疫情影响项目短期进展，多维度拓展业务布局

生物医药 2020年08月31日 泰格医药 (300347) 疫情影响项目短期进展，多维度拓展业务布局 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：117.4元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.tigermedgrp.com 大股东/持股 叶小平/23.65% 实际控制人 叶小平、曹晓春 总股本(百万股) 857 流通A股(百万股) 541 流通B/H股(百万股) 107 总市值（亿元） 999.30 流通A股市值(亿元) 635.00 每股净资产(元) 6.91 资产负债率(%) 28.3 行情走势图 相关研究报告 《泰格医药*300347*订单持续增长，海外布局马不停蹄》 2020-04-20 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 Y EY IN757@PINGAN.COM.CN 倪亦道 投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIY IDAO242@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司发布2020年中报：上半年实现营收14.52亿元（+8.58%），实现归属净利润9.99亿元（+183.66%），扣非后归属净利润为3.03亿元（+5.32%），基本符合预期。 平安观点：  疫情反复影响短期业绩，国内创新仍是核心驱动力： 新药的临床研究推进速度与临床基地（有资质的医疗机构）运转效率息息相关，因此疫情期间医疗机构运营模式的特殊化对临床CRO短期业绩影响更为明显。与临床试验相关的数据分析、SMO等也面临同样情况。不过绝大多数项目只是进展放缓，本身并不存在需求消失或转移的问题。而且从药物早期研发来看，新冠疫情也并没有影响药企的开发热情。因此我们对新药创新，以及临床CRO后续发展的信心没有变化。 上半年，泰格的临床试验技术服务及试验相关及实验室服务均取得小幅增长。其中临床试验技术服务实现收入7.11亿元（+12.18%），毛利率为51.50%（+7.25PP，由收入结算等因素引起）；试验相关服务、实验室服务实现收入7.34亿元（+5.30%），其中方达实现收入约3.59亿元（+3.66%），毛利率为45.21%（-5.50PP，由实验室、临床现场等疫情期间运转效率降低所致）。 上半年公司境内收入8.46亿元，占比58.25%，比上年同期提高+3.95PP。公司核心发展驱动力仍是国内药物创新的崛起。  海外布局延伸业务半径，投资早期项目提前锁定服务需要： 现阶段，国内临床CRO的发展主要来自国内，但随着国内药企走出国门、海外新药国内上市加速，全球化发展也是临床CRO必经之路。泰格多年前就开始未雨绸缪布局海外，现已在美国、日本、韩国、澳大利亚等地落脚，为全球多中心临床的开展、海外业务的承接打下基础。 2 0 1 8A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,301 2,803 3,471 4,473 5,702 YoY(%) 36.4 21.8 23.8 28.9 27.5 净利润(百万元) 472 842 933 1,229 1,590 YoY(%) 56.9 78.2 10.9 31.7 29.3 毛利率(%) 43.1 46.5 46.4 46.4 46.5 净利率(%) 20.5 30.0 26.9 27.5 27.9 ROE(%) 16.7 17.7 7.2 8.7 10.1 EPS(摊薄/元) 0.55 0.98 1.09 1.44 1.86 P/E(倍) 213.0 119.5 107.7 81.8 63.2 P/B(倍) 37.7 23.8 7.4 6.8 6.2 -50%0%50%100%Aug-19Nov-19Feb-20May-20泰格医药沪深300证券研究报告 泰格医药﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4 公司坚持直接或通过基金以少数股权形式投资医疗健康产业。公司身处临床研究的背景使其能更准确地对医疗健康项目价值进行判断，从而获得较理想的投资回报，更重要的是公司通过早期入股方式锁定了被投资公司的临床服务需要，保障长期发展动力。  维持“推荐”评级：公司是国内名列前茅的临床CRO企业，能够为国内外制药企业提供药物临床、申报、数据分析等多种综合服务。公司短期业绩增长因疫情有所放缓，但其行业地位及长期趋势并未动摇。维持原有盈利预测，由于H股上市导致的EPS稀释因素，2020-2022年预测EPS变为1.09、1.44、1.86元（剔除预测年份公允价值变动收益后），维持“推荐”评级。  风险提示：1）临床试验数量的增加和要求的提高使经验丰富的CRA非常抢手，若人员流失较多可能影响业务执行节奏；2）若公司所提供的服务质量不能符合要求，可能导致返工、丢失订单等情况；3）公司通过并购等形式在全球布点，若整合不顺利可能对公司长期发展造成负面影响。 