深化战略转型，聚焦数据中心业务，单季度归母净利润同比增长超40%

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科华恒盛（002335） 证券研究报告 2020年08月26日 投资评级 行业 电气设备/电源设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 31.9元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 271.51 流通A股股本(百万股) 232.27 A股总市值(百万元) 8,661.18 流通A股市值(百万元) 7,409.37 每股净资产(元) 10.91 资产负债率(%) 56.95 一年内最高/最低(元) 32.82/14.80 作者 林竑皓 分析师 SAC执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 容志能 分析师 SAC执业证书编号：S1110517100003 rongzhineng@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 马妍 分析师 SAC执业证书编号：S1110519100002 may@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《科华恒盛-首次覆盖报告:聚焦数据中心，拟剥离充电桩业务——被忽视的IDC中军》 2020-08-12 2 《科华恒盛-年报点评报告:整体业绩增长稳定，公司云基业务布局正当时》 2018-04-22 3 《科华恒盛-半年报点评:半年报业绩靓丽，数据中心业务夯实未来发展基础》 2017-08-22 股价走势 深化战略转型，聚焦数据中心业务，单季度归母净利润同比增长超40% 事件： 公司公告，上半年公司营收实现16.98亿元，同比增长4.44%；归母净利润实现1.08亿元，同比增长20.54%，扣非后，实现同比增长23.87%。同时，公司经本次董事会审议通过的利润分配预案以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 公司进一步聚焦数据中心业务，深化战略转型 2020年上半年，公司进一步聚焦数据中心业务，深化战略转型，于8月份提出了剥离充电桩业务的预案。并对本期及上年同期的“分行业”统计口径做出调整，将原有的电力电子设备制造业进一步细分为数据中心行业、智慧电能行业和新能源行业。 根据最新财报业务分类口径来看，公司的业务可分为4大类：1）数据中心行业业务，占营收比重69.79%；2）智慧电能行业，占营收比重19.47%；3）新能源行业，占营收比重9.36%；4）其他，占营收比重1.38%。其中，数据中心行业业务可再细分成IDC服务收入和数据中心产品及集成产品。截至上半年，公司数据中心行业业务收入实现11.85亿元，同比增长4.92%，毛利率为31.11%，较去年同期提升了1.39个百分点。 单季度来看，公司营收实现10.16亿元，同比增长6.13%；归母净利润实现0.79亿元，同比增长41.42%。 近期与腾讯签署数据中心合作协议，服务期内预估总金额为11.7亿元 公司于7月17日公告，与腾讯云计算（北京）有限责任公司签署了《腾讯定制化数据中心合作协议》。公司作为一家全方位、高品质的数据中心综合服务提供商，提供全国范围的数据中心服务。双方达成一致，就其部分地区数据中心的建设签订了年度框架协议，服务期内预估总金额约为11.7亿元，公司根据协议约定建设并交付机房，IDC机房服务期十年。 投资建议与盈利预测： 我们认为，随着公司数据中心业务占比逐步提升，其战略发展方向更加清晰。公司依靠多年的电力技术实力以及行业经验，各业务间具备较强的协同效应。短期来看，随着公司自建机柜上架率逐步提升，有望为公司收入、毛利率、净利率产生贡献；长期来看，公司的数据中心业务更值得期待。我们预计，公司2020年~2022年归母净利润分别为：2.80亿元、3.67亿元、4.81亿元，同比增长34.9%、31.3%、31.1%，维持“买入”评级。 风险提示：公司自建数据中心机柜上架不及预期、电源行业竞争格局加剧等 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,436.93 3,869.31 4,914.02 6,142.53 7,678.16 增长率(%) 42.47 12.58 27.00 25.00 25.00 EBITDA(百万元) 472.05 874.90 551.70 672.55 807.69 净利润(百万元) 74.76 207.16 279.53 366.88 480.81 增长率(%) (82.46) 177.09 34.93 31.25 31.05 EPS(元/股) 0.28 0.76 1.03 1.35 1.77 市盈率(P/E) 115.85 41.81 30.99 23.61 18.01 市净率(P/B) 2.65 2.71 2.66 2.60 2.52 市销率(P/S) 2.52 2.24 1.76 1.41 1.13 EV/EBITDA 11.47 6.84 19.19 14.67 12.94 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-2%12%26%40%54%68%82%2019-082019-122020-04科华恒盛电源设备沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 797.99 645.80 393.12 491.40 614.25 营业收入 3,436.93 3,869.31 4,914.02 6,142.53 7,678.16 应收票据及应收账款 