20H1归母净利润逆势增长10.37%，多渠道布局家庭快乐消费产业

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 豫园股份（600655） 证券研究报告 2020年08月26日 投资评级 行业 商业贸易/专业零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.48元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,883.76 流通A股股本(百万股) 1,603.00 A股总市值(百万元) 36,818.06 流通A股市值(百万元) 15,196.42 每股净资产(元) 7.95 资产负债率(%) 65.62 一年内最高/最低(元) 12.29/6.36 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《豫园股份-公司点评:豫园股份：拟收购金徽酒和复星津美》 2020-06-16 2 《豫园股份-季报点评:扣非净利润大幅上升，大消费业务引领公司增长》 2020-05-02 3 《豫园股份-公司点评:行业向好，回购彰显发展信心，看好公司未来发展》 2020-02-24 股价走势 20H1归母净利润逆势增长10.37%，多渠道布局家庭快乐消费产业 事件： 公司2020H1实现营收为200.54亿元，同比增长0.88%（较上年调整前同比增长2.04%）；归母净利润11.05亿，同比增长10.37%（较上年调整前同比增长8.19%）。 点评： ①营收：公司2020H1实现营收200.54亿元，主要系珠宝时尚业务增长。其中，Q2单季度营收97.51亿元，同比下降16%。①分行业：公司收入主要来自珠宝时尚和物业开发与销售两大经营分部。珠宝时尚营收103.85亿元，同比增长2.87%，占比51.8%；物业开发与销售营收81.41亿元，同比下降0.08%，占比40.6%。②分地区：公司国内收入198.08亿元，占比98.77%；国外收入2.47亿元，占比1.23%。 ②公司2020H1毛利率为23.83%，同比下降0.27pct，主要系毛利率较高的餐饮管理及服务收入下降，餐饮管理及服务占比总收入下降，拉低公司整体毛利率。珠宝时尚毛利率7.43%，同比减少0.36pct；物业开发与销售毛利率29.77%，同比增加2.82pct。 ③公司2020H1期间费用率为11.31%，同比增长0.65pct。销售费用率：公司2020H1销售费用为8.30亿元，同比增长2.07%，销售费用率为4.1%，同比增长0.67pct。管理费用率：公司2020H1管理费用为10.86亿元，同比下降0.04pct，管理费用率为5.4%，同比下降0.82%。财务费用率：公司2020H1财务费用为3.53亿元，同比增长2.92%；财务费用率为1.8%，同比增加0.04pct。 ④归母净利润：公司2020H1归母净利润11.05亿，较上年调整后同比增长10.37%，较上年调整前同比增长8.19%。 ⑤关键经营指标：公司开店门数实现新高：截至本报告期末，营业网点共计3,475家，其中珠宝时尚2,967家（其中加盟店2,767家），度假村2家，餐饮管理及服务54家（其中加盟店14家），医药47家（其中加盟店5家），文化食品饮料及商业121家，时尚表业264家（其中加盟店244家），化妆品20家。黄金采购、生产及销售情况：公司2020H1黄金采购量/生产量/销售量分别为24783.44千克/21291.68千克/25964.13千克，铂金采购量/生产量/销售量分别为65.57千克/47.54千克/157.51千克。 盈利预测与估值：维持买入评级。公司围绕“快乐、时尚”理念，以“产业运营+产业投资”双经营方式，构建产业集群。珠宝时尚业务稳健增长，构建安全边际；物业开发与销售业务拓展新增长点；餐饮食品饮料业务高速增长，或成未来业绩新引擎。综合预计2020-2022年净利润分别为40.01/38.00/53.49亿，当前市值对应9.48/9.99/7.09xPE。 风险提示：宏观经济增速不达预期，疫情影响消费升级趋势，珠宝行业回暖不及预期，开店增速不及预期 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 33,777.20 42,912.23 49,349.06 56,751.42 65,264.13 增长率(%) 97.40 27.04 15.00 15.00 15.00 EBITDA(百万元) 5,203.72 6,463.40 6,783.72 6,746.63 9,056.61 净利润(百万元) 3,020.74 3,208.21 4,001.47 3,799.79 5,348.83 增长率(%) 331.38 6.21 24.73 (5.04) 40.77 EPS(元/股) 0.78 0.83 1.03 0.98 1.38 市盈率(P/E) 12.56 11.83 9.48 9.99 7.09 市净率(P/B) 1.32 1.21 1.17 1.08 0.98 市销率(P/S) 1.12 0.88 0.77 0.67 0.58 EV/EBITDA 2.26 2.67 4.57 1.75 2.25 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-14%-4%6%16%26%36%2019-082019-122020-042020-08豫园股份专业零售沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司2020H1实现营收为200.54亿元，同比增长0.88%；Q2单季度营收97.51亿元，同比下降16%。归母净利润11.05亿，同比增长10.37%；Q2单季度归母净利润7.80亿元，同比上升26.01%。 2. 点评 2.1. 