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2020年中报点评:关站及疫情影响延续,但环比改善趋势明确

视觉中国,0006812020-08-31文浩天风证券学***
2020年中报点评:关站及疫情影响延续,但环比改善趋势明确

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 视觉中国(000681) 证券研究报告 2020年08月31日 投资评级 行业 传媒/互联网传媒 6个月评级 买入(维持评级) 当前价格 17.4元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 700.58 流通A股股本(百万股) 664.18 A股总市值(百万元) 12,190.05 流通A股市值(百万元) 11,556.68 每股净资产(元) 4.49 资产负债率(%) 23.07 一年内最高/最低(元) 24.27/13.90 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号:S1110516050002 wenhao@tfzq.com 蓝仝 联系人 lantong@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《视觉中国-年报点评报告:悲观预期已经释放,积极关注环比改善趋势》 2020-05-05 2 《视觉中国-公司点评:继网站恢复运营后,与人民网合作业务正式上线,坚定看好》 2020-03-26 3 《视觉中国-公司点评:守得云开见月明,风物长宜放眼量》 2020-02-01 股价走势 2020年中报点评:关站及疫情影响延续,但环比改善趋势明确 受关站及疫情影响,20Q2收入及净利润有所下滑,但环比改善趋势明确。 视觉中国20H1实现营收2.72亿元,同比下降32.3%,归母净利润7,235万元,同比下降45.4%,扣非后归母净利润7,373万元,同比下降43.7%。拆分单季度看,20Q2实现营收1.62亿元,同比下降32.1%,归母净利润4,316万元,同比下降42.5%,扣非后归母净利润4,364万元,同比下降41.5%。收入同比下滑主要是因为上半年受网站整改、新冠疫情等双重因素影响所致,但环比改善明显。公司20H1净利率为26.6%,同比下降5.97pct;拆分单季度看,20Q2净利率26.8%,同比下降4.74pct;净利率的降低主要是因为研发费用增长所致,20Q2公司研发费用率为7.0%,同比提升5.3pct。 积极深化与主流媒体战略合作,大客户合作持续落地。 2020年3月25日,由人民网主办,视觉中国独家战略合作的“人民视觉网”正式上线,视觉中国为独家战略合作伙伴。此外,上半年公司落地较多重要合作项目,如:公司与中国旅行社协会、北京国际设计周、上海工业设计协会、中国影视后期产业联盟等行业协会建立战略合作;6月,京东版权素材中心全面升级上线,京东为视觉中国长期合作客户。二季度客户合作陆续落地,虽然当季贡献收入较少,但推动公司20Q2经营性现金流净额达5,916万元,同比大幅增长,截止6月末,公司客户预付款余额达8,905万元。同时,客户数方面,公司上半年客户数已达2019年全年数70万,良好的客户数量增速有望推动收入增长恢复。 完善素材产品价格体系,继续拓展音频、视频素材,打开收入增长空间。 2020年上半年公司针对中长尾客户在旗下电商网站veer.com推出“免费专区”,提供近50万张正版高清图片,供注册用户免费使用。同时,公司顺应市场需求,拓展音频、视频素材。2020年3月,公司建立500px plus高端视频品牌,收录高清4k/8k的高质量视频素材,满足客户对高清视频的需求。2020年8月3日,公司内容素材版权交易网站vcg.com音乐素材全面升级改版,提供海量的优质版权曲库,每月保持200-300首更新,音频和视频素材库的拓展有望抬升公司长期收入天花板。 投资建议:关站风波及疫情影响宏观经济活动均对公司短期业绩造成冲击,致使公司2020年上半年营收&净利出现明显下滑,但从长期维度看,我们认为正版图片服务需求并未改变,两次风波后管理层已高度重视监管风险,不断深化与主流媒体合作关系,同时全面升级客户服务体系,兼顾大客户及中小客户需求。20Q2业绩虽然同比仍有较大幅度下滑,但环比看改善趋势基本确立,且20Q2经营性现金流及客户预付款已明显回升。建议继续关注后续随疫情好转业务恢复情况,我们将2020-2021年归母净利润预测由2.6/3.4亿元下调2.1/3.0亿元,同比增长-2.9%/40.9%,当前市值对应2021年PE为41倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策监管风险,正版化不及预期,行业竞争加剧,版权运营管理、内容审核机制风险,负面舆情产生的持续影响。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 987.84 722.11 718.70 881.30 1,063.40 增长率(%) 21.27 (26.90) (0.47) 22.62 20.66 EBITDA(百万元) 459.96 370.19 265.07 375.48 460.64 净利润(百万元) 321.21 219.05 212.60 299.54 374.08 增长率(%) 10.45 (31.81) (2.94) 40.89 24.88 EPS(元/股) 0.46 0.31 0.30 0.43 0.53 市盈率(P/E) 37.95 55.65 57.34 40.70 32.59 市净率(P/B) 4.22 3.97 3.77 3.48 3.17 市销率(P/S) 12.34 16.88 16.96 13.83 11.46 EV/EBITDA 5.49 5.02 5.73 4.08 3.27 资料来源:wind,天风证券研究所 -41%-23%-5%13%31%49%67%2019-092020-012020-05视觉中国互联网传媒沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 418.49 373.30 216.64 422.19 594.47 营业收入 987.84 722.11 718.70 881.30 1,063.40 应收票据及应收账款 186.68 171.29 283.49 159.41 375.00 营业成本 349.17 266.47 255.01 305.54 364.54 预付账款 30.12 12.29 13.36 23.78 22.56 营业税金及附加 7.76 3.94 5.64 6.92 8.35 存货 0.00 0.00 25.13 18.61 14.57 营业费用 80.71 78.11 78.11 89.83 107.80 其他 194.44 134.48 89.91 216.36 165.69 管理费用 113.89 105.53 105.53 121.36 139.57 流动资产合计 829.73 691.37 628.53 840.35 1,172.29 研发费用 44.50 44.03 46.23 53.17 61.14 长期股权投资 1,252.56 1,289.21 1,289.21 1,289.21 1,289.21 财务费用 26.32 22.67 14.96 10.77 5.85 固定资产 4.09 3.10 25.70 68.37 110.10 资产减值损失 16.91 (13.24) 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.00 21.25 0.00 0.00 0.00 无形资产 94.46 116.33 107.74 99.16 90.57 投资净收益 32.84 58.25 26.92 58.69 63.94 其他 1,869.19 2,017.17 1,891.98 1,880.15 1,926.65 其他 (76.46) (127.34) (53.84) (117.39) (127.88) 非流动资产合计 3,220.29 3,425.81 3,350.63 3,406.49 3,488.29 营业利润 392.20 262.42 240.12 352.40 440.09 资产总计 4,230.02 4,117.18 4,039.15 4,326.84 4,707.24 营业外收入 0.16 0.12 10.00 0.00 0.00 短期借款 177.67 200.69 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.56 0.62 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 140.83 128.14 143.88 162.68 211.51 利润总额 391.80 261.92 250.12 352.40 440.09 其他 536.28 322.21 443.41 461.14 453.66 所得税 56.55 44.46 37.52 52.86 66.01 流动负债合计 854.77 651.05 587.29 623.82 665.18 净利润 335.25 217.46 212.60 299.54 374.08 长期借款 276.46 203.48 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 14.04 (1.59) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 321.21 219.05 212.60 299.54 374.08 其他 189.05 188.97 216.06 198.03 201.02 每股收益(元) 0.46 0.31 0.30 0.43 0.53 非流动负债合计 465.52 392.44 216.06 198.03 201.02 负债合计 1,320.29 1,043.49 803.35 821.85 866.19 少数股东权益 19.62 (0.01) (0.01) (0.01) (0.01) 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 73.89 73.89 73.89 73.89 73.89 成长能力 资本公积 1,613.55 1,613.55 1,613.55 1,613.55 1,613.55 营业收入 21.27% -26.90% -0.47% 22.62% 20.66% 留存收益 2,809.71 2,970.85 3,161.92 3,431.11 3,767.16 营业利润 10.93% -33.09% -8.50% 46.76% 24.88% 其他 (1,607.04) (1,584.59) (1,613.55) (1,613.55) (1,613.55) 归属于母公司净利润 10.45% -31.81% -2.94% 40.89% 24.88% 股东权益合计 2,909.74 3,073.69 3,235.81 3,505.00 3,841.05 获利能力 负债和股东权益总计 4,230.02 4,117.18 4,039.15 4,326.84 4,707.24 毛利率 64.65% 63.10% 64.52% 65.33% 65.72% 净利率 32.52% 30.33% 29.58% 33.99% 35.18% ROE 11.11% 7.13% 6.57% 8.55% 9.74% ROIC 16.88% 9.85% 9.20% 12.93% 15.43% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 335.25 217.46 212.60 299.54 374.08 资产负债率 31.21% 25.34% 19.89% 18.99% 18.40% 折旧摊销 9