1,630.46 1,626.38 2,546.68 2,276.68 3,752.52 营业成本 2,405.24 2,669.19 3,380.85 4,244.49 5,328.64 预付账款 49.69 45.69 91.70 74.67 130.60 营业税金及附加 22.59 23.47 33.31 41.64 52.05 存货 479.85 418.20 682.72 698.29 1,036.62 营业费用 322.40 403.45 515.97 644.97 806.21 其他 200.94 530.11 478.41 571.33 585.94 管理费用 214.04 169.28 221.13 276.41 345.52 流动资产合计 3,158.93 3,266.18 4,192.64 4,112.38 6,119.93 研发费用 168.03 221.64 281.48 351.86 439.82 长期股权投资 11.11 13.85 13.85 13.85 13.85 财务费用 52.42 71.01 74.59 74.59 63.84 固定资产 1,328.45 1,684.58 2,168.02 2,432.97 2,553.83 资产减值损失 166.04 (81.20) 80.00 80.00 80.00 在建工程 1,491.03 1,387.00 868.20 568.92 371.35 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 446.25 488.34 433.28 378.23 323.17 投资净收益 11.57 1.63 0.00 0.00 0.00 其他 1,079.88 991.85 967.97 944.38 925.87 其他 (60.90) 140.63 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4,356.72 4,565.61 4,451.31 4,338.34 4,188.07 营业利润 135.51 250.21 326.69 428.58 562.08 资产总计 7,515.65 7,831.79 8,643.95 8,450.71 10,308.00 营业外收入 2.14 3.24 2.70 2.69 2.88 短期借款 452.00 307.64 640.07 1,000.94 1,611.65 营业外支出 1.19 13.94 6.23 7.12 9.10 应付票据及应付账款 1,491.83 1,597.58 2,000.06 2,563.09 3,292.45 利润总额 136.45 239.50 323.16 424.15 555.86 其他 536.02 630.19 859.53 673.22 1,021.35 所得税 44.62 23.20 31.30 41.08 53.84 流动负债合计 2,479.86 2,535.41 3,499.67 4,237.24 5,925.45 净利润 91.83 216.31 291.86 383.07 502.03 长期借款 1,485.46 1,823.79 1,600.79 575.13 620.11 少数股东损益 16.24 9.14 12.34 16.19 21.22 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 74.76 207.16 279.53 366.88 480.81 其他 30.23 31.49 30.44 30.72 30.88 每股收益（元） 0.28 0.76 1.03 1.35 1.77 非流动负债合计 1,515.68 1,855.28 1,631.23 605.85 651.00 负债合计 3,995.54 4,390.68 5,130.90 4,843.09 6,576.45 少数股东权益 246.14 244.78 257.12 273.31 294.52 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 271.51 271.51 271.51 271.51 271.51 成长能力 资本公积 2,148.43 2,135.02 2,135.02 2,135.02 2,135.02 营业收入 42.47% 12.58% 27.00% 25.00% 25.00% 留存收益 3,002.47 2,924.71 2,984.43 3,062.81 3,165.52 营业利润 -71.98% 84.64% 30.57% 31.19% 31.15% 其他 (2,148.43) (2,134.92) (2,135.02) (2,135.02) (2,135.02) 归属于母公司净利润 -82.46% 177.09% 34.93% 31.25% 31.05% 股东权益合计 3,520.11 3,441.11 3,513.05 3,607.62 3,731.56 获利能力 负债和股东权益总计 7,515.65 7,831.79 8,643.95 8,450.71 10,308.00 毛利率 30.02% 31.02% 31.20% 30.90% 30.60% 净利率 2.18% 5.35% 5.69% 5.97% 6.26% ROE 2.28% 6.48% 8.59% 11.00% 13.99% ROIC 3.57% 6.31% 7.61% 8.77% 12.46% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 91.00 216.31 279.53 366.88 480.81 资产负债率 53.16% 56.06% 59.36% 57.31% 63.80% 折旧摊销 174.59 211