2020年半年报点评：疫情之下仍快速增长，静待新产品放量

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月29日 心脉医疗（688016.SH） 医药生物 疫情之下仍快速增长，静待新产品放量 ——心脉医疗（688016.SH）2020年半年报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2020年半年报，20H1实现收入2.15亿元（+24.95%）；实现归母净利润1.21亿元（+41.79%）；扣非归母净利润1.09亿元（+42.29%）；经营性现金流0.94亿元（+33.31%）。 ◆点评： 疫情影响Q1部分择期手术，但Q2以来逐步复苏。20Q1/Q2单季收入分别为0.99/1.16亿元，同比增长7.68%/44.87%；20Q1/Q2单季归母净利润分别为0.59/0.62亿元，同比增长32.42%/55.28%;20Q1增速下降主要与疫情期间医院门诊与手术量大幅下降有关，Q2以来逐步复苏。胸主动脉手术相对刚性，部分腹主动脉手术随着国内疫情缓和，医院诊疗陆续恢复，逐步恢复快速增长。主营业务中Castor分支型主动脉覆膜支架保持快速增长，截止上半年已覆盖超过400个终端医院；Minos腹主动脉覆膜支架已在超过60家三甲医院完成植入；20年4月上市的Reewarm PTX药物球囊扩张导管已完成7个省挂网招标，有望迎来快速放量。 毛利率保持稳定，费用率有所下降提升盈利能力。20H1毛利率为79.47%，基本保持稳定；销售费用率同比下降1.46pp至8.49%，与期内销售规模上升有关；管理费用率同比下降1.23pp至4.2%，与中介机构费用和差旅费减少有关；研发费用率同比下降0.66pp至10.33%；财务费用率为-4.07%，主要是利息收入所致。 研发持续强劲。20H1年研发投入2218万元，其中费用化金额2219万元，研发投入占营收比重达11.72%，各管线稳步推进，有望成为中长期发展动力。其中，Fontus分支型术中支架系统已递交注册申请，Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统已完成12个月临床随访报告，静脉支架系统、腔静脉滤器等处于设计验证及型式送检阶段。 ◆盈利预测与估值：考虑到上半年业绩快速增长与新产品放量可期，上调20~22年EPS为2.73/3.65/4.98元（原2.59/3.56/4.92元），同比增长38.5%/33.7%/36.6%，当前股价对应21年PE为76x。 ◆风险提示：高值耗材集采及DRGS等政策推进带来产品降价风险；研发进展不及预期风险；医疗事故风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 231 334 444 609 823 营业收入增长率 39.96% 44.39% 32.90% 37.27% 35.20% 净利润（百万元） 91 142 196 263 358 净利润增长率 43.01% 56.38% 38.49% 33.72% 36.55% EPS（元） 1.68 1.97 2.73 3.65 4.98 ROE（归属母公司)（摊薄） 41.94% 13.30% 16.15% 18.58% 21.27% P/E 166 142 102 76 56 P/B 69.6 18.8 16.5 14.2 11.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月27日 当前价：278.84元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 吴佳青 (执业证书编号：S0930519120001) 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 0.72 总市值(亿元)：200.71 一年最低/最高(元)：126.60/373.80 近3月换手率：65.92% 股价表现(一年) -18%19%55%91%128%08-1911-1902-2005-20心脉医疗沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.51 -10.00 71.33 绝对 2.97 13.04 95.29 资料来源：Wind 相关研报 疫情影响短期择期需求，缓和后有望恢复快速增长——心脉医疗（688016.SH）2020年一季报点评 ···································· 2020-04-28 主动脉支架业务快速增长，全年业绩略超预期——心脉医疗（688016.SH）2019年业绩点评 ···································· 2020-03-30 2020-08-29 心脉医疗 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 231 334 444 609 823 营业成本 49 69 88 121 162 折旧和摊销 7 10 7 12 16 税金及附加 2 2 4 4 6 销售费用 40 55 71 97 131 管理费用 14 16 21 25 31 研发费用 29 50 65 87 114 财务费用 0 -9 -13 -14 -15 投资收益 0 1 0 0 0 营业利润 105 164 227 313 424 利润总额 105 164 227 304 415 所得税 14 23 31 41 56 净利润 91 142 196 263 358 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 91 142 196 263 358 EPS(按最新股本计) 1.68 1.97 2.73 3.65 4.98 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 107 143 125 210 299 净利润 91 142 196 263 358 折旧摊销 7 10 7 12 16 净营运资金增加 13 32 21 54 69 其他 -3 -40 -100 -117 -145 投资活动产生现金流 -25 -11 -65 -145 -120 净资本支出 -25 -21 -15 -70 -70 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 10 -50 -75 -50 融资活动现金流 -64 707 63 -51 -72 股本变化 0 18 0 0 0 债务净变化 0 2 96 0 0 无息负债变化 16 35 -20 18 23 净现金流 18 839 123 15 107 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 269 1,156 1,382 1,597 1,892 货币资金 50 889 1,012 1,027 1,134 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 23 34 40 55 74 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 0 0 9 12 16 存货 34 56 18 24 32 其他流动资产 1 0 3 7 12 流动资产合计 116 990 1,085 1,130 1,276 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 47 48 52 57 64 在建工程 1 5 14 21 26 无形资产 21 45 94 142 188 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1 2 2 2 2 非流动资产合计 153 165 297 467 617 总负债 53 90 166 184 207 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 6 10 9 12 16 应付票据 0 0 1 1 2 预收账款 2 1 22 30 41 其他流动负债 6 -4 -4 -4 -4 流动负债合计 39 70 145 162 185 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 13 20 20 20 20 非流动负债合计 13 20 22 22 22 股东权益 216 1,066 1,215 1,413 1,685 股本 54 72 72 72 72 公积金 103 830 845 845 845 未分配利润 59 164 299 496 768 归属母公司权益 216 1,066 1,215 1,413 1,685 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 78.8% 79.3% 80.1% 80.1% 80.3% EBITDA率 48.7% 51.5% 50.4% 51.2% 51.8% EBIT率 45.4% 48.3% 48.7% 49.3% 49.9% 税前净利润率 45.4% 49.2% 51.2% 49.9% 50.4% 归母净利润率 39.2% 42.5% 44.3% 43.1% 43.5% ROA 33.7% 12.3% 14.2% 16.4% 18.9% ROE（摊薄） 41.9% 13.3% 16.2% 18.6% 21.3% 经营性ROIC 40.2% 52.7% 45.1% 42.3% 42.7% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 20% 8% 12% 12% 11% 流动比率 2.96 14.13 7.51 6.96 6.88 速动比率 2.10 13.33 7.38 6.81 6.71 归母权益/有息债务 163.35 297.71 12.15 14.13 16.85 有形资产/有息债务 124.91 291.90 12.26 13.90 16.36 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 17.39% 16.61% 16.11% 16.01% 15.96% 管理费用率 5.89% 4.79% 4.69% 4.09% 3.79% 财务费用率 -0.04% -2.74% -2.99% -2.33% -1.79% 研发费用率 12.56% 14.87% 14.57% 14.27% 13.87% 所得税率 14% 14% 14% 14% 14% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.00 0.65 0.90 1.20 1.64 每股经营现金流 1.98 1.99 1.73 2.92 4.15 每股净资产 4.00 14.81 16.89 19.63 23.41 每股销售收入 4.28 4.64 6.16 8.46 11.44 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 166 142 102 76 56 PB 69.6 18.8 16.5 14.2 11.9 EV/EBITDA 134.9 112.8 86.2 61.8 4