疫情影响上半年收入，城轨业务稳健增长

智能制造 2020年08月29日 中国中车 (601766) 疫情影响上半年收入，城轨业务稳健增长 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：5.84元 主要数据 行业 智能制造 公司网址 www.crrcgc.cc 大股东/持股 中国中车集团/50.28% 实际控制人 国务院国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 28,699 流通A股(百万股) 24,328 流通B/H股(百万股) 4,371 总市值（亿元） 1,558.68 流通A股市值(亿元) 1,420.74 每股净资产(元) 4.72 资产负债率(%) 62.3 行情走势图 相关研究报告 《中国中车*601766*业绩稳健增长，城轨业务表现亮眼》 2020-03-31 《中国中车*601766*业绩稳健增长，下半年动车组招标有望超预期》 2019-08-30 证券分析师 胡小禹 投资咨询资格编号 S1060518090003 021-38643531 HUXIAOY U298@PINGAN.COM.CN 吴文成 投资咨询资格编号 S1060519100002 021-20667267 WUWENCHENG128@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 中国中车披露半年报，2020年H1公司实现收入894.03亿元，同比下降7.01%；实现归母净利润36.93亿元，同比下降22.76%。 平安观点：  疫情影响铁路装备收入，盈利能力小幅下降。2020年H1公司铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务业分别实现收入401.25亿元（同比-25.53%）、212.52亿元（+19.26%）、250.69亿元（+20.03%）、29.57亿元（-16.93%）。受疫情影响，公司动车组、机车和客车交付减少，导致铁路装备收入下滑，拖累整体收入。2020年H1公司销售毛利率为21.29%（同比-1.18pct），主要是因为公司收入结构发生变化，毛利率较高的铁路装备收入占比下滑。  城轨业务稳步增长，动车组销量进入新阶段。近几年，我国城轨建设有序推进。2020年H1公司城轨业务稳步增长19.26%。预计2020年全年公司城轨车辆交付将超过9000辆，显著高于去年的7000多辆。城轨业务将成为公司未来几年业绩增长的重要动力。8月中旬，国铁集团颁布《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，计划到2035年我国高铁里程达7万公里。2019年底，我国高铁里程为3.5万公里。按照《规划纲要》，未来15年，我国平均每年新增高铁里程约2000公里，对应动车组年增量为200余组，虽低于“十三五”期间年均300组规模，但有利于稳定长期预期。  投资建议：鉴于疫情对公司上半年业绩的影响，我们下调公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为115亿元、131亿元、146亿元（前值为126亿元、140亿元、157亿元），对应的市盈率分别为15倍、13倍、11倍，我们维持“推荐”评级。  风险提示：1）铁路固定资产投资不及预期。铁路投资主要由政策驱动， 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 219083 229011 222994 249088 269420 YoY(%) 3.8 4.5 -2.6 11.7 8.2 净利润(百万元) 11305 11795 11527 13078 14593 YoY(%) 4.7 4.3 -2.3 13.5 11.6 毛利率(%) 22.2 23.1 22.8 22.9 23.0 净利率(%) 5.2 5.2 5.2 5.3 5.4 ROE(%) 8.7 8.7 8.0 8.5 8.9 EPS(摊薄/元) 0.39 0.41 0.40 0.46 0.51 P/E(倍) 14.8 14.2 14.5 12.8 11.5 P/B(倍) 1.3 1.2 1.2 1.1 1.0 -40%-20%0%20%40%Aug-19Nov-19Feb-20May-20中国中车沪深300证券研究报告 中国中车﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4 如果铁路固定资产投资不及预期，将对设备市场产生较大影响。2)动车组招标不及预期。动车组招标不仅与铁路建设规模相关，与完工时间节点同样有关，如果高铁通车不及预期，动车组招标将呈现大小年状况，影响公司业绩。3)原材料价格上涨风险。铁路装备中钢材占比较高，如果钢材价格持续上涨，导致采购成本提升，将影响公司毛利率水平。4）中美贸易战升级风险。如果中美贸易战持续升级，将对高端装备出口产生不利影响，影响公司出口业务。 