营业收入：珠宝时尚业务营收增长拉动公司营收同比增长0.88% 公司2020H1实现营收200.54亿元，同比增长0.88%，主要系珠宝时尚业务营收增长。其中，Q2单季度营收97.51亿元，同比下降16%。 ① 分行业：公司收入主要来自珠宝时尚和物业开发与销售两大业务。 珠宝时尚营收103.85亿元，同比增长2.87%，占比51.8%，毛利率7.43%。 餐饮管理与服务营收1.62亿元，同比下降58.84%，占比0.8%，毛利率59.05%，主要系受新冠肺炎疫情影响，根据地方政府疫情防控相关规定，公司餐饮业态各门店于2020年1月末开始停止营业，于2020年2月末陆续恢复营业，带来营业收入、营业成本较上年同期减少。 食品、百货及工艺品销售营收2.74亿元，同比增长197.19%，占比1.4%，毛利率-1.17%，主要系公司于2019年下半年完成收购如意情项目，带来食品、百货及工艺品销售本期营业收入、营业成本较上年同期增长。 医药健康营收1.83亿元，同比增长15.03%，占比0.9%，毛利率18.91%。 化妆品营收1.81亿元，同比下降20.12%，占比0.9%，毛利率69.83%。 时尚表业营收1.42亿元，占比0.7%，毛利率27.28%，主要系公司于2020年上半年完成收购上海表业及海鸥表业项目，带来本期时尚表业业务营业收入、营业成本较上年同期增长。 商业营收2.89亿元，同比上升2.60%，占比1.4%，毛利率57.19%。 度假村营收2.71亿元，同比下降42.02%，占比1.4%，毛利率86.99%，主要系受新冠肺炎疫情影响，部分海外游客订单取消，带来度假村本期营业收入、营业成本较上年同期减少。 物业开发与销售营收81.41亿元，同比下降0.08%，占比40.6%，毛利率29.77%。 图1：公司2020年H1实现营收200.54亿元，同比增长0.88% 图2：公司2020年Q2单季度营收97.51亿元，同比下降16% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图3：公司2020年H1珠宝时尚/物业开发与销售业务占比51.8%/40.6% 121 166 203 225 192 176 156 171 338 419 201 46%38%22%11%-15%-8%-11%9%7%26%1%-25%-10%5%20%35%50%0100200300400500营业收入（亿元）同比（%）55 37 44 36 58 42 53 139 81 115 74 158 103 97 4%6%20%10%6%15%22%292%39%172%39%13%27%-16%-70%0%70%140%210%280%350%03060901201501802017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2营业收入（亿元）同比（%） 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：公司公告，天风证券研究所 ② 分地区：公司国内收入198.08亿元，占比98.77%；国外收入2.47亿元，占比1.23%。北京、四川、陕西、江苏、浙江、海南、湖南、安徽地区收入变动主要是受物业开发项目交付结转变动影响；公司于2019年下半年完成收购如意情项目，带来本期福建地区收入较上年同期增长；公司于2020年上半年完成收购海鸥表业项目，带来本期天津地区收入较上年同期增长；受新冠肺炎疫情影响，带来公司日本、以色列等海外地区收入较上年同期减少。 图4：公司2020年国内/国外收入占比98.77%/1.23% 图5：四川、海南、天津、安徽、广东及其他地区营业收入较上年同期增长较快 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.2. 毛利率：公司毛利率为23.83%，同比下降0.27pct 公司2020H1毛利率为23.83%，同比下降0.27pct，主要系毛利率较高的餐饮管理及服务收入下降，餐饮管理及服务占比总收入下降，拉低公司整体毛利率。 其中，珠宝时尚毛利率7.43%，同比减少0.36pct；餐饮管理及服务毛利率59.05%，同比减少6.48pct；食品、百货及工艺品销售毛利率-1.17%，同比减少38.80pct；医药健康及其他毛利率18.91%，同比减少1.87pct；化妆品毛利率69.83%，同比减少1pct；时尚表业毛利率27.28%；商业毛利率57.19%，同比增减少17.26pct；度假村毛利率86.99%，同比增加2.19pct；物业开发与销售毛利率29.77%，同比增加2.82pct。 图6：公司2020H1毛利率为23.83%，同比下降0.27pct 51.8%0.8%1.4%0.9%0.9%0.7%0.1%1.4%1.4%40.6%珠宝时尚餐饮管理及服务食品、百货及工艺品销售医药健康及其他化妆品时尚表业其他经营管理服务商业度假村物业开发与销售98.77%1.23%国内国外111.227.324.90.45.93.411.70.91.41.11.28.00.5118.338.22.02.49.24.60.513.61.30.00.11.90.1020406080100120140上海北京四川陕西江苏浙江海南湖南湖北福建天津安徽广东2020H1营收（亿元）2019H1营收（亿元） 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图7：公司分业务毛利率情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.3. 期间费用：期间费用率增长至11.31% 公司2020H1期间费用率为11.31%，同比增长0.65pct。 ① 销售费用率：公司2020H1销售费用为8.30亿元，同比增长2.07%，销售费用率为4.14%，同比增长0.67pct，主要系由于报告期