2020年半年报点评：资产大幅扩张，增加不良确认和处置

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 工商银行(601398) 买入 2020年半年报点评 （维持评级） 银行 2020年08月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 356,406/356,406 总市值/流通(百万元) 1,782,031/1,348,061 上证综指/深圳成指 3,404/13,851 12个月最高/最低(元) 6.05/4.92 相关研究报告： 《工商银行-601398-2020年一季报点评：资产质量保持稳定》 ——2020-04-30 《工商银行-601398-2019年报点评：客户基础稳步增长，净息差下降》 ——2020-03-30 《工商银行-601398-深度报告：大象之舞：工行的转型之路》 ——2019-10-28 《工商银行-601398-2019年三季报点评：净息差回落，拨备覆盖率上升》 ——2019-10-28 《工商银行-601398-2019年中报点评：资产质量表现好于行业》 ——2019-08-30 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： tianweiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 资产大幅扩张，增加不良确认和处置  加大拨备计提力度，净利润同比下降11.4% 上半年公司实现归母净利润1488亿元，同比下降11.4%，一方面是净息差收窄带来净利息收入增速放缓；另一方面是增加不良确认和处置，加大拨备计提力度，上半年资产减值损失同比增长26.5%；当期信用风险成本为1.44%，同比提升19bps，较一季度提升5bps。  让利实体经济，净息差收窄幅度较大 上半年贷款总额扩张7.2%，其中制造业贷款扩张7.8%，超过2019年全年5.5%的增速；普惠性小微企业贷款增长35.7%。 公司让利实体经济，上半年净息差为2.13%，同比收窄16bps，较一季度收窄了7bps，主要是企业贷款收益率下降幅度较大。上半年贷款总额收益率4.37%，同比收窄13bps，其中个人贷款收益率提升了11bps，公司类贷款收益率下降15bps。受益于同业负债利率大幅下行，上半年公司计息负债成本率1.71%，同比下降了5bps，但公司存款成本率同比提升了6bps，主要是存款竞争加剧。  增加不良确认和处置，拨备覆盖率略降 期末，公司不良率1.50%，较3月末提升7bps，（不良+关注）比率为3.91%，较年初下降了23bps；逾期90天以上贷款比率0.93%，较年初下降了17bps，“不良/逾期90天以上贷款”比值较年初提升32个百分点至162%，表明上半年公司增加了不良确认和处置。期末，公司拨备覆盖率195%，较3月末下降5个百分点。  投资建议：维持“买入”评级 公司上半年经营数据基本符合预期，考虑到公司持续让利实体经济，同时主动增加不良确认和处置，我们下调2020~2022 年净利润至8804/9467/10071亿元，对应同比增速-10.8%/3.3%/7.6%，摊薄EPS为0.77/0.79/0.86元，当前股价对应PE 为 6.5x/6.3x/5.8x ，PB 为 0.67x/0.63x/0.58x ，维持“买入”评级。  风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 773,789 855,164 880,397 946,718 1,007,144 (+/-%) 6.5% 10.5% 3.0% 7.5% 6.4% 净利润(百万元) 298,723 313,361 279,643 288,753 310,740 (+/-%) 3.9% 4.9% -10.8% 3.3% 7.6% 摊薄每股收益(元) 0.82 0.86 0.77 0.79 0.86 总资产收益率(ROA) 1.10% 1.06% 0.89% 0.84% 0.85% 净资产收益率(ROE) 13.7% 12.5% 10.1% 9.7% 9.8% 市盈率(PE) 6.1 5.8 6.5 6.3 5.8 P/PPoP 3.3 3.1 3.1 2.9 2.7 市净率(PB) 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/19O/19D/19F/20A/20J/20上证指数工商银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：估值表 收盘日: 收盘价 （元） 普通股ROE 归母净利润同比 PB PE 2020/8/30 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 601398.SH 工商银行 5.00 13.0% 10.7% 10.3% 4.9% -10.8% 3.3% 0.72 0.67 0.63 5.8 6.5 6.3 601939.SH 