平台经营彰显韧性与活力，芒果TV净利润超19年全年体量

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 芒果超媒（300413） 证券研究报告 2020年08月31日 投资评级 行业 传媒/互联网传媒 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 71元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,780.38 流通A股股本(百万股) 931.36 A股总市值(百万元) 126,406.80 流通A股市值(百万元) 66,126.40 每股净资产(元) 5.45 资产负债率(%) 45.48 一年内最高/最低(元) 76.47/25.35 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 资料来源： 相关报告 1 《芒果超媒-公司点评:自制能力及平台运营再获验证，芒果TV会员及广告高速增长》 2020-07-24 2 《芒果超媒-公司点评:《乘风破浪的姐姐》，价值不止于热度登顶》 2020-06-15 3 《芒果超媒-年报点评报告:内容升级推动平台增长，上下游协同完善芒果生态》 2020-05-05 股价走势 平台经营彰显韧性与活力，芒果TV净利润超19年全年体量 芒果超媒20H1实现营收57.74亿元，同比增长4.90%； 归母净利润11.03亿元，同比增长37.30%；扣非后归母净利润为9.75亿，同比增长23.72%，非经常损益主要来自股权处置收益及增值税加计扣除，业绩整体符合预期，其中芒果TV20H1净利润达10亿元，表现亮眼，优质增长再次验证芒果TV的持续高景气及优秀经营能力。其中Q2单季度实现营收30.47亿元，同比增长0.91%，环比增长11.71%，归母净利润6.24亿元，同比增长61.67%，环比增长29.93%，扣非后归母净利润5.34亿元，同比增长41.85%，环比增长20.88%。 新媒体平台运营：芒果TV20H1净利润超过19年全年利润水平，会员业务收入同比增长超80%，广告业务Q2环比回升。芒果TV的运营主体快乐阳光2020年上半年实现实现营收39.46亿元，比去年同期增长29.42%，会员数方面，按照公司披露口径，截至20年6月末，芒果TV有效会员数达2766万，较年初增长50.57%。广告业务方面，20H1公司广告业务实现逆增长，其中综艺类项目广告签单量上涨近50%，《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录，节目广告客户总数超40家。 内容制作：自制综艺龙头地位继续夯实，《乘风破浪的姐姐》如期成为现象级，影视剧集加速打造自有生态。综艺方面，芒果TV综艺节目制作团队达20个，自制能力不断被验证。《乘风破浪的姐姐》成为现象级社会话题之一，树立国内综艺龙头新标杆，助力平台实现用户破圈。影视剧制作与投资方面，芒果TV坚持自建工作室+外部战略工作室双管齐下的发展策略，推出“新芒S编剧导演计划”，自有影视制作团队已达12个，战略合作工作室已达15个；20H1开机剧集达14部。 互动娱乐、媒体零售及其他业务：全产业链融合发展，媒体零售及电商持续探索。公司20H1新媒体互动娱乐内容制作实现营收8.31亿元，比去年同期下降47.21%；媒体零售实现营收9.54亿元，比去年同期增加29.20%。 投资建议：我们持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台，以精尖自制能力和合作生态驱动平台增长，20H1芒果的财务表现及平台运营数据优于长视频其他平台，不断验证我们对于芒果市占率将持续提升的判断和推荐逻辑。在内容上，20年芒果综艺自制优势再上一个台阶，同时影视生态加速前行，热剧频出，有望成为芒果内容下一个亮点。在生态体系上，公司围绕KOL、MCN、5G技术等不断布局，尤其是在电商领域，芒果TV拥有在白领女性的垂直领域深耕优势，以及优质付费用户，在流量变现上具备想象空间。我们预计公司20-22年净利润15.95亿/19.49亿/23.35亿，同比37.9%/22.2%/19.8%，对应20-22年估值79.0x/64.6x/53.9x，维持买入评级。 风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，行业监管趋严 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,660.66 12,500.66 15,330.10 18,870.68 22,311.71 增长率(%) 223.77 29.40 22.63 23.10 18.23 EBITDA(百万元) 3,384.41 5,119.88 4,412.89 5,848.16 7,114.47 净利润(百万元) 865.57 1,156.29 1,595.01 1,949.15 2,335.01 增长率(%) 1,093.27 33.59 37.94 22.20 19.80 EPS(元/股) 0.49 0.65 0.90 1.09 1.31 市盈率(P/E) 145.48 108.91 78.95 64.61 53.93 市净率(P/B) 22.33 14.34 10.17 8.79 7.56 市销率(P/S) 13.03 10.07 8.21 6.67 5.64 EV/EBITDA 10.10 11.23 27.68 20.46 17.13 资料来源：天风证券研究所 -7%18%43%68%93%118%143%2019-092020-012020-05芒果超媒互联网传媒创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 财报数据分析 ................................................................................................................................ 