电动类和西式电器推动营收增长，降本增效成果显著

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 小熊电器（002959） 证券研究报告 2020年08月28日 投资评级 行业 家用电器/白色家电 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 142.83元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 156.00 流通A股股本(百万股) 76.23 A股总市值(百万元) 22,281.48 流通A股市值(百万元) 10,887.85 每股净资产(元) 11.53 资产负债率(%) 36.01 一年内最高/最低(元) 165.90/52.22 作者 蔡雯娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《小熊电器-公司点评:20H1业绩预告超预期，厨小电销量带动营收增长》 2020-07-14 2 《小熊电器-年报点评报告:20Q1业绩预告收入稳步增长，利润率显著超预期》 2020-04-29 3 《小熊电器-公司点评:20Q1业绩预告亮眼，销售费用削减带动利润增速超预期》 2020-04-14 股价走势 电动类和西式电器推动营收增长，降本增效成果显著 事件：2020年上半年实现营业收入17.17亿元，同比+44.51%，归母净利润2.54亿元，同比+98.93%；其中，Q2收入9.78亿元，同比+75.23%，归母净利润1.51亿元，同比+110.89%。 厨小电类产品表现亮眼，电动类和西式电器推动营收增长 2020年上半年公司营收和业绩增长超预期。分品类看，公司厨房小家电类整体增速较好，除壶类营收同比小幅下降6.1%外，其余品类均实现双位数甚至三位数的增长。其中电动类和西式家电表现最为出色，营收分别为4.71和2.76亿元，同比分别为81.9%和139.3%，电动类和西式电器的营收大幅上升是推动营收增长的主要原因。 电动电热类提升整体毛利率，研发费用同比增加 2020年H1公司毛利率为36.5%，同比+0.49pct，净利率为14.8%，同比+4.05pct；其中2020Q2毛利率为37.14%，同比-0.79pct，净利率为15.45%，同比+2.61pct。毛利率水平本身较高的电动类和电热类的毛利率上升是带动公司整体毛利率上升的主要原因，同时各品类中毛利率水平较低的西式电器由于在本期提升了毛利率水平，因此也对整体毛利率上升有一定的贡献。此外，公司实施降本增效也对整体利润水平有正向贡献。从费用端来看，公司2020年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为12.17%、2.82%、2.35%、-0.5%，同比-2.44、-0.24、-0.46、-0.49pct。公司由于Q1受疫情影响使上半年销售费用率同比有所下降。研发费用0.4亿元，同比20.91%，研发费用率的下降主要是由于20H1公司营收规模增加所致。 经营情况良好，公司现金流充沛 从资产负债表看，公司2020年H1货币资金+交易性金融资产为16.53亿元，同比375.9%。存货为3.79亿元，同比+31.89%，主要是由于销售规模增长而适度增加了备货量。从现金流量表看，公司2020年H1经营活动产生的现金流量净额为4.17亿元，同比+250.91%，其中销售商品及提供劳务现金流入18.85亿元，同比+47.71%。 投资建议：公司身处快速成长的小家电行业，产品方面，公司作为细分创意小家电龙头品牌，在细分市场上有望以更具性价比、更具创意的外观设计及细分功能的产品结构稳固市场份额，提升盈利能力。销售推广方面，公司积极尝试直播带货等新兴渠道，抓住社交电商发展的机会进行产品推广。此外，公司具有较强的推新能力，随着公司母婴类新品的推广，公司营收水平有望进一步提升。基于公司20H1中报的情况，我们适当上调了电动类和西式电器的营收水平，预计20-22年净利润分别为4.5、5.9、7.6亿元（前值4.4、5.9、7.6亿元），对应动态估值分别为49.9x、37.5x、29.3x，给予“买入”评级。 风险提示：新品销售不达预期；原材料波动风险；宏观经济波动风险。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,041.04 2,687.96 3,578.23 4,512.29 5,720.93 增长率(%) 23.96 31.70 33.12 26.10 26.79 EBITDA(百万元) 314.57 452.70 635.72 834.35 1,068.93 净利润(百万元) 185.50 268.18 446.33 594.81 759.49 增长率(%) 26.57 44.57 66.43 33.27 27.69 EPS(元/股) 1.19 1.72 2.86 3.81 4.87 市盈率(P/E) 120.11 83.08 49.92 37.46 29.34 市净率(P/B) 48.47 13.38 10.71 9.33 8.01 市销率(P/S) 10.92 8.29 6.23 4.94 3.89 EV/EBITDA 0.00 15.32 32.37 23.85 18.33 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%16%50%84%118%152%186%220%2019-082019-122020-04小熊电器白色家电沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 2020年上半年实现营业收入17.17亿元，同比+44.51%，归母净利润2.54亿元，同比+98.93%； 其中，Q2收入9.78亿元，同比+75.23%，归母净利润1.51亿元，同比+110.89%。 