中报点评：业绩符合预期，产业布局亮点纷呈，看好公司成长

公司点评 | 国瓷材料 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月27日 。 业绩符合预期，产业布局亮点纷呈，看好公司成长 国瓷材料（300285.SZ）中报点评 证券研究报告 公司点评 | 国瓷材料 西部证券 2020年08月27日 公司评级 买入 股票代码 300285 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 40.26 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 yanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 陈默 chenmo@research.xbmail.com.cn 相关研究 国瓷材料：产品竞争力有望持续提升，战投助力公司发展—国瓷材料（300285.SZ）非公开增发预案点评 2020-06-21 国瓷材料：掌握核心粉体技术，稳步迈向世界级无机材料平台—国瓷材料（300285.SZ）首次覆盖报告 2020-06-08 -11%2%15%28%41%54%67%80%2019-082019-122020-042020-08国瓷材料化学原料创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公布半年报，上半年实现营收10.76亿元（同比+4.27%）、归母净利2.58亿（同比+4.11%）、扣非归母净利2.45亿元（同比+1.85%）。其中Q2单季实现营收5.89亿元（同比+3.95%，环比+21.09%）、归母净利1.43亿元（同比+11.66%，环比+24.50%）。 疫情影响逐步消解，催化材料板块如期兑现高增长。受疫情影响，公司Q1客户及订单情况受一定影响，拖累单季业绩。进入Q2后国内厂商的复工复产节奏加快，拉动市场需求，公司主要产品订单充足。上半年公司电子材料、催化材料、生物营收、其他材料板块营收分别同比-13.24%、+74.32%、+9.58%、4.46%。催化材料板块上半年贡献毛利0.8亿元（同比+63.2%），受益于国六标准切换，板块如期兑现高增长。我们预计伴随消费电子、汽车、齿科、5G等多个终端需求的逐步恢复，公司业绩有望进一步回暖。 产业布局亮点纷呈，看好公司成长。电子材料：公司水热法生产的小粒径产品开始批量供应，固相法产品已经进入稳定工艺的阶段，有望形成多元化产品稳定供货能力。催化材料：Q2国内乘用车及商用车市场均快速复苏，公司GPF、TWC、DPF等主要产品均已进入批量生产或销售状态，我们预计伴随国六执行率进一步上升，板块或持续超预期增长。生物材料：公司努力克服疫情影响，上半年爱尔创净利同比增2.3%，在齿科保险、口腔临床等领域加大外部合作，公司于6月18日发布定增预案引入高瓴懿成作为战略投资者，我们看好双方在粉体原料、义齿加工、数字化齿科等多领域的合作潜力。 投资建议：公司为国内稀缺的无机新材料平台，研发能力优秀，赛道布局领先，已充分证明其资源整合及复用能力。我们看好公司整体业绩继续回暖，预测2020-2022年归母净利为6.18/8.16/10.55亿元，维持“买入”评级。 风险提示：关键订单流失；需求增长不及预期；技术竞争加剧 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,798 2,153 2,510 3,176 4,002 增长率 47.6% 19.8% 16.6% 26.5% 26.0% 归母净利润 (百万元) 543 501 618 816 1,055 增长率 121.8% -7.8% 23.4% 32.1% 29.3% 每股收益（EPS） 0.56 0.52 0.64 0.85 1.10 市盈率（P/E） 71.4 77.5 62.8 47.5 36.8 市净率（P/B） 8.0 10.6 9.2 7.8 6.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 国瓷材料 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月27日 索引 内容目录 业绩符合预期，疫情影响逐步消解 ............................................................................... 3 负债维持低位，加快应收周转现成效 ............................................................................ 5 投资建议 .................................................................................................................. 5 风险提示 .................................................................................................................. 5 图表目录 图1：上半年公司营收增长4.27% .............................................................................. 3 图2：上半年公司扣非归母净利增长1.85% .................................................................. 3 图3：Q2单季业绩已回暖 .......................................................................................... 