3 2. 芒果超媒分业务分析 .................................................................................................................... 6 2.1. 互联网视频平台：芒果TV20H1净利润超过19年，会员增速亮眼 ........................... 6 2.1.1. 互联网视频平台运营 ......................................................................................................... 6 2.1.2. 互联网视频平台内容 ......................................................................................................... 7 2.2. 互动娱乐内容制作：持续全产业链生态协同 ....................................................................... 8 2.3. 媒体零售及新兴营销：带货新业态试水，芒果好物线上商城推出 ............................. 8 3. 投资建议 ......................................................................................................................................... 8 图表目录 图1：芒果超媒2017-2019年，2019H1和2020H1营业收入及增速 ........................................ 3 图2：芒果超媒2017-2019年，2019H1和2020H1归母净利润及增速 .................................... 3 图3：芒果超媒19Q1-20Q2单季度营业收入....................................................................................... 4 图4：芒果超媒19Q1-20Q2单季度归母净利润 .................................................................................. 4 图5：芒果超媒2017-2019年，2019H1和2020H1整体业务毛利率、净利率变化情况 ... 5 图6：芒果超媒2020年上半年分产品营业收入、营业成本、毛利率构成及变动情况 ........ 5 图7：芒果超媒2020年上半年主要子公司营收及净利润情况 ...................................................... 6 图8：芒果超媒2017-2019年，2019H1和2020H1费用率变化情况 ........................................ 6 图9：2018-2020年上半年芒果TV付费会员数变动（万人） ...................................................... 7 SV0YDWnMrMrPWUCX2YbRdN9PmOqQsQqQlOqQuNlOoOoPaQrQsMxNpPnQxNmOvM 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 财报数据分析 芒果超媒2020年上半年实现营收57.74亿元，同比增长4.90%，归母净利润11.03亿元，同比增长37.30%，扣非后归母净利润9.75亿元，同比增长23.72%。（为保持同口径对比，本章财务数据均采用【调整后】数据）。 图1：芒果超媒2017-2019年，2019H1和2020H1营业收入及增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图2：芒果超媒2017-2019年，2019H1和2020H1归母净利润及增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分季度看，2020Q1和2020Q2分别实现营收27.27亿元和30.47亿元，分别实现归母净利润4.80亿元和6.24亿元。 图3：芒果超媒19Q1-20Q2单季度营业收入 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图4：芒果超媒19Q1-20Q2单季度归母净利润 资料来源：公司公告，天风证券研究所 毛利率上，2020上半年整体毛利率36.59%， 同比下降4.19pct。净利率19.10%，同比增加4.50pct。 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图5：芒果超媒2017-2019年，2019H1和2020H1整体业务毛利率、净利率变化情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 分业务来看， 芒果 TV 互联网视频业务实现营收39.46亿元，比去年同期增长29.42%，毛利率39.60%，比去年同期下降3.96pct； 新媒体互动娱乐内容制作实现营收8.31亿元，比去年同期下降47.21%，毛利率35.99%，比去年同期下降2.07pct； 媒体零售实现营收9.54亿元，比去年同期增加29.20%，毛利率23.79%，比去年同期减少9.15pct；