oRsRmPsPuMvMaQaO7NsQqQnPmMfQmMxPkPoNrR7NrRnRwMpMpOwMmOpP中国中车﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 251215 260547 293829 301745 现金 44905 61854 54139 77061 应收票据及应收账款 73958 75644 91465 89284 其他应收款 2599 2882 3240 3382 预付账款 9909 8697 12086 10393 存货 60834 52460 73888 62615 其他流动资产 59010 59010 59010 59010 非流动资产 132357 128996 132621 134069 长期投资 15571 17829 20034 22265 固定资产 59091 54033 56825 57445 无形资产 16349 17303 16254 15283 其他非流动资产 41347 39831 39509 39075 资产总计 383572 389542 426450 435814 流动负债 200165 199109 226360 224544 短期借款 10530 10530 10530 10530 应付票据及应付账款 133942 134975 160314 158709 其他流动负债 55692 53604 55516 55304 非流动负债 24579 22486 21185 19652 长期借款 7124 5031 3730 2197 其他非流动负债 17455 17455 17455 17455 负债合计 224744 221595 247545 244196 少数股东权益 22935 24831 27015 29440 股本 28699 28699 28699 28699 资本公积 40748 40748 40748 40748 留存收益 66930 75384 85023 95760 归属母公司股东权益 135894 143116 151890 162178 负债和股东权益 383572 389542 426450 435814 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 22531 25636 4862 34411 净利润 13824 13424 15263 17018 折旧摊销 1007 6184 6535 7102 财务费用 373 798 786 923 投资损失 -2153 -2104 -2129 -2116 营运资金变动 404 8916 -13777 13189 其他经营现金流 9076 -1583 -1816 -1705 投资活动现金流 -4569 864 -6216 -4729 资本支出 8065 -5619 1420 -784 长期投资 -388 -2258 -2218 -2232 其他投资现金流 3108 -7013 -7014 -7744 筹资活动现金流 -12693 -9550 -6361 -6761 短期借款 1896 0 0 0 长期借款 2744 -2094 -1301 -1533 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 119 0 0 0 其他筹资现金流 -17453 -7457 -5060 -5228 现金净增加额 5529 16949 -7715 22922 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 229011 222994 249088 269420 营业成本 176150 172107 191938 207365 营业税金及附加 1938 1887 2108 2280 营业费用 8516 8251 9216 9969 管理费用 14445 14049 15693 16435 研发费用 12017 11819 13202 14279 财务费用 373 798 786 923 资产减值损失 -1550 -3568 -3736 -3502 其他收益 1275 1200 1237 1219 公允价值变动收益 234 202 249 231 投资净收益 2153 2104 2129 2116 资产处置收益 1753 1381 1567 1474 营业利润 15823 15401 17591 19707 营业外收入 979 982 981 981 营业外支出 193 256 235 242 利润总额 16608 16128 18337 20446 所得税 2785 2704 3074 3428 净利润 13824 13424 15263 17018 少数股东损益 2029 1896 2184 2425 归属母公司净利润 11795 11527 13078 14593 EBITDA 17377 21549 23915 26316 EPS（元） 0.41 0.40 0.46 0.51 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 4.5 -2.6 11.7 8.2 营业利润(%) 7.4 -2.7 14.2 12.0 归属于母公司净利润(%) 4.3 -2.3 13.5 11.6 获利能力 - - - - 毛利率(%) 23.1 22.8 22.9 23.0 净利率(%) 5.2 5.2 5.3 5.4 ROE(%) 8.7 8.0 8.5 8.9 ROIC(%) 8.1 7.5 8.1 8.5 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 58.6 56.9 58.0 56.0 净负债比率(%) -7.6 -19.9 -15.1 -26.8 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 速动比率 0.7 0.8 0.7 0.8 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 3.0 3.0 3.0 3.0 应付账款周转率 1.4 1.3 1.3 1.3 每股指标（元） -