3 图4：上半年催化板块利润增长较快（单位：百万元） ................................................... 3 图5：国巨单月营收持续回暖（单位：亿新台币） ......................................................... 4 图6：华新科单月营收持续回暖（单位：亿新台币） ...................................................... 4 图7：上半年王子制陶净利同比增48.4% ..................................................................... 4 图8：克服疫情影响，爱尔创上半年净利同比增2.3% .................................................... 4 图9：公司资产负债率下降至近年低位 ......................................................................... 5 图10：公司经营性现金流情况继续改善 ....................................................................... 5 pOpNpPpNuMnOsPqQmPwPoO6MbPaQsQrRpNpPiNqQyQkPtRzR6MnMqQMYoMoRwMmRtR 公司点评 | 国瓷材料 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月27日 业绩符合预期，疫情影响逐步消解 公司公布半年报，上半年实现营收10.76亿元（同比+4.27%）、归母净利2.58亿（同比+4.11%）、扣非归母净利2.45亿元（同比+1.85%）。其中Q2单季实现营收5.89亿元（同比+3.95%，环比+21.09%）、归母净利1.43亿元（同比+11.66%，环比+24.50%）。 图1：上半年公司营收增长4.27% 图2：上半年公司扣非归母净利增长1.85% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 疫情影响逐步消解，催化材料板块如期兑现高增长。受疫情影响，公司Q1客户及订单情况受一定影响，拖累单季业绩。进入Q2后国内厂商的复工复产节奏加快，拉动市场需求，公司主要产品订单充足。上半年公司电子材料、催化材料、生物营收、其他材料营收分别同比-13.24%、+74.32%、+9.58%、4.46%。催化材料板块上半年贡献毛利0.8亿元（同比+63.2%），受益于国六标准切换，板块如期兑现高增长。我们预计伴随消费电子、汽车、齿科、5G等多个终端需求的逐步恢复，公司业绩有望进一步回暖。 图3：Q2单季业绩已回暖 图4：上半年催化板块利润增长较快（单位：百万元） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 上半年MLCC市场有所恢复，公司电子材料板块新产品逐步推开。MLCC行业自2019年去库完成后重回增长通道，国巨等企业营收逐月回暖。上半年公司多个下游客户扩产计划逐步落地，公司水热法生产的小粒径产品开始批量供应，固相法产品已经进入稳定工艺的阶段，有望形成多元化产品稳定供货能力。 010203040506005001000150020002500营业收入（百万元）销售毛利率(%,右轴)05101520253035050100150200250300350400450500扣非归母净利（百万元）销售净利率(%,右轴)0100200300400500600700营业收入（百万元）归母净利（百万元）159.91205.8479.8548.93168.44149.34111.54105.83010020030040050060020 H1毛利19 H1毛利其他材料生物医疗材料催化材料电子材料 公司点评 | 国瓷材料 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月27日 图5：国巨单月营收持续回暖（单位：亿新台币） 图6：华新科单月营收持续回暖（单位：亿新台币） 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 下半年催化材料板块或继续超预期。根据环保部与国家质检总局发布《国家第六阶段机动车污染物排放标准》，宣布自 2020 年起全面推开执行国六标准，2020年7月1日、2021年7月1日分别为轻型汽车、重型柴油车执行起始时间。公司尾气催化板块以蜂窝陶瓷为核心，协同性明显。公司已掌握了蜂窝陶瓷、分子筛、铈锆固溶体以及高热稳定性氧化铝等高端催化材料的核心技术，是目前全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列催化材料解决方案的供应商。Q2国内乘用车及商用车市场均快速复苏，为催化材料放量提供良好支撑。公司GPF、TWC、SCR、DPF等主要产品均已进入批量生产或销售状态，我们预计伴随国六执行率进一步上升，催化材料板块或持续超预期增长。 引入战投高瓴，生物医疗材料板块成长潜力大。公司努力克服疫情影响，重点加强经营质量管理，上半年爱尔创净利同比增2.3%。为了加大牙科产品市场和品牌推广力度，公司与平安集团达成保险战略合作，将保险导入义齿产品领域；与3SHAPE达成战略合作，进一步助力口腔数字化业务；同时为进一步深化在生物医疗行业的发展，公司投资设立深圳爱尔创数字口腔有限公司（持股占比67%），积极布局口腔临床业务。公司于6月18日发布定增预案，引入高瓴懿成作为战略投资者。高瓴深度布局医疗领域，已投资160余家医疗医药企业，其中包含专业牙科医院、医药销售平台、医疗器械生产商等。高瓴旗下松柏投资是全球牙科产业的主要投资者之一，其投资及业务网络覆盖上游的正畸等品类、中游的分销服务、下游的专科医院和连锁诊所等。我们看好双方在粉体原料、