中报业绩扭亏符合预期 集运量价齐升回暖延续

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 10,216 流通股本(百万股) 10,216 市价(元) 7.79 市值(百万元) 79,583 流通市值(百万元) 79,583 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：7.79 目标价格：8.5 分析师：焦俊 执业证书编号：S0740517050001 电话： Email：jiaojun@r.qlzq.com.cn 联系人：扈世民 电话：010-59013814 Email：husm@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1. 集运量价齐升业绩回暖 推进并购有望跻身三甲 备注：股价为2017年8月31日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 57,490 71,160 89,520 94,443 99,165 增长率yoy% -10.7 23.8 25.8 5.5 5.0 净利润 283.4 -9,906.0 3,802.2 4,641.8 4,958.7 增长率yoy% -21.8 -3595.5 138.4 22.1 6.8 每股收益（元） 0.03 -0.97 0.37 0.45 0.49 每股净资产（元） 2.4 1.8 2.3 2.7 3.2 净资产收益率 1.1 -54.1 16.5 16.8 15.2 P/E - - 20.9 17.1 16.0 P/B 3.2 4.3 3.4 2.9 2.4 投资要点  事件：中远海控2017半年度报告：2017H1公司实现营业收入434.7亿元，同比增长39.5%；实现归母净利润18.6亿元，16年同期归母净利润-71.7亿元。17H1扣非后归母净利润7.5亿，业绩回暖符合市场预期；我们认为17H1业绩增长来源集装箱航运复苏、出售青岛前湾码头等获得非经常性损益。  受益进出口贸易回暖，17H1集装箱运量同比增长34.9%。根据交通运输部公布数据，2017H1全国规模以上港口集装箱吞吐量同比增长8.8%，较16年同期提升6.2pct。受益进出口贸易回暖，2017H1公司完成货运量999.8万TEU，同比增长34.9%，其中太平洋线（美线）和欧线运量增速分别为35.2%、27.6%；考虑16Q1运力低基数和圣诞节备货推动需求增长，我们预测2017年公司集装箱运量增速20%。  运价反弹强劲增厚业绩，联盟化运营降低成本。2017H1 SCFI综合指数同比增长61%；SCFI美西线平均运价同比增长62%；欧线平均运价同比增长95%。受益航线运价提升，17H1公司平均单箱收入为3691元，同比上升16.3%，其中国际航线平均单箱收入4574元，同比上升19.7%。联盟化运营有利于优化航线网络及运力布局，实现规模效、降低运营成本。2017H1公司平均单箱成本同比下降2.5%，助力公司业绩回暖。  新联盟提高市场集中度，行业供需增速有望维持弱平衡。新成立三大联盟市占率提升至73%，欧、美航线基本实现联盟化运营。截止6月底闲置运力比率已降至2.7%，对运力投放影响减弱。对比订单交付和旧船拆解，我们预计17-18年运力增速约为3%和4.2%，供需增速整体有望维持弱平衡；随着2018年巨型集装箱船(>7500TEU)订单交付，欧美航线运力将略承压。  推进东方海外收购进程，优质资产有望增厚业绩。2017年7月26日公司发布《重大资产购买报告书》（草案），中远海控通过境外全资下属公司Faulkner Global与上港BVI联合收购东方海外。如收购完成，中远海控运力占比全球11.6%，排名跻身三甲。跨太平洋线（美线）市场占有率提升至15%，排名第一。我们预计2018年中远海控投资收益10.2~15.6亿元，对应业绩弹性23.8%~36.4%。  盈利预测和投资建议：我们预测公司2017-19年实现营业收入895.2、944.4、991.7亿元，同比增长25.8%、5.5%、5.0%，归属于母公司净利润为38.0、46.4、49.6亿元，同比增长138.4%、22.1%、6.8%，对应的每股收益EPS分别为0.37、0.45、0.49元，目标价调整为8.5元，对应2017年20.9XPE。受益进出口贸易回暖，集运主业量价齐升回暖延续；推进东方海外收购进程，如收购交易完成、优质资产有望增厚公司业绩。维持“买入”评级。 风险提示：运力投放超出预期、油价增长超出预期、美欧反垄断审查不确定性、收购完成交易时间不及预期、市场需求低于预期。 (3%)9%22%35%47%60%8/31/1610/31/1612/31/162/28/174/30/176/30/17中远海控 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年08月31日 中远海控(601919)/航运 中报业绩扭亏符合预期 集运量价齐升回暖延续 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1： 2017H1美线、欧线集装箱运量占比35.6% 图表2： 2017H1美线、欧线集装箱收入占比55.1% 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表3：我们预计18年中远海控投资收益业绩弹性23.8%~36.4% 来源：公司公告，中泰证券研究所 至少收购控股股东68.7%至多收购全部100%上港集团收购比例9.90%9.90%中远海控收购比例58.80%90.10%中远海控支付金额（亿元）251.3385我们预计18年东方海外净利润（亿元）30.130.1假设过桥贷款利率3.00%3.00%利息费用7.511.6中远海控投资收益（亿元）10.215.6中远海控2018年净利润（亿元）投资收益业绩弹性23.6%36.2%43 