建设银行 6.21 14.6% 12.2% 11.4% 4.7% -10.0% 2.9% 0.74 0.68 0.63 5.3 5.8 5.7 601288.SH 农业银行 3.23 14.6% 13.8% 12.9% 4.6% 4.5% 4.4% 0.65 0.58 0.53 4.6 4.5 4.3 601988.SH 中国银行 3.30 13.9% 13.1% 12.2% 4.1% 3.9% 2.8% 0.59 0.53 0.49 4.4 4.2 4.1 601328.SH 交通银行 4.77 11.2% 9.3% 9.0% 5.0% -11.0% 3.2% 0.51 0.48 0.45 4.8 5.4 5.2 601658.SH 邮储银行 4.68 12.0% 12.0% 12.4% 16.5% 12.7% 11.3% 0.82 0.75 0.69 7.4 6.5 5.8 600036.SH 招商银行 38.45 16.7% 15.2% 14.8% 15.3% 1.4% 8.5% 1.68 1.52 1.37 10.6 10.5 9.7 601166.SH 兴业银行 15.92 12.7% 10.4% 10.3% 8.7% -10.5% 6.9% 0.68 0.63 0.59 5.6 6.3 5.9 600016.SH 民生银行 5.59 14.9% 12.6% 11.7% 6.9% -10.8% 3.2% 0.55 0.50 0.46 3.8 4.1 4.0 600000.SH 浦发银行 10.46 15.4% 12.8% 11.6% 5.4% -11.1% 0.2% 0.62 0.57 0.52 4.2 4.7 4.7 601998.SH 中信银行 5.24 13.3% 12.8% 12.0% 7.9% 5.8% 4.5% 0.58 0.52 0.47 4.5 4.3 4.1 000001.SZ 平安银行 15.13 11.2% 8.5% 9.0% 13.6% -11.8% 13.4% 1.08 1.00 0.93 10.7 12.2 10.7 601818.SH 光大银行 3.88 15.1% 12.9% 12.1% 11.0% -8.2% 5.1% 0.64 0.58 0.53 4.5 4.8 4.6 600015.SH 华夏银行 6.43 10.6% 10.1% 9.4% 5.0% 2.7% 2.0% 0.48 0.44 0.41 4.7 4.6 4.5 601169.SH 北京银行 4.88 10.4% 8.2% 8.1% 7.2% -13.9% 2.3% 0.55 0.52 0.49 5.4 6.4 6.3 002142.SZ 宁波银行 36.33 17.8% 15.9% 15.8% 22.6% 13.1% 16.6% 2.55 2.06 1.81 16.2 14.3 12.2 600919.SH 江苏银行 6.46 11.0% 10.5% 10.4% 11.9% 2.8% 5.6% 0.68 0.63 0.58 6.4 6.2 5.8 600926.SH 杭州银行 12.58 12.7% 12.1% 12.4% 22.0% 11.5% 17.8% 1.42 1.15 1.05 11.8 10.5 8.9 601077.SH 渝农商行 5.26 13.5% 12.8% 11.5% 1.4% 7.7% 7.4% 0.85 0.68 0.62 6.6 6.1 5.7 002839.SZ 张家港行 6.41 8.7% 8.3% 8.7% 14.3% 1.8% 11.4% 1.13 1.06 0.99 13.2 12.9 11.5 601128.SH 常熟银行 8.52 13.2% 10.4% 11.5% 20.1% 1.4% 20.6% 1.38 1.28 1.18 11.8 12.9 10.7 平均 13.2% 11.7% 11.4% 10.4% -0.9% 7.5% 0.91 0.81 0.74 7.3 7.4 6.7 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 价值评估（倍） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E P/E 5.8 6.5 6.3 5.8 净利息收入 606,926 621,570 678,965 730,924 P/B 0.7 0.7 0.6 0.6 利息收入 1,038,154 1,067,267 1,167,685 1,250,935 P/PPoP 3.1 3.1 2.9 2.7 利息支出 431,228 445,697 488,720 520,011 市值/总资产(A股) 5.6% 5.1% 4.8% 4.5% 资产准备支出 178,957 222,001 250,491 262,864 股息收益率(税后) 5.3% 4.7% 4.8% 5.2% 拔备后净利息收入 427,969 399,568 428,473 468,061 手续费净收入 155,600 166,189 175,115 183,581 每股指标（元） 201