投资评级：买入(维持) 事件点评 市场数据 2020-08-24 收盘价（元） 32.87 一年内最低/最高(元) 16.75/43.87 市盈率 272.8 市净率 3.12 基础数据 净资产收益率(%) 5.47 资产负债率(%) 27.0 总股本(亿股) 3.92 最近12月股价走势 -22%0%22%43%65%87%108%130%2019-082019-122020-04金城医药创业板指化学制药2020年08月25日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 3,008 2,795 3,031 3,802 4,715 增长率 7.9% -7.1% 8.5% 25.4% 24.0% 归属母公司股东净利润（百万） 264 203 420 570 734 增长率 -7.8% -23.0% 106.5% 35.7% 28.9% 每股收益（元） 0.67 0.52 1.07 1.45 1.87 市盈率(倍) 48.8 63.3 30.7 22.6 17.5  事件 8月20日，NMPA批准子公司广东金城榄都独家代理的重磅产品注射用亚胺培南西司丁钠（规格：0.5/1.0g,商品名为得力寕®）获得进口药品注册批件。该药品为独家100ml输液瓶装，可直接溶解滴注，使用方便。米内网2019年大型公立医院数据显示，该品种销售已达21.5亿，其中默沙东销售额超过18亿，为粉针剂型。亚胺培南西司丁钠是广谱抗感染药物，原研默沙东，产品有少引起肠道杆菌的耐药性、治疗天数和发热时间少于美罗培南、少引发致病菌产生的内毒素等特点。公司是代理台湾政德制药的产品，政德的技术和原料药均来至于金城医药的优质大客户意大利ACS DOBFAR。ACS DOBFAR是国际公认的亚胺培南西司丁钠原研质量认证，所以金城有望将其申请为参比制剂，类似于之前公司和ACS DOBFAR合作的头孢唑林和头孢西丁等品种。从而快速切入市场获得较大市场份额。  抗感染领域百亿利润市场的“野蛮”切割者 制剂转型是原料药企业中最快之一，目前拥有几乎所有主流的头孢抗生素制剂品种，2019年头孢制剂收入超过6.5亿元。与中间体下游客户—国外头孢原料药厂商签订独家战略合作协议，保证高品质原料药供应。公司在国内通过申请参比制剂、独家剂型规格、新适用症临床、创新药收购等差异化策略，铸就抗感染领域新王者。目前注射用头孢曲松、头孢他啶和头孢唑啉处于一致性评价第一梯队，其中头孢唑啉拥有儿童独家规格，并已获批2.4类新药临床；头孢他啶儿童剂型和2.4类新药临床即将获批；抗感染1.1类创新药利他唑酮进入临床。强大的研发保证是集采洗牌、并且不是恶性竞争的保障。随着政策的执行，公司业绩将进入爆发期。  盈利预测与投资评级 目前的市值安全垫足够，抗感染、生物发酵和妇科条线增长明确。随着新原料烟碱等产品落地，带来业绩更高的弹性。暂不考虑新业务，预计公司2020-2020净利润4.20/5.70/7.34亿元，对应PE31/23/18倍，维持“买入”的投资评级。 风险提示:疫情进程不确定性、新项目落地不确定性风险 证券研究报告 注射用亚胺培南西司他丁钠获进口注册 金城医药(300233) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 张文录 分析师 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 1 《金城医药(300233):业绩虽下滑，核心业务保持增长不易》 2020-08-20 2 《金城医药(300233):谷胱甘肽对人体的重要性或被重新认识》 2020-05-26 3 《金城医药(300233):被市场忽略的全球双料龙头》 2020-05-15 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 化学制药 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3,008 2,795 3,031 3,802 4,715 成长性 减:营业成本 1,502 1,161 1,243 1,530 1,917 营业收入增长率 7.9% -7.1% 8.5% 25.4% 24.0% 营业税费 43 36 42 53 66 营业利润增长率 8.1% -57.8% 239.0% 37.2% 28.4% 销售费用 449 576 621 741 896 净利润增长率 -7.8% -23.0% 106.5% 35.7% 28.9% 管理费用 281 303 597 741 896 EBITDA增长率 46.8% 63.1% -42.0% 26.6% 22.9% 财务费用 -4 6 1 -9 -13 EBIT增长率 62.2% 80.2% -48.3% 35.1% 28.2% 资产减值损失 167 -303 - 22 26 NOPLAT增长率 -9.0% -60.5% 301.1% 35.0% 28.