公司动态点评：二季度再创佳绩，期待品类扩张

海天味业（603288）公司动态点评 2020年08月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年08月27日 目前股价 183.02 总市值（亿元） 5,930.66 流通市值（亿元） 5,930.66 总股本（万股） 324,044 流通股本（万股） 324,044 12个月最高/最低 183.38/76.16 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 分析师：黄瑞云 S1070518070002 ☎ 010-88366060-8862  huangruiyun@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<积极应对疫情，业绩稳健前行，期待品类扩张>> 2020-04-25 <<调味酱增长加速，业绩稳健前行>> 2019-10-30 <<夯实基础，稳健前行>> 2019-08-14 二季度再创佳绩，期待品类扩张 ——海天味业（603288）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 17034 19797 22879 26608 30866 YoY(%) 16.8% 16.2% 15.6% 16.3% 16.0% 净利润 4365 5353 6415 7607 9076 YoY(%) 23.6% 22.6% 19.8% 18.6% 19.3% 摊薄EPS 1.62 1.98 2.38 2.82 3.36 P/E(倍) 113 92 77 65 54 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事项：公司发布半年报，实现营业收入115.9亿元、同增14.1%，归母净利润32.5亿元、同增18.3%，扣非归母净利润31.7亿元、同增21.8%，实现每股收益1.00元。其中，Q2实现收入57.1亿元、同增22.3%，归母净利润16.4亿元、同增28.8%。 ◼ 疫情之下，彰显龙头实力，Q2渠道库存趋于良性。Q1餐饮行业阶段性下滑，拖累公司业绩目标达成，Q2餐饮逐步恢复，家庭渠道放量依旧，Q2实现收入同增22.3%，疫情之下，彰显龙头实力。分产品看，Q2酱油增长16.7%，蚝油同增30.8%，调味酱同增19.7%，均呈现环比加速，一方面是家庭渠道放量，使得产品结构升级，另一方面餐饮渠道发货逐步恢复正常。分区域看，Q2中部、东部、北部南部均加速增长，增速分别为31.4%、22.4%、20.7%、17.5%。截至二季度末，经销商数量为6433家，净增627家。H1预收款为25.4亿元，处于同时期的高位，后续增长仍留有余力。目前渠道库存不断趋于良性，餐饮渠道重新发力，全年收入同增15%的目标大概率实现。 ◼ 费用率阶段性调整，净利率维持高位。Q2公司净利润同增28.8%，净利率为28.7%，依然处于高位水平。Q2整体毛利率为40.0%、较去年同期下降3.8pct，主要系会计准则调整，将运费由销售费用科目调整至营业成本所致。从费用率来看，期间费用率同比下降6.0pct至6.8%，其中销售费用率同比下降5.7pct至10.6%，除了会计政策调整因素外，部分经销商选择自提以及规模效应也使得销售费用率不断下降。公司实施精细化管理，运营效率持续提升，再加上费用把控能力较强，费用率保持稳定，预计20年净利润同增20%左右。 ◼ 品类、渠道齐发力，积极应对、稳健前行。长期来看，疫情期间加速中小品牌退出，抗风险能力更强的海天通过渠道精耕与下沉，将加快收割市场份额。依赖于卓越的企业管理能力与品牌优势，公司在品类和渠道持续发力，以实现稳健发展。从产品来看，1）发力酱油产品升级，高明基地将新增100万吨，高端酱油占比未来5年将提升至50%；蚝油处于培育扩容-50%0%50%100%150%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07沪深300海天味业食品饮料核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 食品饮料 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 阶段，调味酱多元化需求广阔，三大核心品类尚有发展空间。2）醋类、料酒的集中度较低，行业发展空间较大，海天的食醋品类齐全，公司借助渠道和品牌，有望实现快速放量。从渠道来看，公司一是加强对三四线城市空白和薄弱市场开发，二是产品种类的渠道下沉。 ◼ 盈利预测与投资建议。作为调味品行业唯一全国化的龙头企业，公司护城河较宽，发展路径清晰，管理力、品牌力、渠道力、产品力优势明显，叠加规模效应、产品结构升级、行业定价权，毛利率中枢有望继续上移。对标海外调味品龙头企业，看好公司未来品类扩张和产品多元化，长期来看更彰显价值。公司积极应对疫情，预计20年全年收入增长15.6%、净利润增长19.8%，考虑公司产品结构升级与品类扩张加快，我们上调21-22年业绩，预计营收增速分别为16.3%/16.0%，净利润增速分别为18.6%/19.3%。20-22年的EPS分别为2.38/2.82/3.36元。鉴于公司产品刚需性强，业绩确定性高，看好未来品类扩张之路，有望继续享受估值溢价，维持“推荐”评级。 ◼ 风险提示：原料价格大幅波动，餐饮行业不景气，行业竞争加剧，产品推广不及预期，产能建设进度放缓，食品安全事件。