青农商行2020年中报业绩点评：发力中间业务，非息收入快速增长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年08月25日 青农商行（002958.SZ） 银行/银行 发力中间业务，非息收入快速增长 ——青农商行2020年中报业绩点评 公司点评  青农商行于2020年8月25日披露2020年中报业绩：营收保持快速增长，净利润同比增长4.81%。2020上半年公司营业收入50.4亿元，同比增长17.45%；归属于上市公司股东的净利润14.8亿元，同比增长4.81%；由于生息资产规模增加，利息净收入38.59亿元，同比增长15.52%，其中，发放贷款和垫款和金融投资是利息收入的重要来源，占总利息收入95.82%。上半年每股收益为0.27元/股，基本持平去年同期；加权平均净资产收益率5.94%，同比下降0.52个百分点。  资产规模增长10.03%：资产总额3759.50亿元，较2020年初增长10.03%。一方面，面对突如其来的疫情冲击，青农商行深挖业务增长点、抢抓市场突破点，持续加大对民营、中小微企业支持力度，上半年发放贷款和垫款规模1931.78亿元，是本行利息收入的最大组成部分，占总利息收入的75.96%，较2019年同期增加23.28%；另一方面，金融投资显著攀升，债权投资规模580.84亿元，较年初增长11.1%，主要增加政府债和政策性银行债投资。  经营效益方面，青农商行发力中间业务收入，非息收入增长24.23%：2020年青农商行高度重视中间业务收入，不断丰富中间业务产品，上半年非利息收入11.85亿元，同比增长24.23%，其中手续费及佣金净收入1.86亿元，同比增长44.14%。利息收入为72.46亿元，较上年同期增长12.63%。  净息差有所下降，但幅度有限：2020年1-6月净利差、净息差分别为2.67%、2.57%，分别较2019 年同期下降7BP、2BP，主因公司积极响应国家政策，主动让利实体经济，生息资产收益率下行较2019年同期下降16BP。但同时计息负债成本率进一步下降至2.15%，公司保持较高比例活期存款，上半年青农商行个人存款增量再创历史新高，意味着较低的负债成本。  资产质量总体稳定：上半年公司不良贷款余额30.17亿元，不良贷款率1.49%，较2019年末微升3BP；拨备覆盖率为318%，较2019年末提升7.77个百分点。上半年公司资本充足情况有所收紧，核心一级资本充足率9.68%，较2019年下降0.8个百分点。为进一步补充资本金，青农商行获准发行20亿元二级资本债券和50亿元可转债，扣除发行费用后将全部用于业务发展，在可转债转股后全部用于补充核心一级资本，提高资本充足率水平。  投资建议：公司依靠山东青岛优越的沿海地理位臵，坚持服务区域实体企业、支持区域重大战略民生项目的市场定位，逐步探索出一条颇具青岛农商银行特色的运营模式，投资了一批青岛市重点建设项目，参与了青岛新旧动能转换、海洋经济、乡村振兴等重点战略实施，搭建起了金融资本与区域战略项目连接的桥梁，未来公司将聚焦优质客户的筛选，从服务等各方面吸引客户，转型于拥有多元化经营格局的现代股份制银行，综合DDM和相对估值法，得出的目标价为5.9-6.2元，对应PB为1.3x，维持“推荐”评级。  风险提示：业务转型带来的经营风险；监管趋严导致政策风险；疫情冲击带来的市场风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,411 8,663 9,893 11,318 13,342 增长率(%) 12.81 8.58 15.00 16.89 20.63 净利润(百万元) 2,419 2,825 3,227 3,673 4,261 增长率(%) 13.23 16.78 14.24 13.82 16.02 ROE(%) 12.19 11.93 12.63 13.45 14.19 EPS(摊薄/元) 0.48 0.51 0.58 0.66 0.77 P/E(倍) 11.37 10.82 9.47 8.32 7.17 P/B(倍) 1.34 1.25 1.20 1.10 0.99 推荐（维持评级） 郑嘉伟（分析师） zhengjiawei@xsdzq.cn 证书编号：S0280519040001 钟奕昕（联系人） 证书编号：S0280118040021 市场数据 时间 2020.08.24 收盘价(元)： 5.63 一年最低/最高(元)： 4.08/7.85 总股本(亿股)： 55.56 总市值(亿元)： 312.78 流通股本(亿股)： 26.92 流通市值(亿元)： 151.57 近3月换手率： 261.71% 股价一年走势 相关报告 《精准定位“三农”，发展势头持续向好》2020-08-02 -33%-24%-15%-6%3%12%21%2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 青农商行 沪深300 2020-08-25 青农商行 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附录：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 贷款总额 