厨小电类产品表现亮眼，电动类和西式电器推动营收增长 2020年上半年公司营收和业绩增长超预期。分品类看，公司厨房小家电类整体增速较好，除壶类营收同比小幅下降6.1%外，其余品类均实现双位数甚至三位数的增长。其中电动类和西式家电表现最为出色，营收分别为4.71和2.76亿元，同比分别为81.9%和139.3%，电动类和西式电器的营收大幅上升是推动营收增长的主要原因。根据天猫数据显示，公司Q2的多士炉和电烤箱销额同比分别为10.9%和89.2%。 电热类和锅煲类产品营收分别为2.1和2.95亿元，同比分别上升47.2%和22.6%。天猫数据显示，Q2小熊的煮蛋器和电热火锅销额同比分别为7.3%和66.3%。公司618年中活动期间全网销售额突破2.5亿元，同比增长54%，其中属于公司电动类和电热类产品，如绞肉机、打蛋器、煮蛋器、电热饭盒实现了淘宝和京东双平台销额第一。我们预计公司营收的增长主要由于受益疫情，电热类，电动类和西式家电，增速更好，且疫情后消费者对于厨房小家电类电器消费热情不减，使公司营收水平持续上升。同时，预计Q1受疫情影响，有部分商户订单推迟到二季度结算，因此使营收同比显著增长。 电动电热类提升整体毛利率，研发费用同比增加 2020年H1公司毛利率为36.5%，同比+0.49pct，净利率为14.8%，同比+4.05pct；其中2020Q2毛利率为37.14%，同比-0.79pct，净利率为15.45%，同比+2.61pct。分品类看，电动类、电热类、锅煲类、壶类、西式电器毛利率分别为39.45%，40.41%，36.47%，34.62%和33.92%，同比分别+1.11、+3.38、-1.04、-2.32和+7.49pct。毛利率水平本身较高的电动类和电热类的毛利率上升是带动公司整体毛利率上升的主要原因，同时各品类中毛利率水平较低的西式电器由于在本期提升了毛利率水平，因此也对整体毛利率上升有一定的贡献。此外，公司实施降本增效也对整体利润水平有正向贡献。 从费用端来看，公司2020年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为12.17%、2.82%、2.35%、-0.5%，同比-2.44、-0.24、-0.46、-0.49pct；其中20Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为12.78%、2.96%、2.14%、-0.32%，同比-2.69、+0、-0.92、-0.25pct。公司由于Q1受疫情影响使上半年销售费用率同比有所下降。研发费用0.4亿元，同比20.91%，研发费用率的下降主要是由于20H1公司营收规模增加所致。 经营情况良好，公司现金流充沛 从资产负债表看，公司2020年H1货币资金+交易性金融资产为16.53亿元，同比375.9%，其中货币资金为7.68亿元，同比121.16%，主要由于销售规模增长带来资金的增长及暂时闲置的募集资金所致；交易性金融资产为8.85亿元，同比增长8.85亿元，主要是短期理财执行新金融工具重分类，将8.85亿的结构性存款等现金管理产品计入交易性金融资产所致。存货为3.79亿元，同比+31.89%，主要是由于销售规模增长而适度增加了备货量。从应收款项看，应收票据和账款合计为1.02亿元，同比+0.77%。从周转情况看，公司2020 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 年H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为66.96、10.87和32.81天，同比-4.16、-1.37和-6.55天。 从现金流量表看，公司2020年H1经营活动产生的现金流量净额为4.17亿元，同比+250.91%，其中销售商品及提供劳务现金流入18.85亿元，同比+47.71%；其中2020Q2经营活动产生的现金流量净额为2.33亿元，同比+90.71%，其中销售商品及提供劳务现金流入10.98亿元，同比+76.63%。 投资建议 公司身处快速成长的小家电行业，产品方面，公司作为细分创意小家电龙头品牌，在细分市场上有望以更具性价比、更具创意的外观设计及细分功能的产品结构稳固市场份额，提升盈利能力。销售推广方面，公司积极尝试直播带货等新兴渠道，抓住社交电商发展的机会进行产品推广。此外，公司具有较强的推新能力，随着公司母婴类新品的推广，公司营收水平有望进一步提升。基于公司20H1中报的情况，我们适当上调了电动类和西式电器的营收水平，预计20-22年净利润分别为4.5、5.9、7.6亿元（前值4.4、5.9、7.6亿元），对应动态估值分别为49.9x、37.5x、29.3x，给予“买入”评级。 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 259.31 592.12 1,426.46 2,024.08 2,212.36 营业收入 2,041.04 2,687.96 3,578.23 4,512.29 5,720.93 应收票据及应收账款 69.23 130.72 85.45 15.54 23.87 营业成本 1,377.59 1,767.13 2,352.41 2,958.49 3,743.48 预付账款 8.83 12.32 23.15 18.21 32.99 营业税金及附加 14.94 15.12 25.05 31.59 40.05 存货 313.32 431.99 516.47 700.79 814.72 营业费用 285.80 395.87 493.80 609.16 772.33 其他 33.19 825.21 309.38 393.34 516.26 管理费用 72.14 90.09 121.66 148.91 188.79 流动资产合计 683.88 1,992.36 2,360.91 3,151.97 3,600.19 研