量价齐跌，业绩短期下滑，预计下半年环比改善

石油石化 2020年08月31日 中国石化 (600028) 量价齐跌，业绩短期下滑，预计下半年环比改善 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：4.03元 主要数据 行业 石油石化 公司网址 www.sinopec.com 大股东 中石化集团/68.31% 实际控制人 中国石油化工集团有限公司 总股本(百万股) 121,071 流通A股(百万股) 95,558 流通B/H股(百万股) 25,513 总市值（亿元） 4,642.48 流通A股市值(亿元) 3,850.98 每股净资产(元) 5.72 资产负债率(%) 54.4 行情走势图 相关研究报告 《中国石化*600028*净利同比下滑，但2020年资本开支计划未受低油价影响》 2020-04-01 《中国石化*600028*增收不增利，炼油和化工板块拖累业绩》 2019-11-04 证券分析师 刘永来 投资咨询资格编号 S1060520070002 LIUY ONGLAI647@PINGAN.CON.CN 投资要点 事项： 公司公布2020年半年报，1H20实现营业收入10342.5亿元，同比增长-31.0%；归母净利润-228.8亿元，同比增长-173.0%；每股收益-0.19元。 平安观点：  量价齐跌是报告期大幅亏损的主要原因：报告期内新冠疫情全球爆发，国际油价和石化产品价格大幅下跌，成品油和石化产品需求大幅萎缩，导致公司产销受到一定的影响。分版块来看，油气当量产量同比下跌0.4%，炼油加工量同比下跌10.5%，成品油总经销量同比下跌15.7%，乙烯和合成材料产量也有不同程度的下跌，其中合成纤维单体及聚合物同比下降12.1%。主要产品的销售价格同比下降基本在15%-40%区间。量价齐跌是公司营收和盈利下降的主要原因。  行业低谷已过，经营仍有亮点：随着OPEC减产和国际经济的恢复，全球油价自4月底以来整体呈上行的趋势，当前时间节点来看，油价的上升空间仍然可观。公司层面来看，营收和利润下滑主要是系统性风险，公司本身的运营依然稳健，其中中科炼化项目、镇海石化改造项目、武汉乙烯技改和威荣页岩气项目顺利推进。预计三季度下半年业绩将环比好转。  盈利预测和投资建议：油价大跌导致公司上半年亏损，当前油价正缓慢复苏，在油价上行的背景下，预计三季度盈利将边际好转（但同比依然是下降）。考虑到油价走势和公司产销量低于市场预期，我们调整2020-2022年的归母净利预测分别是36、154和214亿元（原预测值348、487和567亿元），对应的EPS分别为0.03、0.13和0.18元，对应的PE分别为134、32和23倍。虽然油价大跌对盈利造成较大影响，但公司属于重资产型行业，且目前PB严重低估，综合考虑我们维持公司“推荐”评级。  风险提示：1）油价下跌；2）油品和化工品需求下滑；3）行业竞争加剧；4）国内石油和化工项目进度不及预期；5）海外项目遭遇政治风险。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营收(百万元) 2,891,179 2,966,193 2,180,258 2,327,649 2,427,914 YoY(%) 22.5 2.6 -26.5 6.8 4.3 净利润(百万元) 63,089 57,591 3,647 15,373 21,397 YoY(%) 23.4 -8.7 -93.7 321.5 39.2 毛利率(%) 17.0 16.1 14.1 14.1 14.1 净利率(%) 2.2 1.9 0.2 0.7 0.9 ROE(%) 9.4 8.2 0.5 2.4 3.2 EPS(摊薄/元) 0.52 0.48 0.03 0.13 0.18 P/E(倍) 7.7 8.5 133.8 31.7 22.8 P/B(倍) 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 -20%0%20%40%Sep-19Dec-19Mar-20Jun-20中国石化沪深300证券研究报告 中国石化﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 3 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 445856 529877 699085 586387 现金 127927 348841 352877 386157 应收票据及应收账款 54865 33151 60815 37199 其他应收款 24109 12217 26565 13888 预付账款 5066 3022 5613 3394 存货 192442 91199 211768 104303 其他流动资产 41447 41447 41447 41447 非流动资产 1309215 964460 932851 876712 长期投资 152204 158687 165170 171653 固定资产 622423 349699 332569 291229 无形资产 108956 103718 98544 93217 其他非流动资产 425632 352356 336568 320614 资产总计 1755071 1494337 1631936 1463099 流动负债 576374 382415 546440 401264 短期借款 31196 31196 31196 31196 应付票据及应付账款 199792 95528 219914 109171 其他流动负债 345386 255691 295330 260897 非流动负债 301792 253308 237825 220264 长期借款 58782 10298 -5185 -22746 其他非流动负债 243010 243010 243010 243010 负债合计 878166 635723 784266 621528 少数股东权益 137736 138801 143357 149308 股本 121071 121071 121071 121071 资本公积 122127 122127 122127 122127 留存收益 494551 496566 504448 517608 归属母公司股东权益 739169 719813 704313 692264 负债和股东权益 1755071 1494337 1631936 1463099 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 153420 70733 87293 103048 净利润 72122 4712 19930 27347 折旧摊销 96566 87242 91625 98704 财务费用 9967 -4580 -8520 -9943 投资损失 -12628 -18474 -15397 -14482 营运资金变动 -43005 667 -1146 801 其他经营现金流 30398 1166 803 621 投资活动现金流 -120463 274822 -45421 -28704 资本支出 141142 -351238 -38092 -62622 长期投资 19662 -6483 -6483 -6483 其他投资现金流 40341 -82899 -89996 -97809 筹资活动现金流 -84713 -124641 -37836 -41064 短期借款 -13496 0 0 0 长期借款 -34745 -48484 -15483 -17561 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 2935 0 0 0 其他筹资现金流 -39407 -76157 -22353 -23503 现金净增加额 -51609 220914 4036 33280 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2966193 2180258 2327649 2427914 营业成本 2488852 1872395 1999972 2086472 营业税金及附加 242535 210869 211487 215235 营业费用 63516 49802 51528 52769 管理费用 62112 62927 61628 61707 研发费用 9395 4710 6285 6543 财务费用 9967 -4580 -8520 -9943 资产减值损失 -1789 0 0 0 其他收益 5973 4256 5320 5561 公允价值变动收益 -3511 -271 315 397 投资净收益 12628 18474 15397 14482 资产处置收益 -1318 -895 -1118 -1018 营业利润 90025 5700 25184 34553 营业外收入 2598 2673 2164 2376 营业外支出 2607 2394 2438 2620 利润总额 90016 5978 24910 34309 所得税 17894 1266 4980 6962 净利润 72122 4712 19930 27347 少数股东损益 14531 1065 4556 5950 归属母公司净利润 57591 3647 15373 21397 EBITDA 188514 89099 107984 123357 EPS（元） 0.48 0.03 0.13 0.18 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 2.6 -26.5 6.8 4.3 营业利润(%) -11.3 -93.7 341.8 37.2 归属于母公司净利润(%) -8.7 -93.7 321.5 39.2 获利能力 毛利率(%) 16.1 14.1 14.1 14.1 净利率(%) 1.9 0.2 0.7 0.9 ROE(%) 8.2 0.5 2.4 3.2 ROIC(%) 6.7 0.2 1.4 2.2 偿债能力 资产负债率(%) 50.0 42.5 48.1 42.5 净负债比率(%) 25.6 -11.9 -14.4 -20.5 流动比率 0.8 1.4 1.3 1.5 速动比率 0.4 1.0 0.8 1.1 营运能力 总资产周转率