136,974 178,709 214,451 278,786 362,422 每股指标 贷款减值准备 6,218 7,713 8,485 9,333 9,800 PE 11.37 10.82 9.47 8.32 7.17 债券投资 112,025 50,087 55,096 60,605 66,666 PB 1.34 1.25 1.20 1.10 0.99 存放央行 26,866 26,042 34,921 28,685 33,275 EPS 0.48 0.51 0.58 0.66 0.77 同业资产 16,970 15,594 16,609 17,386 18,242 BVPS 4.10 4.39 4.58 5.02 5.56 资产总额 294,141 341,667 377,845 419,992 471,445 每股拨备前利润 0.98 1.06 1.22 1.39 1.64 吸收存款 192,610 218,806 249,438 286,854 332,751 驱动性分析 同业负债 21,656 27,472 28,842 30,305 31,869 生息资产增长 17.27% 14.19% 10.73% 8.89% 12.25% 发行债券 52,088 66,191 66,191 66,191 66,191 贷款增长 21.81% 30.47% 20.00% 30.00% 30.00% 负债总额 272,798 316,406 351,501 391,174 439,603 存款增长 10.74% 13.60% 14.00% 15.00% 16.00% 股东权益 21,343 25,262 26,344 28,818 31,842 净手续费收入/营业收入 2.01% 2.30% 2.41% 2.53% 2.58% 成本收入比 32.45% 30.48% 30.00% 30.00% 30.00% 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 实际所得税税率 19.64% 8.65% 10.00% 10.00% 10.00% 净利息收入 6,530 7,090 8,154 9,531 11,498 6,530 盈利及杜邦分析 净手续费收入 149 199 239 286 344 149 净利息收入 2.40% 2.23% 2.27% 2.39% 2.58% 其他非息收入 732 1,373 1,500 1,500 1,500 净非利息收入 0.32% 0.49% 0.48% 0.45% 0.41% 营业收入 7,411 8,663 9,893 11,318 13,342 7,411 营业收入 2.72% 2.72% 2.75% 2.84% 2.99% 税金及附加 (80) (91) (157) (182) (215) (80) 营业支出 0.91% 0.86% 0.87% 0.90% 0.95% 业务及管理费 (2,405) (2,640) (2,968) (3,395) (4,002) (2,405) 拨备前利润 1.80% 1.86% 1.88% 1.94% 2.05% 营业外净收入 (15) (27) 0 0 0 (15) 资产减值损失 0.71% 0.90% 0.87% 0.91% 0.97% 拨备前利润 4,911 5,903 6,767 7,739 9,123 4,911 税前利润 1.09% 0.96% 1.01% 1.03% 1.07% 资产及信用减值损失 (1,932) (2,859) (3,145) (3,617) (4,341) (1,932) 税收 0.21% 0.08% 0.10% 0.10% 0.11% 税前利润 2,978 3,044 3,622 4,122 4,782 2,978 ROAA 0.88% 0.87% 0.91% 0.93% 0.97% 税后利润 2,393 2,781 3,260 3,710 4,304 2,393 ROAE 12.19% 11.93% 12.63% 13.45% 14.19% 归属母行净利润 2,419 2,825 3,227 3,673 4,261 2,419 业绩年增长率 资本情况 净利息收入 12.81% 8.58% 15.00% 16.89% 20.63% 核心一级资本充足率率率 10.60% 10.48% 9.59% 9.15% 8.66% 净手续费收入 (8.61%) 33.37% 20.00% 20.00% 20.00% 一级资本充足率 10.61% 10.49% 9.60% 9.16% 8.67% 营业收入 24.42% 16.88% 14.20% 14.41% 17.88% 资本充足率 12.55% 12.26% 12.26% 12.15% 12.04% 拨备前利润 32.08% 20.22% 14.63% 14.37% 17.88% 风险加权系数 66.29% 68.65% 68.00% 67.00% 66.00% 归属母行净利润 13.23% 16.78% 14.24% 13.82% 16.02% 资料来源：Wind，新时代证券研究所预测 2020-08-25 青农商行 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