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 4.1% -7.4% 4.9% -1.4% 3.4% 投资和汇兑收益 1 -0 - - - 净资产增长率 3.8% -0.1% 7.7% 8.9% 10.5% 营业利润 368 155 527 722 927 利润率 加:营业外净收支 2 160 - - - 毛利率 50.1% 58.5% 59.0% 59.8% 59.4% 利润总额 370 315 527 722 927 营业利润率 12.2% 5.6% 17.4% 19.0% 19.7% 减:所得税 88 101 88 121 156 净利润率 8.8% 7.3% 13.8% 15.0% 15.6% 净利润 264 203 420 570 734 EBITDA/营业收入 24.5% 43.0% 23.0% 23.2% 23.0% 资产负债表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EBIT/营业收入 18.8% 36.5% 17.4% 18.8% 19.4% 货币资金 722 990 777 1,170 1,553 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 141 164 156 112 80 应收帐款 737 726 655 1,035 1,008 流动营业资本周转天数 63 66 66 67 66 应收票据 81 - 168 43 219 流动资产周转天数 216 262 244 220 230 预付帐款 25 36 8 11 13 应收帐款周转天数 82 94 82 80 78 存货 285 252 231 364 382 存货周转天数 32 35 29 28 28 其他流动资产 32 186 79 99 121 总资产周转天数 610 701 629 508 456 可供出售金融资产 109 - - - - 投资资本周转天数 416 440 400 324 264 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 9 23 23 23 23 ROE 6.6% 5.0% 9.6% 12.1% 14.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 5.3% 3.8% 8.8% 10.5% 12.4% 固定资产 1,179 1,373 1,255 1,115 971 ROIC 8.1% 3.1% 13.4% 17.2% 22.4% 在建工程 318 329 384 452 535 费用率 无形资产 535 504 454 404 354 销售费用率 14.9% 20.6% 20.5% 19.5% 19.0% 其他非流动资产 1,256 1,172 960 1,015 1,031 管理费用率 9.3% 10.9% 19.7% 19.5% 19.0% 资产总额 5,287 5,592 4,995 5,732 6,210 财务费用率 -0.1% 0.2% 0.0% -0.2% -0.3% 短期债务 337 316 - - - 三费/营业收入 24.1% 31.7% 40.2% 38.8% 37.7% 应付帐款 239 578 231 474 410 偿债能力 应付票据 10 13 3 5 6 资产负债率 22.7% 27.0% 11.9% 16.4% 14.8% 其他流动负债 342 270 283 377 400 负债权益比 29.3% 36.9% 13.6% 19.7% 17.3% 长期借款 162 206 - - - 流动比率 2.03 1.86 3.70 3.18 4.04 其他非流动负债 109 124 78 85 102 速动比率 1.72 1.65 3.25 2.75 3.58 负债总额 1,199 1,508 596 941 917 利息保障倍数 -142.75 165.87 368.57 -79.07 -72.50 少数股东权益 79 21 40 71 109 分红指标 股本 393 393 392 392 392 DPS(元) 0.25 0.20 0.37 0.54 0.69 留存收益 3,656 3,693 3,968 4,328 4,792 分红比率 37.2% 38.7% 34.5% 36.8% 36.6% 股东权益 4,088 4,085 4,399 4,790 5,293 股息收益率 0.8% 0.6% 1.1% 1.6% 2.1% 现金流量表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 业绩和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润 282 214 420 570 734 EPS(元) 0.67 0.52 1.07 1.45 1.87 加:折旧和摊销 175 189 168 168 168 BVPS(元) 10.24 10.38 11.13 12.05 13.24 资产减值准备 167 302 - 22 26 PE(X) 48.8 63.3 30.7 22.6 17.5 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 3.2 3.2 3.0 2.7 2.5 财务费用 15 18 1 -9 -13 P/FCF 36.1 22.5 -40.3 20.5 20.4 投资收益 -1 0 - - - P/S 4.3 4.6 4.2 3.4 2.7 少数股东损益 18 11 19 32 38 EV/EBITDA 16.9 10.1 17.2 13.1 10.3 营运资金的变动 -287 -479 -62 -132 -243 CAGR(%) 28.7% 53.3% 14.8% 28.7% 53.3% 经营活动产生现金流量 352 578 546 651 710 PEG 1.7 1.2 2.1 0.8 0.3 投资活动产生现金流量 -409 -93 -55 -67 -83 ROIC/WACC 0.8 0.3 1.3 1.6 2.1 融资活动产生现金流量 86 -221 -704 -190 -245 REP 4.5 12.5 2.7 2.1 1.5 资料来源：贝格数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准