宏观经济专题：结构性存款“退潮”，与流动性演绎

宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2020年08月23日 《宏观深度报告-拜登，老牌政客的终极一搏》-2020.8.22 《宏观经济点评-“每周三问”系列（五）美国大选，需要知道的三个核心问题》-2020.8.20 《宏观经济点评-财政积极发力，支出明显加快》-2020.8.19 结构性存款“退潮”，与流动性演绎 ——宏观经济专题 赵伟（分析师） 杨飞（分析师） zhaowei1@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 yangfei1@kysec.cn 证书编号：S0790520070004 ⚫ 年初以来，结构性存款大幅波动，或与企业资金空转套利，及监管加强等有关 结构性存款规模，前4个月持续抬升、5月以来趋于回落，中小银行企业存款变化尤为显著。截至4月，结构性存款规模较2019年底增加2.5万亿元至12.1万亿元、创历史新高；5月规模开始回落，6月降幅超过1万亿元。其中，中小银行企业结构性存款变化较大，前4个月增加1.5万亿元、5-7月下降1万亿元。 结构性存款是当前银行重要负债来源，较高的利率也使得企业资金空转套利成为可能。结构性存款设计灵活、利率较高，成为银行揽储重要工具之一。年初以来，企业短期贷款、债券等融资放量，同时融资成本显著下降、远低于结构性存利率；部分企业使用低成本债务性融资购买较高收益的结构性存款、进行空转套利，1-4月企业结构性存款增量占企业存款的比重达53%，远高于2019年全年的2%。 ⚫ 防风险背景下，年内结构性存款收缩压力或不小，可能对流动性产生一定影响 5月以来结构性存款的回落，或缘于监管趋严；防风险、降成本下，结构性存款收缩或将延续。5月以来，当局对资金空转等的重视度上升，部分银行被要求年底前将结构性存款规模压降至2019年底的2/3以下。如果银行体系按此要求推算，剩余5个月结构性存款规模至少压缩3.8万亿元，尤其是中小银行压力较大。 银行超储率偏低下，结构性存款压降或加大银行负债端压力，进而可能对流动性产生一定影响。银行超储率6月只有1.6%、为2018年以来同期新低，7月和8月可能更低；而结构性存款压降，进一步加大银行负债端压力。银行通过大额存单、现金类管理产品等，或部分承接结构性存款资金；同时，加大发行同业存单，缓解负债端压力。7月中下旬以来，同业存单发行规模明显放量、利率大幅抬升。 ⚫ 公开市场操作等，或有助于平抑资金波动，但银行和非银流动性分化可能加大 央行公开市场操作、财政存款投放等，或有助于平抑资金波动。考虑到政府债券发行、结构性存款压降等因素，降准补充银行流动性必要上升；但资金空转等行为，使得当局更加注重货币政策的“精准导向”，通过公开市场操作等平抑资金波动。随着广义财政支出的加快，财政存款的大幅投放，也有助于缓解资金压力。 中短期来看，流动性环境分化可能有所加大，中小银行和非银机构资金波动或相对较大。7月中旬以来，货币市场利率波动有所上升，包含非银机构的R007波动大于仅代表存款类机构的DR007；银行资金承压下，非银流动性也可能加大资金波动。随着年底临近，银行考核压力上升，尤其是中小银行，结构性存款压力较大，同时同业存单到期增多、续发难度可能上升，或对流动性产生一定冲击。 ⚫ 风险提示：金融风险加速释放，及监管升级。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济专题 宏观研究 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 结构性存款“退潮”，与流动性演绎 .................................................................................................................................. 3 2、 研究结论：结构性存款等影响下，流动性环境分化或加大 ............................................................................................. 7 3、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 年初以来，结构性存款从快速增长到大幅回落 ........................................................................................................... 3 图2： 5月以来，中小行结构性存款回落尤为显著 ................................................................................................................ 3 图3： 结构性存款利率远高于普通定期存款利率 ................................................................................................................... 3 图4： 上半年，企业融资成本明显低于结构化存款利率........................................................................................................ 4 图5： 企业结构性存款占企业存款比重明显抬升 ................................................................................................................... 4 图6： 虽然结构性存款规模大幅压缩，余额依然较大 ........................................................................................................... 5 图7： 银行超储率偏低、同业存单发行利率上升 ................................................................................................................... 5 图8： 7月中下旬以来，同业存单发行规模放量 .................................................................................................................... 5 图9： 近期央行加大公开市场操作平抑资金波动 ................................................................................................................... 6 图10： 广义财政支出加速 ......................................................................................................................................................... 6 图11： 支出加快带动财政存款投放，资金回流银行体系 ...................................................................................................... 6 图12： 近期，R007波动开始略大于DR007 ........................................................................................................................... 7 图13： 同业存单到期规模上升，滚动续发仍需关注 ............................................................................................................. 7 表1： 结构性存款设计灵活，可挂钩各种资产 ....................................................................................................................... 3 表2： 政策对“资金空转”等行为关注上升 ........................................................................................................................... 4 表3： 年内结构性存款收缩压力不小，尤其是中小型银行 .................................................................................................... 5 表4： 政策更加注重“精准导向” ........................................................................................................................................... 6 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 结构性存款“退潮”，与流动性演绎 结构性存款规模，前4个月持续抬升、5月以来趋于回落，中小银行企业存款变化尤为显著。截至4月，结构性存款规模较2019年底增加2.5万亿元至12.1万亿元、创历史新高；5月规模开始回落，6月降幅超过1万亿元。其中，企业结构性存款变化较大，前4个月增加2.01万亿元、5-7月下降1.19万亿元；分银行来看，中小银行企业结构性存款，前4个月增加1.5万亿元、5-7月下降1万亿元。 图1：年初以来，结构性存款从快速增长到大幅回落 图2：5月以来，中小行结构性存款回落尤为显著 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 结构性存款设计灵活、利率较高，是银行揽储的重要工具之一，但也容易抬升银行负债成本。不同于普通存款，结构性存款与利率、汇率、指数等的波动挂钩，使存款人在承担一定风险的基础上获得更高收益。为吸引客户，银行通过虚假挂钩、保底收益等方式，进一步提升结构性存款吸引力，使得结构性存款规模占银行负债比重明显抬升；但较高的利率，也导致银行负债端较为刚性。 表1：结构性存款设计灵活，可挂钩各种资产 图3：结构性存款利率远高于普通定期存款利率 资料来源：各银行官网、开源证券研究所 数据来源：Wind、融360、开源证券研究所 024682015-032015-072015-1120