.92 196.84 19.11 26.88 33.10 少数股东权益 -1 -1 -2 -2 -3 分红指标 股本 2,509 2,509 2,5