泰格医药﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3370 12852 14431 16367 现金 2042 11318 12372 13937 应收票据及应收账款 1080 1225 1746 2041 其他应收款 56 79 95 127 预付账款 26 65 52 97 存货 1 1 2 2 其他流动资产 164 164 164 164 非流动资产 4163 4202 4263 4328 长期投资 110 116 123 129 固定资产 252 291 350 413 无形资产 96 96 96 98 其他非流动资产 3704 3699 3694 3689 资产总计 7533 17053 18694 20695 流动负债 1791 1814 2053 2243 短期借款 864 777 806 796 应付票据及应付账款 75 73 118 125 其他流动负债 852 965 1130 1322 非流动负债 220 283 263 244 长期借款 37 100 80 60 其他非流动负债 184 184 184 184 负债合计 2011 2097 2317 2486 少数股东权益 1296 1444 1636 1878 股本 750 857 857 857 资本公积 1708 10162 10162 10162 留存收益 1935 3016 4437 6269 归属母公司股东权益 4225 13511 14741 16331 负债和股东权益 7533 17053 18694 20695 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 528 793 805 1265 净利润 975 1082 1421 1832 折旧摊销 47 61 77 98 财务费用 10 -15 -40 -43 投资损失 -180 -252 -338 -449 营运资金变动 -169 -83 -315 -172 其他经营现金流 -156 0 0 0 投资活动现金流 -638 152 200 286 资本支出 103 33 55 59 长期投资 -513 -6 -6 -6 其他投资现金流 -1048 178 248 339 筹资活动现金流 1434 8330 49 13 短期借款 261 -87 29 -10 长期借款 33 63 -20 -20 普通股增加 249 107 0 0 资本公积增加 386 8454 0 0 其他筹资现金流 505 -207 40 43 现金净增加额 1339 9275 1054 1565 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2803 3471 4473 5702 营业成本 1500 1860 2396 3052 营业税金及附加 11 14 18 23 营业费用 81 97 127 160 管理费用 350 406 523 656 研发费用 124 154 199 254 财务费用 10 -15 -40 -43 资产减值损失 0 0 0 0 其他收益 14 14 14 15 公允价值变动收益 185 0 0 0 投资净收益 180 252 338 449 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 1085 1220 1602 2065 营业外收入 6 11 15 19 营业外支出 1 2 2 2 利润总额 1089 1229 1615 2082 所得税 114 147 194 250 净利润 975 1082 1421 1832 少数股东损益 134 148 192 242 归属母公司净利润 842 933 1229 1590 EBITDA 1171 1299 1675 2155 EPS（元） 0.98 1.09 1.44 1.86 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 营业收入(%) 21.8 23.8 28.9 27.5 营业利润(%) 82.0 12.5 31.3 28.9 归属于母公司净利润(%) 78.2 10.9 31.7 29.3 获利能力 毛利率(%) 46.5 46.4 46.4 46.5 净利率(%) 30.0 26.9 27.5 27.9 ROE(%) 17.7 7.2 8.7 10.1 ROIC(%) 19.0 7.5 8.9 10.4 偿债能力 资产负债率(%) 26.7 12.3 12.4 12.0 净负债比率(%) -17.6 -68.8 -69.2 -71.0 流动比率 1.9 7.1 7.0 7.3 速动比率 1.8 7.0 6.9 7.2 营运能力 总资产周转率 0.5 0.3 0.3 0.3 应收账款周转率 3.0 3.0 3.0 3.0 应付账款周转率 25.2 25.2 25.2 25.2 每股指标（元）