中报业绩符合预期，下半年外加剂业务将量价齐升

建材 2020年08月25日 垒知集团 (002398) 中报业绩符合预期，下半年外加剂业务将量价齐升 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：12.25元 主要数据 行业 建材 公司网址 www.xmabr.com 大股东/持股 蔡永太/17.58% 实际控制人 蔡永太 总股本(百万股) 692 流通A股(百万股) 556 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 84.83 流通A股市值(亿元) 68.16 每股净资产(元) 4.31 资产负债率(%) 34.1 行情走势图 相关研究报告 《垒知集团(002398.sz)深度报告--“先市场后产能”战略领先，公司未来三年持续高增长》 2020-05-25 证券分析师 严晓情 投资咨询资格编号 S1060517070005 021-20662256 YANXIAOQING384@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营业收入15.1亿元，同比增长1.96%；归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比下滑15.14%。 平安观点：  公司上半年业绩受非主营商混业务和研发费用拖累：公司Q1/Q2营收4.53亿元/10.57亿元，YOY-25.21%/+20.78%，Q1/Q2归母净利润0.53亿元/1.22亿元，YOY-40.8%/+4.5%。一方面，公司业绩受非主营业务商品混凝土拖累，1H2020公司商品混凝土收入为5358万元，YOY-61.5%，估计利润同比减少约1000万；另一方面，公司加大了研发投入，上半年研发费用6009万元，YOY+64%。  公司外加剂业务下半年将量价齐升：1H20公司外加剂收入为1.46亿元，YOY+1.7%，毛利率24.9%，同比下滑6.4pct，一是按新会计准则将销售费用中的运输费用调整到营业成本，二是Q2上游聚醚单体等原材料价格大幅上涨，公司外加剂二季度提价2次，但第二次涨价在6月底才落实，致使公司毛利率有所下滑。我们估计1H2020公司外加剂销量同比增长12%，预计下半年公司外加剂业务将量价齐升，毛利率将环比上涨。  检测业务“跨领域、跨区域”战略持续推进：1H2020公司检测技术服务收入为2.15亿元，YOY+1.6%，毛利率42.6%，同比上涨1.5pct，净利润4,364万元。公司检测业务“跨领域、跨区域”战略持续推进，由原来的工程检测业务进入到电子电气、生态环保、公路工程、桥隧交通、消防维保等检测业务，将为公司带来新的业绩增长点。  盈利预测与投资建议：公司是国内外加剂龙头企业，新冠疫情导致小企业加速退出，公司市占率将持续提升。我们维持公司2020-2021年EPS预测分别为0.73元、0.93元，对应当前PE分别为16.7倍、13.1倍，维持“强烈推荐”评级。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2716 3394 3976 5097 6673 YoY(%) 35.9 25.0 17.2 28.2 30.9 净利润(百万元) 249 402 507 646 844 YoY(%) 30.4 61.5 26.0 27.3 30.7 毛利率(%) 26.3 29.8 30.7 31.0 31.2 净利率(%) 9.2 11.9 12.8 12.7 12.6 ROE(%) 10.1 14.4 15.6 16.8 18.3 EPS(摊薄/元) 0.36 0.58 0.73 0.93 1.22 P/E(倍) 34.1 21.1 16.7 13.1 10.1 P/B(倍) 3.4 3.0 2.6 2.2 1.8 -50%0%50%100%150%Aug-19Nov-19Feb-20May-20垒知集团沪深300证券研究报告 垒知集团﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4  风险提示：1）国内新冠疫情反弹致使下游地产和基建需求放缓；2）上游聚醚单体等原材料价格大幅上涨风险；3）应收账款风险；4）环保政策执行不及预期导致外加剂小企业退出放缓。 垒知集团﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3110 3837 4817 6563 现金 254 414 483 1024 应收票据及应收账款 2316 2814 3679 4767 其他应收款 27 47 40 80 预付账款 21 24 36 48 存货 96 124 157 210 其他流动资产 395 413 423 433 非流动资产 1339 1495 1748 1988 长期投资 151 188 244 311 固定资产 401 458 597 723 无形资产 124 144 167 195 其他非流动资产 663 706 739 759 资产总计 4449 5333 6565 8550 流动负债 1517 1930 2547 3725 短期借款 13 15 18 25 应付票据及应付账款 1312 1667 2242 3322 其他流动负债 193 248 287 378 非流动负债 33 35 37 40 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 33 35 37 40 负债合计 1551 1965 2584 3765 少数股东权益 64 82 104 134 股本 693 692 692 692 资本公积 230 230 230 230 留存收益 1911 2368 2942 3685 归属母公司股东权益 2835 3286 3876 4651 负债和股东权益 4449 5333 6565 8550 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 308 416 456 957 净利润 416 525 668 874 折旧摊销 58 60 81 106 财务费用 -0 11 28 45 投资损失 -20 -21 -22 -23 营运资金变动 -182 -157 -297 -33 其他经营现金流 37 -2 -3 -12 投资活动现金流 -189 -192 -306 -308 资本支出 104 114 189 155 长期投资 -26 -37 -17 -67 其他投资现金流 -111 -115 -134 -219 筹资活动现金流 -143 -64 -81 -108 短期借款 11 2 3 7 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 -0 -0 0 0 资本公积增加 -29 -0 0 0 其他筹资现金流 -125 -66 -84 -115 现金净增加额 -24 160 69 542 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3394 3976 5097 6673 营业成本 2381 2755 3517 4590 营业税金及附加 19 24 30 40 营业费用 265 314 397 514 管理费用 128 153 190 244 研发费用 124 137 179 233 财务费用 -0 11 28 45 资产减值损失 -5 0 10 27 其他收益 17 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 20 21 22 23 资产处置收益 1 0 0 0 营业利润 479 603 767 1003 营业外收入 2 3 4 5 营业外支出 2 3 3 4 利润总额 479 603 768 1004 所得税 62 78 100 131 净利润 416 525 668 874 少数股东损益 14 18 23 30 归属母公司净利润 402 507 646 844 EBITDA 529 654 837 1088 EPS（元） 0.58 0.73 0.93 1.22 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 25.0 17.2 28.2 30.9 营业利润(%) 63.8 25.8 27.3 30.7 归属于母公司净利润(%) 61.5 26.0 27.3 30.7 获利能力 - - - - 毛利率(%) 29.8 30.7 31.0 31.2 净利率(%) 11.9 12.8 12.7 12.6 ROE(%) 14.4 15.6 16.8 18.3 ROIC(%) 14.3 15.6 16.8 18.2 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 34.9 36.8 39.4 44.0 净负债比率(%) -7.8 -11.4 -11.3 -20.6 流动比率 2.0 2.0 1.9 1.8 速动比率 1.9 1.8 1.7 1.6 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 应收账款周转率 1.6 1.6 1.6 1.6 应付账款周转率 2.1 1.9 1.8 1.7 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.73 0.93 1.22 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 0.60 0.66 1.38 每股净资产(最新摊薄) 4.09 4.75 5.60 6.72 估值比率 - - - - P/E 21.1 16.7 13.1 10.1 P/B 3.0 2.6 2.2 1.8 EV/EBITDA 15.2 12.1 9.4 6.8 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易