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 17034.48 19796.89 22879.11 26608.41 30865.76 成长性 营业成本 9119.05 10800.72 11973.28 13992.41 16050.19 营业收入增长 16.8% 16.2% 15.6% 16.3% 16.0% 销售费用 2236.02 2162.82 2447.84 2798.02 3179.17 营业成本增长 15.1% 18.4% 10.9% 16.9% 14.7% 管理费用 245.55 289.90 314.63 339.63 379.65 营业利润增长 24.5% 21.7% 19.5% 18.6% 19.3% 研发费用 493.01 587.43 663.79 753.07 858.07 利润总额增长 23.9% 22.1% 19.5% 18.5% 19.3% 财务费用 -152.62 -292.74 -245.17 -376.55 -490.69 净利润增长 23.6% 22.6% 19.8% 18.6% 19.3% 其他收益 46.37 122.37 84.37 103.37 93.87 盈利能力 投资净收益 294.57 59.69 30.00 50.00 50.00 毛利率 46.5% 45.4% 47.7% 47.4% 48.0% 营业利润 5241.01 6379.44 7624.52 9041.18 10789.44 销售净利率 25.6% 27.1% 28.0% 28.6% 29.4% 营业外收支 -18.20 -2.24 -1.14 -4.28 -6.47 ROE 31.4% 32.3% 31.9% 30.7% 29.5% 利润总额 5222.81 6377.20 7623.38 9036.90 10782.97 ROIC 91.2% -321.7% 300.7% -807.6% 1052.9% 所得税 856.13 1020.96 1206.78 1427.83 1703.71 营运效率 少数股东损益 1.86 3.06 1.62 2.40 3.55 销售费用/营业收入 13.1% 10.9% 10.7% 10.5% 10.3% 净利润 4364.81 5353.19 6414.98 7606.67 9075.71 管理费用/营业收入 1.4% 1.5% 1.4% 1.3% 1.2% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.9% 3.0% 2.9% 2.8% 2.8% 流动资产 15807.76 20269.37 22156.11 29723.35 33944.14 财务费用/营业收入 -0.9% -1.5% -1.1% -1.4% -1.6% 货币资金 9457.21 13455.53 15780.40 22174.48 27078.96 投资收益/营业利润 5.6% 0.9% 0.4% 0.6% 0.5% 应收票据及应收账款合计 2.44 2.46 2.65 4.01 3.40 所得税/利润总额 16.4% 16.0% 15.8% 15.8% 15.8% 其他应收款 58.91 89.75 37.73 132.49 51.35 应收账款周转率 6936.99 8067.41 8943.21 7982.53 8331.05 存货 1203.33 1802.76 1325.10 2445.98 1812.27 存货周转率 8.13 7.19 7.66 7.42 7.54 非流动资产 4336.03 4484.52 4876.95 5466.94 5951.27 流动资产周转率 1.23 1.10 1.08 1.03 0.97 固定资产 3745.50 3448.26 3954.14 4497.04 5007.45 总资产周转率 0.93 0.88 0.88 0.86 0.82 资产总计 20143.79 24753.89 27033.06 35190.29 39895.41 偿债能力 流动负债 6148.22 7978.44 6792.42 10231.37 8950.47 资产负债率 31.1% 32.9% 25.7% 29.5% 22.8% 短期借款 19.60 19.60 19.60 19.60 19.60 流动比率 2.57 2.54 3.26 2.91 3.79 应付款项 744.84 1298.47 562.91 1678.48 1002.34 速动比率 1.55 2.31 2.69 2.54 3.37 非流动负债 107.74 177.74 142.74 160.24 151.49 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 1.62 1.98 2.38 2.82 3.36 负债合计 6255.96 8156.18 6935.16 10391.61 9101.96 每股净资产 5.14 6.14 7.44 9.18 11.39 股东权益 13887.83 16597.71 20097.90 24798.68 30793.44 每股经营现金流 2.13 4.19 1.27 4.09 2.92 股本 2700.37 2700.37 3240.44 3240.44 3240.44 每股经营现金/EPS 1.32 2.11 0.53 1.45 0.87 留存收益 9804.79 12550.92 15040.23 18058.54 21766.34 少数股东权益