证券研究报告 lzljsdf[Table_MainInfo] 电力设备及新能源 二季度业绩好转，下半年有望持续恢复 2020年08月25日 ——金辰股份（603396.SH）2020年中报点评 公司具备证券投资咨询业务资格 相关报告： 1、金辰股份深度研究报告：组件设备龙头，布局电池片领域打开成长空间20200413 2、金辰股份2020年一季报点评：受疫情影响业绩下滑，研发支出维持高位20200430 公司数据 Wind资讯 总市值（亿元） 35.32 流通市值（亿元） 14.76 总股本（亿股） 1.06 流通股本（百万股） 0.44 日均成交额（百万） 58.84 近一个月换手（%） 147.87 第一大股东 李义升 请务必阅读文后重要声明及免责条款 公司评级：增持（维持） 分析师：赵晓闯 执业证书号：S1030511010004 电话：0755-83199599 邮箱：zhaoxc@csco.com.cn 核心观点： 1) 二季度业绩明显恢复。受疫情影响，公司2020Q1营业收入及净利润同比增速分别为-24.6%及-35.6%；2020Q2公司营收及净利润同比增速分别为51.1%及45.2%，恢复明显；2020上半年营收及净利润分别为4.54亿元及0.42亿元，同比增速分别为11.7%及-0.1%，整体基本符合预期。 2) 期间研发支出放缓，净利率有所提升。公司二季度毛利率29.3%，环比下降了约10.5pcts，主要是由于运费由费用调整为成本所致。上半年研发开支为0.22亿元，同比增速-6.3%，本期HJT用PECVD等项目上半年主要研发投入为设计及部件采购阶段，样机制作的材料投入主要在下半年所致；销售费用0.18亿元同比增速-37.3%，主要是运费计入营业成本、差旅费及展会费减少等原因所致。从净利率看，二季度净利率为10.9%，连续三个季度环比回升。 3) 下半年行业景气可望持续提升，公司积极向电池设备领域拓展打开成长空间。在光伏消纳、补贴等政策及技术革新推动下，下游需求有望持续转暖。公司积极向HJT及TOPCon高效电池核心设备领域拓展，拟投“年产40台（套）光伏异质结（HJT）高效电池片用PECVD设备项目”、“年产40台（套）隧穿氧化硅钝化接触高效太阳电池用平板式PECVD设备项目”。公司若拓展成功，将可实现进口替代，打开成长空间。 4) 盈利预测与投资评级。我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.82/1.07/1.32元，对应市盈率分别为40.7/31.2/25.3倍，处于历史高位。公司为光伏组件设备龙头，积极拓展高效电池片设备领域，可望打开成长空间，维持“增持”评级。 5) 风险提示：疫情影响及海外需求下滑风险；新技术产品研发风险；市场竞争风险；行业政策变化及周期波动风险等。 金辰股份 (603396.SH)与沪深300对比表现 -20%0%20%40%60%80%100%120%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07金辰股份沪深300 预测指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 862.02 1035.57 1301.42 1580.61 收入同比 13.97% 20.13% 25.67% 21.45% 净利润（百万元） 60.14 86.72 112.83 139.78 净利润同比 -29.08% 44.20% 30.11% 23.88% 毛利率 38.12% 39.42% 39.46% 39.57% 净利率 8.07% 9.63% 9.97% 10.16% EPS（元） 0.57 0.82 1.07 1.32 PE（倍） 58.6 40.7 31.2 25.3 2020年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - Figure 1 公司单季度营业收入情况 Figure 2 公司单季度净利润情况 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350单季度营收（百万元）同比 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%051015202530单季度归母净利润（百万元）同比 资料来源：wind、世纪证券研究所 资料来源：wind、世纪证券研究所 Figure 3 公司毛利率及净利率情况 Figure 4 公司费用率情况（%） 010203040506070单季毛利率（%）单季净利率（%） (5)05101520253035期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率 资料来源：wind、世纪证券研究所 资料来源：wind、世纪证券研究所 Figure 5 公司历史PE估值分析 资料来源：wind、世纪证券研究所 目前： PE（TTM）：68.3 1STDV：45.5 AVG：34.4 -1STDV：23.3 2020年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 2 - 一、盈利预测及投资评级 1、关键建设 1）、收入增长假设 2020年1-6月，国内新增装机量合计11.5GW，与去年同期的11.4GW基本持平。能源局已于5月公示全年光伏、风电分别新增并网消纳容量48.5G瓦和36.7G瓦，光伏的新增消纳空间较2019年实际装机提升62％；同时国家能源局于6月23日发布了2020年光伏发电项目国家补贴竞价结果，明确了2020年纳入国家竞价补贴范围的项目共计434个，总装机容量约2597万千瓦。