行业供需紧张，产能爬坡助推公司长期发展

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 赛特新材（688398） 证券研究报告 2020年08月26日 投资评级 行业 化工/化学制品 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 58.67元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 80.00 流通A股股本(百万股) 19.00 A股总市值(百万元) 4,693.60 流通A股市值(百万元) 1,114.73 每股净资产(元) 9.74 资产负债率(%) 16.74 一年内最高/最低(元) 113.00/42.10 作者 李华丰 分析师 SAC执业证书编号：S1110520060001 lihuafenga@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 行业供需紧张，产能爬坡助推公司长期发展 1.专注真空绝热板的高新技术企业 公司是一家集研发、生产、销售真空绝热板为一体的高新技术企业，产品目前主要应用在家电领域（冰箱、冷柜等）以及冷链物流（医用及食品保温箱、自动贩卖机等）等领域。 2.新型高性能绝热材料，节能环保引领行业潮流 真空绝热板是近年来兴起的一种新型高效节能环保绝热材料，具有极低的导热系数。目前该行业处于“低集中度、高成长”阶段。随着市场竞争的加速将倒逼企业进一步降低成本。同时，部分大型家电企业继续大规模扩产的意愿较低，继而有望逐渐由自产转向外购，让渡市场空间。 3. 技术研发实力突出，盈利持续提升 公司拥有包括高性能低成本芯材配方及成型技术、阻隔膜性能精确检测、遴选及高性能阻隔膜制备技术、吸附剂检测、制备及配方优化技术、真空绝热板导热系数检测技术等多项核心技术，研发实力突出，形成了一体化自主生产能力，行业领先；毛利率和净利率逐步反超同行，盈利能力持续提升。 4. Q2业绩超预期，募投助力发展 公司实现营业收入2.1亿元，同比增长5.6%。其中，Q2单季度实现营业收入1.2亿元，同比增长15.0%。二季度环比提升31.36%，主要系二季度疫情在全球蔓延，居民食物存储需求骤增，大容量冰箱销量增长，进一步拉动公司主业真空绝热板。 2020H1，VIP板需求旺盛，公司产能都处于饱和状态，虽公司通过工艺优化和设备技改等方式提升产能，但依旧不能满足下游需求。下半年至明年，公司350万平方米的IPO募投项目将进入产能投放高峰，助推明后年业绩快速增长。 5. 合理市值区间：41.7~55.6亿元 截至2020年08月21日，中证指数C30 非金属矿物制品业最近一个月静态平均市盈率为19.63倍。我们取相对估值估算赛特新材合理市值，则赛特新材的合理市值区间为41.7~55.6亿元，20年的合理估值区间为42-56倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：技术研发风险、对冰箱冷柜等家电制造行业及主要客户依赖的风险、市场竞争加剧风险、核心技术人员流失风险、汇率波动带来的汇兑损失风险、产品结构单一的风险、税收优惠政策变化的风险、估值高于可比公司及行业平均估值水平的风险、法律风险等 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 307.88 400.93 449.94 614.18 831.28 增长率(%) 50.08 30.22 12.22 36.50 35.35 EBITDA(百万元) 79.56 124.13 94.20 143.58 196.47 净利润(百万元) 40.66 74.33 98.57 138.54 184.00 增长率(%) 674.62 82.79 32.62 40.54 32.82 EPS(元/股) 0.51 0.93 1.23 1.73 2.30 市盈率(P/E) 125.30 68.55 51.69 36.78 27.69 市净率(P/B) 19.67 15.55 12.26 9.54 7.46 市销率(P/S) 16.55 12.71 11.32 8.30 6.13 EV/EBITDA 0.00 0.00 53.58 34.81 25.40 资料来源：wind，天风证券研究所 -47%-33%-19%-5%9%23%37%2019-082019-122020-04赛特新材化学制品沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 未找到图形项目表。 ......................................................................................... 错误!未定义书签。 1.真空绝热板领先企业 ...................................................................................................................... 5 1.1. 公司概况 ............................................................................................................................................ 5 1.2. 公司股权结构 ................................................................................................................................... 5 1.3. 主营业务及经营模式 ..................................................................................................................... 6 1.4. Q2业绩超预期，募投助力发展 ................................................................................................. 6 1.4.1. 不惧疫情，Q2增速超预期 .............................................................................................. 6 1.4.2. 费用率下降，盈利保持高位 ........................................................................................... 6 1.4.3. 募投+研发，支撑公司高速发展 .................................................................................... 7 2. 绝热材料——战略新兴产业，空间广阔 .................................................................................. 8 2.1. 绝热材料行业概况：千亿市场，增速可观 ............................................................................ 8 2.2. 真空绝热板：性能优异的新型绝热材料 ................................................................................ 9 2.3. 下游需求多元,发展潜力可观 .................................................................................................... 11 2.3.1. 冰箱领域应用 ..................................................................................................................... 12 2.3.2. 冷链物流市场应用 ............................................................................................................ 13 1、冷库 ............................................................................................................................................. 13 2、医疗冷链 .................................................................................................................................... 14 3、自动贩卖机 ............................................................................................................................... 15 2.3.3. 建筑等领域的应用 ............................................................................................................ 15 2.4. 行业份额向专业企业集中 .......................................................................................................... 16 3. 赛道优异，研发能力突出，未来发展可期 ............................................................................ 17 3.1. 细分市场龙头，客户粘性较高 ................................................................................................. 17 3.2. 拥有多项核心技术，研发实力突出 ....................................................................................... 18 3.3. 收入高速增长，产量与产能匹配 ............................................................................................ 20 3.4. 供需格局改善后，盈利能力稳步提升 ................................................................................... 21 4. 募投项目分析 ..............................................