疫情影响出口业务，排放标准升级助力公司发展

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 疫情影响出口业务，排放标准升级助力公司发展 [Table_Title2] 奥福环保(688021) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 688021 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 86.14/27.54 目标价格： 总市值(亿) 49.57 最新收盘价： 64.14 自由流通市值(亿) 12.19 自由流通股数(百万) 19.00 [Table_Summary] 事件概述 近日公司发布2020年半年报，2020H1公司实现营业收入1.5亿元，同比+14.5%，实现归母净利润4287万元，同比+25.0%,其中Q2单季度实现营业收入7956万元，同比+22.1%，环比+13.1%，Q2单季归母净利润2211.7万元，同比+22.7%，环比+6.6%。 分析判断: ► 疫情影响，国内外销售未达预期 2020年上半年受疫情和全球经济减速等因素影响，中国的经济遭受了一定的冲击，公司的生产未达预期。同时，公司国外市场由于受到贸易战和海外疫情的影响，销售额下滑严重，国外销售的不确定性与不稳定性显著增加。 ► 募投项目逐步落地，新品市场前景广阔 募投项目建设方面，适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体部分设备已安装完毕，正在进行调试；“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工，部分设备已安装完毕。随着募投项目的逐步落地，符合国六标准的新型产品前景较好，未来发展可期。 ► 国六标准重磅实施，蜂窝陶瓷重获发展契机 截至2020年6日30日，公司已获取国六燃气车型式检验公告817项；国六柴油车型式检验公告127项，汽油车型式检验公告5项，在重型柴油车领域，奥福环保已实现将DOC、DPF、SCR和ASC载体得以全面使用，在国内蜂窝陶瓷载体制造企业中处于领先地位。公司研发并量产的全系列适合国四、国五和国六标准的蜂窝陶瓷载体，直接供应优美科、庄信万丰、威孚环保、贵研催化、中自环保等国内外主要催化剂厂商，并成功进入国内外知名整车或主机厂商的供应商名录，包括中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、上柴动力、云内动力、康明斯、戴姆勒等。重型燃气车国六标准于2019年7月1日已开始实施，公司已成功配套并批量供货给中国重汽、上柴动力、玉柴动力。 投资建议 公司是国内蜂窝陶瓷载体的龙头企业，随着重卡国六排放标准实施，公司将在2021年迎来业绩爆发期，随着国内及全球疫情逐步得到控制，国内重卡市场维持高景气度，预计下半年将出现淡季不淡的情况。我们维持之前的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.78/1.32/2.47亿元，同比增速分别为50%、70%、87%，EPS分别为1.00元、1.71元、3.20元，目前股价对应 2020-2022年PE为64X、38X、20X。维持“买入”评级。 风险提示 国外市场疫情与贸易战的影响存在不确定性，国六标准执行程度存在不确定性。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 248 268 309 452 741 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年08月30日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 YoY（%） 26.6% 8.0% 15.3% 46.1% 64.0% 归母净利润(百万元) 47 52 78 132 247 YoY（%） -16.0% 10.4% 50.1% 70.1% 87.4% 毛利率（%） 47.5% 50.3% 51.2% 56.9% 61.1% 每股收益（元） 0.61 0.67 1.00 1.71 3.20 ROE 14.5% 6.2% 7.3% 10.4% 15.5% 市盈率 106.01 96.02 63.95 37.60 20.06 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：杨伟 联系人：王天鹤 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn 邮箱：wangth@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100007 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 268 309 452 741 净利润 52 78 132 247 YoY(%) 8.0% 15.3% 46.1% 64.0% 折旧和摊销 19 30 37 44 营业成本 133 151 195 288 营运资金变动 -61 -29 -101 -223 营业税金及附加 4 5 7 11 经营活动现金流 20 80 67 67 销售费用 12 14 21 34 资本开支 -43 -254 55 -49 管理费用 24 28 42 68 投资 -2 0 0 0 财务费用 7 -1 -3 -3 投资活动现金流 -45 -259 54 -49 资产减值损失 -1 0 0 0 股权募资 457 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 债务募资 108 -75 0 0 营业利润 57 87 149 280 筹资活动现金流 443 -92 -15 -14 营业外收支 1 1 1 1 现金净流量 418 -271 106 4 利润总额 59 88 150 281 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 7 11 18 34 成长能力（%） 净利润 52 78 132 247 营业收入增长率 8.0% 15.3% 46.1% 64.0% 归属于母公司净利润 52 78 132 247 净利润增长率 10.4% 50.1% 70.1% 87.4% YoY(%) 10.4% 50.1% 70.1% 87.4% 盈利能力（%） 每股收益 0.67 1.00 1.71 3.20 毛利率 50.3% 51.2% 56.9% 61.1% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 19.3% 25.1% 29.2% 33.4% 货币资金 447 176 281 285 总资产收益率ROA 4.8% 6.3% 8.9% 13.1% 预付款项 5 8 8 13 净资产收益率ROE 6.2% 7.3% 10.4% 15.5% 存货 150 163 215 315 偿债能力（%） 其他流动资产 185 217 313 508 流动比率 3.70 3.73 4.15 4.09 流动资产合计 787 563 817 1,121 速动比率 2.97 2.60 3.02 2.89 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 2.10 1.16 1.43 1.04 固定资产 197 366 457 542 资产负债率 22.2% 14.2% 14.9% 15.8% 无形资产 33 51 60 73 经营效率（%） 非流动资产合计 281 668 668 766 总资产周转率 0.25 0.25 0.30 0.39 资产合计 1,068 1,231 1,486 1,888 每股指标（元） 短期借款 75 0 0 0 每股收益 0.67 1.00 1.71 3.20 应付账款及票据 68 70 98 138 每股净资产 10.76 13.66 16.36 20.57 其他流动负债 70 81 99 136 每股经营现金流 0.26 1.03 0.87 0.87 流动负债合计 213 151 197 274 每股股利 0.00 0.19 0.19 0.18 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 24 24 24 24 PE 96.02 63.95 37.60 20.06 非流动负债合计 24 24 24 24 PB 3.38 4.69 3.92 3.12 负债合计 237 175 221 298 股本 77 77 77 77 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 831 1,056 1,265 1,590 负债和股东权益合计 1,068 1,231 1,486 1,888 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 王天鹤：助理分析师，中国人民大学理学学士，中科院化学所理学硕士，七年化工实业经验，2019年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认