考虑到对于2020年底前未全容量建成并网的，每逾期一个季度并网电价补贴降低0.01元/千瓦时；逾期两个季度后仍未建成并网的，取消项目补贴资格，预计下半年光伏集中并网需求较大。预计国内光伏装机逐季提升，全年装机量有望达到40GW，同比增长30%以上。同时，随着光伏发电经济性持续提升、平价上网临近，主要光伏企业在前期行业有所波动情况下，开始纷纷扩产，对行业前景持乐观态度，预计全年组件新建产能将达到60-70GW。公司作为光伏组件设备龙头，不断拓展业务领域，将受益行业发展，综合考虑各业务发展情况，我们预测公司2020/2021/2022主营收入同比增速分别为21%/26%/22%。 光伏组件自动化设备 2019年，公司光伏组件自动化设备实现收入7.87亿元，同比增长16.9%，在行业竞争加剧情况下依然实现了一定增长。公司在光伏组件自动化生产线业务竞争优势明显，叠瓦技术产品可望巩固竞争优势，在行业景气可望好转预期下，我们预测公司2020/2021/2022组件自动化设备业务营收同比增速别为20%/25%/20%。 光伏电池自动化设备及其他业务 2019年，公司光伏电池自动化设备取得0.32亿元收入，开始贡献业绩。随着公司新产品的不断研发投入及市场拓展，我们预计2020/2021/2022电池自动化设备业务营收同比增速分别为60%/50%/50%。同时，我们谨慎预测公司2020/2021/2022年其他功能性设备及配件营收同比增速在10%左右。 2）、毛利率假设 公司产品毛利率主要受光伏行业景气度、单笔订单金额大小、产品技术含量、 2020年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 3 - 行业竞争对手情况等因素影响。近年由于行业波动以及竞争加剧，公司毛利率有一定下滑。考虑到行业景气度提升及公司的行业地位和竞争优势，我们预计公司毛利率将在2020年开始企稳，预测公司2020/2021/2022年综合毛利率分别为维持在39%附近（暂不考虑会计变更因素）。 3）、费用假设 公司持续增加研发支出，同时电池片设备领域的市场拓展也需要进行一定的营销投入，公司的整体费用支出持续增长，我们预计公司2020/2021/2022年费用率保持在24%左右。（暂不考虑会计变更因素） Figure 6 公司主营收入及毛利率预测 201520162017201820192020E2021E2022E主营收入（百万元）光伏组件自动化设备28539953767278794411801416 同比40.0%34.6%25.2%17.0%20.0%25.0%20.0%光伏电池自动化设备2325278116 同比1461.9%60.0%50.0%50.0%其他功能性设备及配件726225336404448 同比284.7%-16.5%144.3%-31.5%10.0%10.0%10.0%合计收入292425559727855103613011581 同比45.6%31.5%30.2%17.6%21.1%25.7%21.5%毛利率光伏组件自动化设备53.6%46.8%43.9%39.9%39.6%40.0%40.0%40.0%光伏电池自动化设备1.7%27.0%30.0%32.0%35.0%其他功能性设备及配件44.7%32.3%41.4%43.9%37.3%38.0%38.0%38.0%主营毛利率53.4%45.9%43.8%40.1%39.1%39.4%39.5%39.6% 资料来源：wind、世纪证券研究所 2、盈利预测 根据假设条件，我们预测公司2020-2022年公司实现的营业收入分别为10.4亿元、13.0亿元和15.8亿元；实现的归属母公司净利润分别为0.87亿元、1.13亿元和1.4亿元，实现的EPS分别为0.82元、1.07元及1.32元。 3、投资评级 根据我们的盈利预测，公司2020/2021/2022年动态市盈率分别为40.7倍/31.2倍/25.3倍，处于历史高位。公司为光伏组件设备龙头，具备一定的行业积淀。在光伏行业景气度提升，长期发展空间较大的背景下，公司紧随行业技术发展趋势积极拓展高效电池片设备领域，进一步打开成长空间，维持“增持”评级。 2020年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 4 - 二、风险因素 1、新冠疫情海外暴发及金融风暴影响海外市场的风险 如果出现全球经济衰退的情况，全球新增装机量可能出现下滑，进而引发光伏组件价格及制造业各环节利润出现较大幅度下降的情况，从而影响光伏制造业企业的经营情况。再叠加海外疫情暴发对需求的影响因素，光伏制造业企业暂缓投资的概率或将上升。 2、新技术、新产品研发风险 目前公司逐渐拓展现有技术的应用领域作为发展战略，计划在现有技术和产品的基础上，加大开发应用于太阳能光伏组件自动化成套装备、太阳能光伏电池片装备等领域的自动化生产设备及解决方案，为公司的长远发展提供新的动力。公司目前的光伏异质结（HJT）高效电池片用PECVD设备项目，以及隧穿氧化硅钝化接触高效太阳电池用平板式PECVD设备项目，都有一定技术难度，可能面临研发不成功或市场推广不达预期的风险。 3、市场竞争风险 受市场空间及行业利润率等因素吸引，国外相关装备生产企业可能在我国投资设厂，国内光伏设备企业近年通过上市融资不断发展壮大，也纷纷扩大产品线做大规模，可能通过加大研发投入，进入公司的太阳能光伏装备领域，促使太阳能光伏装备行业规模不断扩大，行业内企业竞争加剧，从而可能导致公司产品销售价格下降，盈利能力降低，对公司的经营业绩带来不利影响。 4、行业政策环境及周期波动风险 随着技术进