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表4：财务报表摘要 来源：wind，中泰证券研究所 利润表(百万元)2015A2016A2017F2018F2019F资产负债表(百万元)2015A2016A2017F2018F2019F营业收入57,49071,16089,52094,44399,165货币资金33,01532,51235,94044,22251,986营业成本55,10871,86677,70381,88285,877存货1,469.21,564.73,350.01,345.83,314.9 毛利率4.14%-0.99%13.20%13.30%13.40%应收账款4,920.17,721.58,059.98,585.88,939.7营业税金及附加76.0124.8134.3141.7148.7其他流动资产1,227.0841.51,211.71,166.11,085.1营业费用131.365.589.594.499.2流动资产合计41,85245,36250,50358,10367,509 营业费用率0.23%0.09%0.10%0.10%0.10%固定资产79,573.143,573.540,199.636,825.633,451.7管理费用4,153.24,130.04,386.54,249.94,462.4长期股权投资15,388.420,430.620,430.620,430.620,430.6 管理费用率7.22%5.80%4.90%4.50%4.50%无形资产2,313.32,102.62,008.01,913.41,818.7财务费用2,282.31,815.61,815.61,815.61,815.6其他长期资产2,160.21,479.42,333.92,380.62,428.2 财务费用率3.97%2.55%2.03%1.92%1.83%非流动资产合计106,34274,29071,63368,20464,802投资收益2,071.1-976.61,008.71,008.71,008.7资产总计148,193119,653122,136126,307132,311营业利润-2,178.3-7,912.66,399.47,268.07,770.9短期借款2,867.93,246.90.00.00.0 营业利润率-3.79%-11.12%7.15%7.70%7.84%应付账款11,217.420,818.614,711.117,652.017,143.9营业外收入4,382.6605.8600.0600.0600.0其他流动负债11,966.09,409.114,847.610,816.311,357.5营业外支出448.51,281.7500.0500.0500.0流动负债合计26,14733,50129,71028,50828,642利润总额1,755.8-8,588.46,499.47,368.07,870.9长期借款57,301.729,253.029,253.029,253.029,253.0所得税-35.7512.81,624.91,842.01,967.7其他长期负债2,565.91,497.92,526.72,196.92,073.8 所得税率-2.03%-5.97%25.00%25.00%25.00%非流动性负债合计77,10948,60349,05148,90548,853少数股东损益20,284.219,225.620,298.021,182.122,126.7负债合计103,25682,10478,76177,41377,495归属于母公司股东的净利润283.4-9,906.03,802.24,641.84,958.7股本10,216.310,216.310,216.310,216.310,216.3净利率0.49%-13.92%4.25%4.91%5.00%资本公积27,902.427,502.827,459.627,452.627,471.6每股收益(元)0.03-0.970.370.450.49股东权益合计24,65318,32323,07727,71232,690少数股东权益20,284.219,225.620,298.021,182.122,126.7负债股东权益总计148193119653122136126307132311现金流量表(百万元)2015A2016A2017F2018F2019F盈利预测分析2015A2016A2017F2018F2019F归属于母公司股东的净利润283.4-9,906.03,802.24,641.84,958.7成长性指标少数股东损益20,284.219,225.620,298.021,182.122,126.7营业收入增长率(%)-10.723.825.85.55.0折旧和摊销4,193.02,725.13,468.63,468.63,468.6净利润增长率(%)-21.8-3595.5-138.422.16.8营运资金变动-489.54,155.2-6,017.62,137.4-1,529.6盈利能力指标财务费用1,780.6694.31,815.61,815.61,815.6毛利率(%)4.1-1.013.213.313.4经营现金流6,663.71,519.53,132.411,938.98,649.0EBIT Margin(%)-3.4-7.18.18.68.7可出售金融资产变动85.3-107.443.27.0-19.1EBITDA Margin(%)3.9-3.211.912.212.1投资收益2,071.1-976.61,008.71,008.71,008.7净利率(%)0.5-13.94.24.95.0资产变卖167.2