请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 联储“鸽”声嘹亮，弱美元推升全球风险资产 [Table_Title2] 大类资产点评 [Table_Summary] 核心观点: 8月27日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话，宣布联储货币政策框架调整： 一、 联储“鸽”声嘹亮，提升通胀容忍度，刺激短期就业 联储新框架表示愿意允许通胀高于正常水平，以支持劳动力市场和整体经济。具体来看，新政策有两大变化： 1）新政策采用“平均通胀目标制”，将允许通胀率超过2%的目标水平，意味着联储对于通胀的容忍度进一步上升； 2）将着眼于就业水平缺口而不是与就业最大化目标的偏离程度，意味着相较于经济的长期均衡，短期就业缺口在联储的政策制定中的优先级进一步上升。 二、 中期弱美元趋势有望加强，利好风险资产 联储新框架将打消近期通胀回升引发的市场对于联储可能流动性收紧的担忧。对于资产价格，联储货币政策进一步宽松将巩固市场弱美元的预期，有利于以美元计价的大宗商品和新兴市场风险资产，全球有望迎来一轮风险资产上涨。 另外从隔夜美债表现来看，美十债收益率上升，期限利差走阔，反映市场开始对远期经济前景进行重新定价，经济复苏预期不断改善。黄金仍将受益于联储货币政策刺激，但若通胀预期抬头表现将弱于原油和基础金属。 三、 未来关注9月联储议息会议和财政刺激政策落地 虽然当前美国疫情有所好转，但劳动力市场压力依然较大，进一步货币和财政刺激仍然可期。展望未来，我们认为美联储9月会议进一步宽松政策推出，以及美国财政刺激政策的落地将是推动美元走弱，全球风险资产上行的新的催化剂。 风险提示 美国货币政策超预期收紧，美国财政刺激政策不及预期，海外疫情超预期。 分析师 [Table_Author] 分析师：黄维驰 邮箱：huangwc@hx168.com.cn SAC NO：S1120520080003 联系电话：18016329256 国内市场表现(本周三) [Table_Market1] 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 3350.11 20.37 0.61 深证成份指数 13535.09 106.69 0.79 沪深300指数 4731.35 25.21 0.54 中小板指数 9070.45 41.23 0.46 创业板指数 2689.17 45.03 1.70 来源：Wind,华西证券 证券研究报告|投资策略专题 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年08月28日 证券研究报告|投资策略周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 联储新框架提升通胀容忍度，优先考虑短期就业缺口 ................................................ 3 2. 中期弱美元趋势有望加强，利好风险资产 ......................................................... 5 3. 未来关注9月联储议息会议和财政刺激政策落地 .................................................... 8 4. 风险提示 .................................................................................... 8 图表目录 图1 美国通胀数据有抬头迹象 ................................................................................................................................................................3 图2 美国疫情二次爆发有所趋缓............................................................................................................................................................4 图3 初次申请失业金人数降幅趋缓 .......................................................................................................................................................4 图4 失业率仍处高位 ..................................................................................................................................................................................5 图5 美联储扩表进程趋缓 .........................................................................................................................................................................6 图6 美元指数走弱有利于新兴市场风险资产......................................................................................................................................7 图7 弱美元有利于大宗商品走强............................................................................................................................................................7 图8 黄金与实际利率负相关.....................................................................................................................................................................8 证券研究报告|投资策略周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.联储新框架提升通胀容忍度，优先考虑短期就业缺口 事件：8月27日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话，宣布重大政策转变，表示愿意允许通胀高于正常水平，以支持劳动力市场和整体经济。具体来看，新政策有两大变化： 1）新政策采用“平均通胀目标制”，将允许通胀率超过2%的目标水平，意味着联储对于通胀的容忍度进一步上升； 2）将着眼于就业水平缺口而不是与就业最大化目标的偏离程度，意味着相较于经济的长期均衡，短期就业缺口在联储的政策制定中的优先级进一步上升。 图1 美国通胀数据有抬头迹象 资料来源：Wind，华西证券 0.00.40.81.21.62.02.42.817-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-05PCE(%)核心PCE(%) 证券研究报告|投资策略周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图2 美国疫情二次爆发有所趋缓（单位：人） 资料来源：Wind，华西证券 图3 初次申请失业金人数降幅趋缓（单位：万人） 资料来源：Wind，华西证券 01101001,00010,000100,00002-0302-1703-0203-1603-3004-1304-2705-1105-2506-0806-2207-0607-2008-0308-17美国德法意西英国日本印度俄罗斯巴西010020030040050060070080019-1219-1220-0120-0120-0220-0220-0320-0320-0420-0420-0520-0520-0520-0620-0620-0720-0720-0820-08美国:当周初次申请失业金人数:季调美国:当周初次申请失业金人数:季调 证券研究报告|投资策略周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 图4 失业率仍处高位（单位：%） 资料来源：Wind，华西证券 2.中期弱美元趋势有望加强，利好风险资产 短期内，这将打消近期通胀回升引发的市场对于联储可能流动性收紧的担忧。当前对于失业仍然是放在首位的，虽然当前疫情有所好转，但劳动力市场压力依然较大，进一步货币和财政刺激仍然可期。 美国PCE同比在4月份到达低点后，6月份已继续回升至0.75。美国失业率仍维持高位，7月为10.2%，较4月份的14.7%已大幅下降。当周初次申请失业金人数继续下降，截至8月22日仍有100万人，疫情前为20万人左右。 10.2024681012141666-0869-0872-0875-0878-0881-0884-0887-0890-0893-0896-0899-0802-0805-0808-0811-0814-0817-0820-08美国:失业率:季调美国:失业率:季调 证券研究报告|投资策略周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 图5 美联储扩表进程趋缓（单位：亿美元） 资料来源：Wind，华西证券 对于资产价格，进一步的流动性宽松和财政刺激都会巩固市场弱美元的预期，有利于以美元计价的大宗商品和新兴市场风险资产，全球有望迎来一轮风险资产上涨。未来几年加息难再，低利率行情继续。 另外从隔夜美债表现来看，十债收益率上升，期限利差走阔，反映市场开始对远期经济前景进行重新定价，经济复苏预期不断改善。黄金仍将受益于联储货币政策刺激，但若通胀预期抬头表现将弱于原油和基础金属。鲍威尔讲话后，美债收益率快速上行，8月27日，美国10年期国债收益率为0.752%，较上一日增加6bps，而更长端利率30年期国债收益率上行8bps，创6月以来新高。5年期利率上升2bps，美债30Y-5Y利差扩大至124bps，创三个月新高。美债10Y-3M期限利差走扩，8月27日较上一日走扩6