公司信息更新报告：2020H1业绩超出预期，继续看好“1+N”业务布局

轻工制造/包装印刷 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 裕同科技（002831.SZ） 2020年08月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/27 当前股价(元) 34.98 一年最高最低(元) 37.00/19.10 总市值(亿元) 306.81 流通市值(亿元) 145.81 总股本(亿股) 8.77 流通股本(亿股) 4.17 近3个月换手率(%) 75.38 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-多元业务稳拓展，静待5G东风来》-2020.5.29 2020H1业绩超出预期，继续看好“1+N”业务布局 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 业绩超出预期，2020Q2扣非后净利润同比增长31%，维持“买入”评级 2020H1收入43.1亿元（+17.0%），归母净利润3.29亿元（+10.6%），扣非后归母净利润2.88亿元（+23.0%）。2020Q2营收24.9亿元（+31.0%），归母净利润1.9亿元（+30.4%），扣非后归母净利润1.71亿元（+31.5%）。扣非后归母净利润增速较高，主要系计入政府补助、投资收益有所减少、固定资产报废损失增加等原因。业绩超出预期，上调盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为12.6/15.6/19.2亿元（原预测2020-2022年为11.9/14.5/17.2亿元），对应EPS分别为1.43/1.78/2.18元，当前股价对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。 ⚫ 纸质精品包装增速较快，盈利能力略有下降，营运能力维持正常水平 1）2020H1纸制精品包装收入34.09亿元（+17.36%），包装配套产品收入5.66亿元（+14.81%），环保纸塑产品收入0.78亿元（+13.86%），其他收入2.57亿元（+18.04%）。我们预计收入快速增长主要源于下游tws耳机等消费电子包装需求较为旺盛，以及多元业务积极布局，包括酒包、云创、炫光膜等业务均有所成长。 2）2020H1公司整体毛利率为25.85%（-2.17pct）。我们预计，公司毛利率下滑主要是由于：①疫情影响以及部分新工厂开工，导致单位生产成本提升；②将运装费用由销售费用中改计入成本。期间费用率则由于会计政策调整、汇兑收益增加、控费力度提升等原因有所下降。而2020H1销售净利率为7.74%（-0.59pct）。 3）2019年末开展应收账款无追索保理业务提前回款，公司经营性现金流同比有所下降，但仍净流入6.25亿元。此外，应收账款/存货周转率均略有提升。 ⚫ 未来展望：继续看好“1+N”布局，环保包装业务未来可期 对于裕同科技，我们持续推荐的逻辑为：短期业绩受疫情影响有限，中期看5G增量需求，长期看多元业务齐发展。2020年中报业绩已经充分验证短期逻辑，未来继续推荐5G弹性和“1+N”多元业务发展空间。其中，环保包装业务2020年在“限塑令”等政策持续助力和公司积极布局下，取得一定突破，未来可期。 ⚫ 风险提示：5G进展不及预期，汇率波动，原材料价格波动。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,578 9,845 11,834 14,633 17,911 YOY(%) 23.5 14.8 20.2 23.7 22.4 归母净利润(百万元) 946 1,045 1,255 1,561 1,915 YOY(%) 1.5 10.5 20.1 24.4 22.7 毛利率(%) 28.5 30.0 28.8 28.9 29.3 净利率(%) 11.0 10.6 10.6 10.7 10.7 ROE(%) 16.6 16.0 16.6 18.0 18.9 EPS(摊薄/元) 1.08 1.19 1.43 1.78 2.18 P/E(倍) 22.1 20.0 16.6 13.4 10.9 P/B(倍) 3.7 3.3 2.8 2.5 2.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2019-082019-122020-04裕同科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 2020H1业绩超出预期，2020Q2业绩快速增长 ..................................................................................................................... 3 2、 销售毛利率略有下滑，期间费用率同比下降 ........................................................................................................................ 4 3、 营运能力维持正常水平，应收、存货周转率略有改善 ......................................................................................................... 5 4、 未来展望：继续看好“1+N”布局，环保包装业务未来可期 .................................................................................................. 5 5、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 2020H1公司收入同比增长17% ......................................................................................................................................... 3 图2： 2020Q2公司收入单季同比增长30.99% ............................................................................................................................ 3 图3： 2020H1公司归母净利润同比增长10.62% ........................................................................................................................ 3 图4： 2020Q2公司归母净利润单季同比增长30.4% .................................................................................................................. 3 图5： 2020H1公司毛利率同比下降2.17pct ................................................................................................................................. 4 图6： 2020Q2公司毛利率同比下降2.65pct ................................................................................................................................. 4 图7： 2020H1公司期间费用率同比下降2.87pct ......................................................................................................................... 5 图8： 2020H1公司销售净利率同比下降0.59pct ......................................................................................................................... 5 表1： 2020H1公司经营性现金流净额同比下降47.83% ............................................................................................................ 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 2020H1业绩超出预期，2020Q2业绩快速增长 裕同科技2020H1营业收入43.1亿元（+17.00%），归母净利润3.29亿元（+10.62%），扣非后归母净利润2.88亿元（+22.99%）。其中2020Q2单季度营收24.9亿元（+31.0%），归母净利润1.9亿元（+30.4%），扣非后归母净利润1.71亿元（+31.46%）。扣非后归母净利润增速高于归母净利润增速，主要系计入当期损益的政府补助、投资收益有所减少、固定资产报废损失增加等原因。 收入分品类拆分： 1）纸制精品包装：2020H1收入34.09亿元（+17.36%），收入占比达79.1%。 2）包装配套产品：2020H1收入5.66亿元（+14.81%），收入占比达13.1%。 3）环保纸塑产品：2020H1收入0.78亿元（+13.86%），收入占比达1.8%。 4）其他：2020H1收入2.57亿元（+18.04%），收入占比达6.0%。 我们预计，2020Q2公司业绩的快速增长主要源于：①消费电子行业景气度复苏较快，尤其是包括tws耳机在内的智能穿戴、智能物联网等新品类发展前景广阔；②多元业务积极布局，包括酒包、云创、炫光膜等业务均有所成长。 分地区看：2020H1国内收入37.2亿元（+15.31%），海外收入5.90亿元（+28.84%）。 图1：2020H1公